股海宝藏: 8倍本益比水平交易 三进岭工业低估值高回酬

副刊
理财 2009-09-01 16:01


长期投资在被低估公司的回酬，可能比更投资在“热门”公司的回酬更佳。

随着两板合并为主要板之后，我们发现一些拥有良好基本因素不过却没有获得分析员垂青的前二板公司，最近开始获得市场的注意。

我们相信这些公司提供良好的买入机会，特别是那些最近错失低价累积蓝筹股的投资者。根据学术研究显示，长期投资在被估公司的回酬，可能更投资在“热门”公司的回酬更佳。

日本公司在马来西亚交易所上市都拥有良好声誉。在大马交易所上市的日本公司（例如Panasonic、味之素、永旺信贷等），都拥有良好的声誉，因为它们拥有良好的素质、保守和稳重的管理方式、透明、财务势力强大以及慷慨派息等因素。

在这个专栏，我们选择被低估和未被发掘的日本公司，即前二板公司三进岭工业（Suncrn，7358，主板工业产品股）。

从马来西亚到区域。三进岭工业是于1996年7月在大马交易所第二板上市，当时的缴足股本为2000万令吉，分成同等数额每股面值1.00令吉的普通股。在2002年9月，它进行的10股配11股，每股售价1.10令吉的附加股建议完成之后，股本增加至4100万令吉。它的核心业务为生产汽车部件，例如汽车空调喉管接头、金属部件和喉管等；其他车辆的金属管；精密金属铸造部件和精密机械部件。

该集团不断地调整步伐以应付不断变动的需求，以及符合品质管理系统、环境管理系统以及安全标准的水准。与此同时，它也继续通过向主要的日本大股东-Nichirin有限公司和Sunrise Industry Co. Ltd Hyogo（它们共持有三进岭工业的42%股权）获得技术转移和支持。

自从1986年成立以来，三进岭工业已经由一家公司规模发展成为一个大集团，业务遍布马来西亚、泰国、中国和印度，客户广泛包括亚洲以及以外的地区。它现在处于新的发展阶段，并且拥有宏愿应对所有的挑战，以及建立永续的商业组织。

开始露出曙光，即将摆脱表现疲弱的2009财政年。随着在2008财政年取得高营业额和盈利记录之后，该集团在2009财政年的表现预料将逊色，因为受到全球金融海啸的影响。

这已经反映在2009财政年上半年的业绩之中，因为在营业额按年下跌17%至5300万令吉和中国联号公司盈利贡献减少34%至20万令吉的拖累之下，它的净利按年下跌52%至220万令吉。

次季业绩大幅改善

按季业绩大幅改善。在2009财政年首季表现逊色之后，三进岭工业在第二季按季增长44%，主要归功于它的营业额增长20%以及中国联号公司盈利贡献飚升183%所致。

由于全球经济危机发生之后，导致全球商品库存过剩，逼使府推出刺激经济配套，在这样的情况下，商品库存系统过剩情况纾缓，令到需求提高，新产量可以投入生产。

减少库存加强现金

此外，它重新调整生产线、采取节省成本措施以及成功为大部份本地客户落实丰田生产系统（TPS），以生产即时的产品，以及伸缩性的生产概念，大大地减低了库存和释放被压住的存货成本，从而加强了它的现金流动。

随着全球经济衰退看来就快结束以及其主要市场是在亚洲，因此，三进岭工业在2009财政年上半年盈利表现逊色之后，预料其盈利在2009财政年下半年和2010年财政年将会进一步改善。

理由是我国7月份汽车销量、国内需求都取得稳健的增长。此外，预料在2009财政年下半年以及2010财政年，其出口销售将会取得增长，因为美国和欧洲的消费信心已经改善。

这可以从区域中心，即泰国和印度，在2009年第二季的销售分别取得31%和28%的增长。在截至本月26日为止的1.15令吉水平，三进岭工业是在8.2倍的水平交易（根据过去4季度的每股盈利14.1仙计算），与市场2010年17倍本益比以及汽车领域11至12倍本益比比较，这水平并不昂贵。

存高股息空间

由于被低估而成为“私有化”对象；最近马股开始出现将上市公司私有化的现象，而且对象是那些被低估的股项。以三进岭工业的情况而言，虽然在近期内不会有私有化的计划，不过，如果其股价一直不能反映三进岭工业的真正潜在价值，我们不排除其日本大股东最终会将之私有化，以及释放其潜在价值。

在1.15令吉（8月26日）的水平，三进岭工业是在较2009财政年上半年账面价值2.49令吉折价54%的水平交易。三进岭工业的每股净现金价值为89仙，这相等于现有股价的约81%。如果不包括现金，三进岭工业仅在超低的1.8倍本益比水平！

3600万令吉净现金是自上市以来最高的，因此它有能力派发更高股息。尽管营运环境艰辛，但是，该集团却有能力在2009年6月取得3600万令吉净现金或每股89仙的创新记录。

由于过去10年它已经耗资7000万令吉的资本开始，因此近期内预料将不会有任何重大的资本开销，因为现有的产能还未达到产能的瓶颈。我们相信三进岭工业将会保持谨慎的策略以及在扩充业务或任何并购方面，会取得预先规划的方式。

这使到它拥有更大的空间派发高股息。三进岭工业在2009财政年第一季宣布令人惊喜的中期股息，以及假设保持2008财政年的每股5仙年终股息，其2009财政年的总股息将达到7仙，这相等于6.1%的周息率，比现有处在2%至2.5%的定期存款利率还高。

拥9800万储备金 有能力派送红股

有能力派送红股，因为它在截至2009年6月底为止，拥有9800万令吉的庞大储备金。三进岭工业有能力派送首次的红股（比如1送1或2送1），因为它在截至2009年3月底为止拥有5700万令吉的庞大储备金。一旦发红股，将使到三进岭工业的股本反映现有的业务情况和公司的净价值。派送红股将回馈不断给于三进岭工业支持的股东，同时增加股票流通量。

汽车销量增加对三进岭工业有利，因为国内的销售占其2009年上半年税前盈利的85%。7月份的汽车销售量按月增长15%，这是过去3个月以来最强劲的增长率。马来西亚车业公会表示，大部份的业者预测2009年下半年的汽车销售量，会比上半年更为强劲，因为购车者现在对经济抱着较乐观的态度。相信这样的发展趋势对三进岭工业的业绩表现有利，因为国内销售占三进岭工业2009年上半年税前盈利的85%。

投资需关注事项

股价的显著上扬或引起套利活动。基于股价已跑赢富时隆综16%（1个月）及12%(2个月)，套利活动随著显现。唯投资可在试探低点时重新入场，主因是这家公司的管理及财务稳健。

此外，全球及大马经济仍放缓，将影响汽车销售表现，再加上其属于小型资本股，流通量有限，任何的股市调整将会造成股价波动。

●慧眼