退热堵钱系列专题(一):亚股元月“大变脸” 新兴市场热钱回撤？

2011/02/04 5:11:02 PM
●南洋商报 联合报道：唐淑菁、刘慧欣

2011年伊始，亚洲区域股市延续去年的勇态，展现其表现牛气腾腾，就在各界对本区域做出前景非常看俏的乐观评语时，区域股市却出现“多云转阴”的状况。

对于大多数亚洲新兴经济体，包括大马来说，2010年的代名词是资本热土。

整个2010年度，东南亚股市走势远远领先全球水平，泰国、菲律宾、印尼、马来西亚等国股市位居全球涨幅前十，然而新年的钟声敲响后，该地区的股市似乎受到了警钟的惊吓，纷纷下挫。

在今年1月，印度的Sensex指数出现连续7天下跌的紧张情势，孟加拉国股市股指也上演“超级过山车”，而印尼和泰国的股市的表现更是直落，至于菲律宾的股民也在积极寻找股市避风港，而大马股市也在创下1576.95高点之后，欲振乏力。

2010年表现优异的东南亚股市自新年伊始出现了令人不安的、通胀导致的抛售。

未来随着热钱持续向成熟市场尤其是美国回流，随着粮食价格的走高、通胀形势的恶化，东南亚股市的调整虽不至于不会对全球市场造成太大影响，但预计其跌势料将延续。

东南亚股市震荡

印度的Sensex指数在本月中出现连续7天下跌的窘境，今年以来累计跌幅达10.99%，继泰国、韩国和巴西本月加息之后，匈牙利及以色列央行本月24日宣布上调基准利率，印度央行也在25日采取同样措施。

值得一提的是，这已是印度央行自2010年3月以来第7次升息。

另一方面，印尼股市综合指数今年以来该指数已经下跌了近7.95%。

菲律宾的PSE综合指数下跌近7.61%，泰国股市下跌6.65%，而大马股市也在这期间则微扬0.07%。

摩根资产管理投资服务副总裁谭慧敏认为，短期内东南亚市场将会继续波动；印尼和印度等地的估值已经不再便宜，事实上还有点昂贵。

市场近期担忧新兴市场通胀升温超预期，或对股市产生负面影响。

有分析认为，新兴市场长线仍看好，理由是全球经济复苏步伐不一，令资金由已发展国家外流至新兴市场，预期新兴市场消费主义将持续高涨，带动经济增长。

通胀吓退热钱？

近几个月来，亚洲各国股市流入几十亿外国资金，国外投资者原先希望通过亚洲新兴市场强于美国、欧洲和日本的经济增长率而获益。有迹象表明国外资金开始撤退。

事实上，从最近情况看，东南亚国家出现了通胀加剧、热钱加速流出的态势。

国际货币基金组织指出，东南亚国家需要上调利率以抑制通货膨胀。而随著印度等国也全面退出经济刺激政策，市场担心东南亚国家会进入货币财政双紧缩的政策通道。

“2010年第三季度后，泛滥的流动性使得东南亚股市出现一定泡沫，而通胀形势恶化更使得各国政府采取措施调控市场。”

在金融服务商India Infoline Group的主席杰恩看来，今年以来市场有两至三个因素导致国外的机构投资者紧张和不安。这些因素包括：股票估值的上升、高利率(会降低公司的资本支出)以及不断上升的通胀率。

资金净流出92亿

根据新兴市场投资基金研究公司（EPFR）调查报告显示，在截至1月26日的一周里，全球新兴市场股票基金的资金净流出量超过30亿美元（92亿令吉）。

而与此同时，发达市场股票基金在过去8周中第7次有资金的流入。

这是过去5周里首次出现资金流出现象，且是自2008年第三季以来的最大单周流出量。

发达市场股票基金则持续吸引资金净流入。

EPFR指出，受中国与印度通胀压力高涨、印尼股市急剧调整以及美元走弱等因素的影响，亚洲（除日本外）股票基金的资金净流出量创过去37周的最高纪录。

印尼流出10年最多

其中，中国股票基金资金净流出量创自2010年5月以来的新高，印尼股票基金则遭遇过去10年最大规模的资金流出。

在拉美股市基金方面，通胀和加息预期同样也成为了国际投资者的最大担忧，当地股市在过去7周里出现第5周资金净流出。不过，俄罗斯和非洲地区的股市基金上周则吸引了资金净流入。

印度外资已撤三分之一

另一方面，统计数字显示，进入印度的外资已经减少近三分之一。

对于经济成长近9%的印度而言，这个数字可能令人讶异。但是印度央行上周的报告显示，在印度，要取得环境许可和土地所有权极为费时，政府繁文缛节，公共建设落后，在在使得外资却步。

在2010年，外来直接投资（FDI）到印度的金额，较前一年减少32%，仅剩240亿美元（734亿令吉）。

同时间，印度的竞争对手取得更多外资。新加坡的FDI增长122%，达370亿美元（1132亿令吉）；中国增加6.3%，金额达1000亿美元（3060亿令吉）。最令人刮目相看的是马来西亚 ，FDI增长高达410%，金额为70亿美元（214亿令吉）。

获利回吐布局不变

瑞银(UBS)表示，最近确实看到一些对冲基金在调整短期的投资策略——他们对一些表现比较好的市场如南亚进行货币回吐，流入一些原来表现比较差的市场，比如像美国、日本。

