股海宝藏: 通源工业 潜藏的宝石

理财专栏
财经周刊 2010-09-27 14:36


在全球经济双底衰退的风险降之后，货物的流通将会开始活跃起来，这相应的带动相关行业需求量，令到从事这些行业的公司受惠。

与货物流通息息相关的行业之一便是拉伸膜生产商，因为拉伸膜是包装货物的最廉宜和耐用的原料，可塑性强、功能多、轻便。

在这些拉伸膜公司当中，那些拥有多年累积丰富的经验与技术、成功实践以客户为中心业务策略以及拥有有效的成本控制结构公司，将成为备受看好的公司。

环顾大马股当中，从1942年咖啡经销商(“888”品牌)到亚太区最大的拉伸膜业者之一，通源工业（TGUAN，7034，主板工业产品股）便是其中一家具备上述条件的公司。

它于1997年12月份在大马交易所二板挂牌上市，随之在2002年5月份晋身主板上市。

中国业务激励财务

一个市值仅1亿零300万令吉的小公司，能够占据亚洲伸缩膜领先地位（在2008财年录取5亿6500万令吉销售额，为其市值的7倍），这般成就确实无法不令人刮目相看，甚至比部分大资本股更具吸引力。

另外，自苏州工厂在2002年投入营运后，通源工业的财务成长走势加倍强劲。

中国的制造业务帮助该集团更为有效的管理其供应链，即分别让属下大马业务供应东协区域、澳洲与欧洲市场，而中国业务则供应日本、其他北亚国家及中国当地市场。

目前，通源工业则是以生产拉伸膜为核心业务，而它的制造厂分布在吉打及沙巴州，同时在中国苏州设有制造业务，并在泰国曼谷建立合资企业。作为大马塑胶包装的先驱，通源工业在塑胶膜与塑胶袋领域品质严格的名声响遍全区域。

通源工业的主要业务是制造与贸易塑胶产品，在这一方面为2010财年上半年的营业额与税前盈利贡献95%。该集团其他业务-生产与贸易茶品、咖啡、饼干、零食及咖哩粉却仅作出5%的贡献。

多元化客户减低经营风险

通源工业建下跨国与跨区域性的多元化客户基础，这些客户跟公司的合作时间长达5年至20年。

其横跨各工业领域（例如食饮业、贸易与服务业、包装、电子与电器、工业与化学、纺织与服装、家具与家用品、农艺与种植、化妆、化妆品与药品以及建筑等等）的广大客户群，以及地域多元化的出口市场，将有助于加强其业务的稳健。

竞争激烈入行门槛相当高

由于竞争激烈，塑料包装工业业者日渐走向资本密集的经营环境，工业先驱纷纷投资高端业务及大型生产设备借以提升竞争力。

此外，日后新加入的业者必须加强跟供应商之间的关系（避免原料供应受阻）及耗资百万令吉倍增生产能力，同时还必须接受终端客户漫长的资格评选考验才可获取任何商业契机。

树脂价下跌赚幅料上扬

树脂是最主要的原料，其中40%至45%必须进口。

根据其2009年度财报，随着中东、中国及其他亚洲国家的大型石化厂拓展计划在2010年至2012年期间相继完成，树脂供应很可能面临过剩情况。

特别是来自中东国家的树脂，其树脂大部分产自天然气，预料将因为中东天然气价格偏低而变得非常竞争。

由于原油价格目前处于每桶80美元左右，因此，树脂的价格从2008年每吨1800美元，回落至目前的约1100至1200美元。

出口占营收75%至80%

截至2009财年，大马市场占据通源工业总营业额的20%至25%，其余出口到日本（38%用于销售）、澳洲（13%）、其它东协国家（10.6%）、亚洲、欧洲及美国市场。我们认为其广大的客户线与多元地域的出口市场将为任何走缓的特定领域与市场提供缓冲支持。

上半年净利飚64%至980万

在2010财政年上半年，它的营业额增长18%至2亿2500万令吉，主要是平均原料价格高昂，使到它的产品售价更高以及出口增加所带动。与此同时，由于实质税率更低，而激励它的净利飚升64%至980万令吉。

在2004年达到高峰（取得2680万令吉净利）之后，它的净利开始下跌至2008财政年的460万令吉，主要是受到全球经济疲弱以及赚幅萎缩的影响。随着目前投入成本更加稳定、亚洲经济蓬勃发展以及双底衰退的风险降低之后，预料通源工业将能够在2010财政年取得令人满意的业绩表现。

在2010财政年上半年，它的每股盈利已经占2009财政年每股盈利的65%，虽然下半年可能面对更大的挑战，但是通源工业的多元化业务以及继续致力于区域扩张、提升生产效率、严格控制成本、广泛网络，将会提升它的收入以及净利。

估值廉宜

通源工业处于2010财政年年度化的5.2倍本益比水平，而较同侪的7.8倍本益比低34%，以及它的价格对账面价值为0.5倍，较同侪的0.8倍低39%，并且还有4.2%周息率支持。

它的股价也由2.40令吉多年高点滑跌最低55仙水平，并在今年9月21日才反弹至96仙的水平。相信最近它的股价滑跌至低估值水平，已经全面反映市场对该公司盈利面对挑战的不利因素。

它在2010财政年的上半年拥有1亿零700万令吉的庞大储备，使到它有能力派送红股。

继2005年2送1派送红股之后，通源工业拥有能力再派送第二次的红股，因为截至2010年6月底为止，它拥有1亿零700万令吉的庞大储备。

派送红股将使到它的股票资本反映现有的业务情况，以及更佳地反映公司净价值。派送红股也可以回馈长期支持该公司的投资者。

投资风险

1. 通源工业股票不流通。

2. 原料价格波动，因为原料占总生产成本的70%。

3. 虽然通源工业可以将成本转嫁给客户，但是在成本投入和转嫁方面仍存有时间方面的滞后因素。

4. 令吉增值将会影响通源工业的净利，因为它70%至80%的产品是供出口。不过它的原料有40至45%是进口，得以缓和令吉增值的冲击。

5. 一旦经济出现双底衰退，将会减少拉伸膜的需求。

6. 通源工业采取外汇护盘减低汇率风险。

●慧眼