股海宝藏: 将树桐转为高品质夹板 亿顺机构化朽木为神奇

副刊
理财 2010-01-04 15:20


成功转型。前身为Chongai机构而后转型成功的亿顺机构（Eksons，9016，工业产品股），自业务重组后，于2000年4月重返大马交易所。

在新管理层的领导下，该机构从过去的纺织业大胆跃身入三夹板、锯木和薄板业务。它蒙受亏损的纺织业，在至2005年5月停止运作。

为了使盈利来源多元，不受收益不稳定的木材业影响，亿顺机构将业务扩大至产业发展和收购产业方面。

根据联昌集团的研究，该公司2010年财政年的盈利大部分将由木材业务所贡献。而产业业务将从2011和2012年财政年起，开始为净利做出20-25%的贡献。

戴华新（译音）自2000年5月31日起便担任成为集团总经理。在区域木材领域方面，他拥有超过20年的经验。他也是持有亿顺机构46%股权的大股东。

亿顺机构是本区域最大的热带薄夹板的制造商之一

它专门制造薄于3毫米的热带木薄夹板，特别是介于2.5到2.7毫米之间的薄夹板，这些夹板是以“熊猫”品牌销售，这品牌是以高品质而闻名国际。这些薄夹板主要用于室内装横和设计。此外，亿顺也生产薄板和锯木，主要放眼于在出口市场。

亿顺机构其中一个最有竞争优势的地方，便是它有能力将各种不同等级的树桐，转为符合国际水准的高品质夹板。就算是低等级的树桐，亿顺机构也有“化朽木为神奇”的本事，这意味着它不容易因为缺乏供应商的选择而衍生问题。

该机构拥有两家厂房，年总产能为28万5000立方米，一家位于砂拉越州的诗巫，另一家则位于沙巴州的斗湖。该机构超过90%的产品为出口产品，主要输往美国、中东、北非、台湾和韩国等地。

商品价虽波动 有能力保持赚幅

高木材使用率。根据联昌集团的报告，亿顺机构在生产三夹板方面的木材使用率超过50%，相比行业的使用率为46至48%。这高使用率主要是源于特别改良的工厂，这使到厂房可以更有效的操作。亿顺机构的设施也能生产薄度达到2.5毫米的更薄夹板。

此外，亿顺机构也有能力减少它的发电成本，因为它拥有3兆瓦的生物废发电厂。这发电厂是用亿顺机构的工厂使用木材废料发电。生物废发电厂每年能把亿顺机构的发电成本降低大约60至70%或600至700万令吉。所以，尽管木材和木材相关的商品价格波动不定，但是亿顺机构还是有能力保持赚幅。

供应并不是主要的忧虑。在过去，亿顺机构不曾面对没有足够树桐生产夹板的问题。马来西亚严格执行木材出口管制，只有砂拉越州获准将40%的木材产量出口。这才能确保像亿顺机构这样的本地三夹板生产商拥有足够的木材供应。

产品种类广泛。亿顺机构才刚开始在斗湖厂房采用低甲醛排放排放的胶水生产夹板。这些产品主要是出口至欧盟市场，这市场必须严格遵守“绿色”产品的条例。整体来说，采用低甲醛排放胶水生产的夹板，每立方米产品的售价可以较非低甲醛排放产品高出15至20美元之间。

三夹板价格明年料走强

自从2009年3月以来三夹板价格便出现走高迹象。

自从2008年10月全球金融海啸发生，以及股价暴跌之后，三夹板的价格也崩溃，不过自从2009年3月以来，亿顺机构的三夹板价格已经反弹的趋势。这趋势也受到中东和亚洲建筑活动增加的带动。

受惠于全球经济，三夹板价格在2010年预料会走强。在过去几个月，三夹板价格已经从2009年第一季的每立方米平均400美元，企稳于430美元的水平。因此，亿顺机构中期的盈利展望是正面的，因为在未来几个季，树桐和三夹板价格预料就算没有走高，也会将保持稳定。

首个产业发展总值6亿

来自产业的推动力。在2009年7月，亿顺机构正式推介首个产业计划，“The Atmosphere” (www.theatmosphere.com.my)，这是在雪兰莪州斯里肯邦岸的混合商业发展计划，包括购物中心、霸级市场、办公楼、零售商店、酒店和服务公寓。这项计划估计的发展总值为6亿令吉，以及预料会在2012年至2013年完成。

在2008年5月，亿顺机构拥有60%的子公司，The Atmosphere私人有限公司建议收购联和的100%子公司，Russella Teguh私人有限公司，成交价现金6100万令吉，并可能在2010年下半年完成交易。

Russella Teguh公司在斯里肯邦岸拥有55英亩的商业发展地，土地靠近白浦大道。6100万令吉收购将以银行借贷秒内部融资支付。这地点也靠近怡观园的佳世客，以及在第一期，Giant集团将设立霸级市场，并且可能在2010年投入运作。 反应良好，已经销售了1亿4000万令吉的产业。联昌国际估计划，该公司在未来几季将会推出另外2亿令吉的产业。联昌国际保守的预测在2011和2012财政年，产业每年将为该公司做出1100万令吉至1200万令吉的盈利贡献。如果销售在未来几个月增加，它的盈利可能会更高。

拥2100万现金

强劲的资产负债表及有能力内部融资。融资对亿顺机构来说并不是一个问题，因为截至2009年9月底为止，亿顺机构拥有2100万令吉净现金，这相等于股价的17%，以及它在2006至2009财政年期间，平均每年取得3600万令吉的净营运现金流动。由于它已经在2005至2009财政年期间，耗资5000万令吉购买机械以提升生产效率，因此联昌国际预测在未来的2至3年内，该公司不会有重大的资本开销。该公司应该拥有足够资金以派发吸引人的股息。此外，这也让该公司处于最有利的情况，以在市场不景时购买资产，包括木材和产业领域的资产。

2010年经济正面成长，以及撤消对持有超过5年的产业征收5％产业盈利税，将对产业市场和 ‘The Atmosphere’ 计划带来正面作用。

产业领域表现良好

展望2010年，在经济复苏的支持下，产业领域将表现良好。此外，市场也预测允许公积金缴纳者拿出第二户头的钱购买房子的新计划，将会对产业市场有利 (公积金局到目前还没有公布新的计划)。与此同时，伸缩性的融资计划再加上在建筑期间免利息的融资计划，将为2010年产业销售的主要推动力。最后，现有存款利率低落也鼓励人们购买房子。这可能可以提供更高的回酬以及对抗通货膨胀率。

随着首相最后一分钟决定撤消对持有超过5年的产业征收5％产业盈利税之后，这对产业购买者来说更加公平，而且也不会阻止真正有购买房子，或准备长期投资产业的人购买产业。由于政府仍然对在5年之内脱售产业的人士，征收5％产业盈利税，这反映了政府有意抑制产业市场过度投机。

周息率料达5.3%

估值廉宜。在2009到2012财政年期间，亿顺机构在营业额增宫14％的支持下，其盈利的复合平均增长率将达到30％。这样强劲的表现主要归功于它的木材相关业务拥有稳定的增长，以及新进入产业业务做出盈利贡献所致。

在78仙的股价水平，亿顺机构是在2011财年的3.3倍本益比水平，如果不包括21仙净现金，亿顺机构超低的2.4倍本益比水平！此外，亿顺机构也比2009年9月每股2令吉账面减值大幅折价61%。必须提醒的是，亿顺机构在11月23日已经为2010财年派发了每股2仙的免税股息，联昌国际预测2010财年的周息率将达5.3%。





●慧眼