另外，新兴市场区域内部也在进行调整，从印尼、马来西亚、菲律宾、泰国等地调整到了像韩国、台湾、新加坡等地。

“新兴市场的GDP已经占了全球的一半了，但是在MSCI全球的指数里面，新兴市场占的权重仅为10%左右，从这个意义上来说，包括索罗斯等长期基金还会往新兴市场布局。”

12月外储劲扬190亿 热钱积极流入大马

截至2010年12月31日止，我国储备金按年增加10.1%至3286亿令吉，或相等于1065亿美元，国际储备金于2周内劲扬190亿令吉，显示热钱的流入未象8、9月般猖狂，但流入势头依然积极。主要是因为出口增加，加上外国投资基金流入数额庞大所致。

银行间借贷增

与此同时，国行在期间吸入的游资，也从12月上旬的2374亿令吉，增加至2430亿令吉，银行间的借贷活动增加，是推高此数据的原因之一。

虽然热钱仍然充斥市场，但分析员指出，市场流窜的热钱已减少，此趋势料将维持至未来几个月。

第三季的国际收支平衡虽按年猛涨213%，也已有冷却迹象。

固定收入滑落

截至2010年第三季，热钱的流入额已比首季减少将近一半，按季比较时，也缩减24%，显示2010年第四季热钱将会减少。

另一方面，外资持有的固定收入投资额，已在11月杪，从1270亿令吉的高峰，滑落至1186亿令吉。

“11月份的固定收入投资额较10月份低，这也是大马在连续8个月攀升后首次滑落。这或意味外资流入的情况已经抵达高点，未来几个月的趋势开始转下。”

外资流入或见顶

达证券指出，热钱走势可用国际收支平衡(BOP)加以计算，若得出“负数”，则反映已有“未记录的资金”（即热钱）流入。

在计算后发现，今年首季及第二季，得到负305亿令吉及负189亿令吉的数额，但第三季开始放缓至负142亿令吉。

另一方面，短期资金累积，推高国际储备金。目前，外汇储备可应付8.5个月的融资，及4.1倍的短期外债，这降低了资金管制的需要。

金融风暴阴影仍在

万一外资再大举的撤资，对于本区域又会造成怎样的打击，1997年及1998年的一场风暴，将区域打得遍体麟伤。10多年过去了，但那阴影仍在。

1997年，一场从泰国卷起的金融风暴，把东南亚各小国烧的体无完肤，泰铢与令吉首当其冲，大马政府当时更因抑制令吉进一步受到狙击，而宣布实施让全球震惊的资金管制措施，即让令吉与美吉以3.80令吉与美元挂钩。

泰铢的崩溃对区域资本市场所带来的骨牌效应，也进一步蔓延到其他地区如新加坡、马来西亚、印尼、台湾、日本、香港、韩国乃至亚洲北部的俄罗斯均受重创。

在那10年间，亚洲各国采取了很多措施，以补救创伤累累的金融体制，包括大马通过成立国家资产管理机构(Danaharta)来拯救国内各大困陷企业。

另外，银行体系注销呆账，重组资本结构，并强化企业监管，同时也重整企业资产负债表。

大马在1997年实施的资管制受到国际货币基金组织的讥责，发达国家在过去对于资金管制都是采取冷淡的态度；并认为这是一种干预市场的操作系操作，并也违反全球金融市场的程序。

大马资管全球效仿

处在东南亚区域的马来西亚，在世界的位置并不大，然而这个小国于1997年所实施的资金管制措施，除了使之度过金融危机之外，孰不知这项措施成为了10年之后，各央行为对抗热钱所采用的正当对策。

自去年美国实施量化宽松政策以来，愈来愈多国家透过资金管制来应对热钱的冲击，而IMF更於今年2月发表报告，为外汇管制平反，指在某些情况下，外汇管制确实可以稳定经济，防止过多热钱流入出现的副作用。

过去10多年来，东协在各成员国的努力及通过更为审慎的财政与货币政策下，逐一重返各自的轨道，并也著重国内需求，随之见到的是外汇储备日益上升，取代了以往严重依赖海外短期资金流入的局面。

东南亚央行沉着应战

面对著美国持续量化宽松货币政策带来的巨大热钱涌入压力，全球各国央行至今依然不敢丝毫松劲。

东南亚地区近期来出现庞大的资金流入，10多年前的经济创痛仍在，为面对重蹈覆辙之痛，决议者也不得不使出浑身招数来应对这一场硬战。

备受热钱之苦的地区经济体也在积极合力对抗外来的挑战。

印尼央行副总裁哈利姆早前就已表示，东南亚国家将举行会晤，就通过跨境协议监管资本流动进行讨论。

区域之间如新加坡、马来西亚及泰国都是外向型经济的国家，由于对全球市场的依赖程度非常高，因此，亚洲经济的动摇就是对这些国家造成牵一发而动全身的状况。

成热钱目标

美欧日等国的宽松货币政策，已促使大量资金流向新兴经济体，推动当地本币升值，同时催生资产泡沫，给央行制定货币政策带来严峻挑战。

这个在区域被1997年的金融风暴灼伤后迅速复原，再成为热钱紧紧跟随的目标。

有数据显示，东南亚区内的印尼、泰国、马来西亚的外国直接投资(FDI)占GDP的比重达24%，这与风暴前的26%非常接近。

政经改革获肯定

在这10年内，欧美的金融危机虽也让东协区域面对池鱼之殃，但庆幸的是，以更强姿态鼎立的东南亚区域，包括大马并未面对如上一次几乎遭受到的灭顶之灾，反之在这段期间在政治上所进行的改革和经济发展中所付出努力，已获外资肯定。