股海宝藏：柔佛珍 随同行估值上修

财经周刊
投资观点 2012-07-16 13:30



根据肯南嘉研究，建裕珍厂（KianJoo，3522，主板工业产品股）和冠旺（Canone，5105，主板工业产品股）股价因正面基本面和两者之间的诉讼案，料在前者委任2名后者董事进驻其董事局后，而将和气收场的乐观展望而获得重估。

作为三大业者之一但落后于大市的前提下，柔佛珍（JohoTin，7167，主板工业产品股）的估值很可能为追上建裕珍厂和冠旺而获得重估，因本财年本益比仅达6.9倍（较同业折价26%）以及股价对账面价值仅0.91倍（较同业折价32%）。

消费品类股持续上涨并超越富时隆综指走势，使此类股项的本益比涨至更高的水平。

我们相信消费品类股将续成为卓越的抗跌型股项，可抗衡经济不确定性。

此外，本地市场方面，政府通过2012年预算案，慷慨地向国内各个家庭，特别是低收入家庭“派糖”的举动已推动整体的消费情绪。

大多产品可自行定制

这在大马私人界消费成长在面对全球经济放缓之际，依然获得良好支撑的事实中可见一斑。

最低薪金制也对持续性消费成长带来贡献。

柔佛珍生产多种罐头和其他容器，同时通过旗下子公司进行镀锡业务。

其产品包括饼桶，食用油和酥油罐，塑料果冻罐，漆料及化学罐，炼乳及经处理食品罐等。作为本地逾30家锡罐生产商之一，柔佛珍被认为是续建裕珍厂和冠旺之后的3大业者之一。

柔佛珍生产“3片”型锡罐，此类锡罐一般用来存放食品，漆料和化学品。

此外，该公司生产塑料果冻罐，作为附加产品。其产品主要是用来存放饼干、食用油和酥油、漆料和化学品、黄梨、炼乳和经处理食品。

进军快速成长的乳制品市场。去年8月18日，柔佛珍与Able Dairies私人有限公司的股东达致协议，以3100万令收购后者所有已发行缴足股本。这象征着前者首次进军饮食生产领域。

这项收购活动符合柔佛珍持续评估本身业务以确保股东可获更大回酬的策略。

此外，饮食业与其制罐业务息息相关。值得一提的是，柔佛珍的竞争者——冠旺，于2006年采取同样举措并取得不俗的成果。

非洲需求展望正面

柔佛珍的年度化营收和核心净利，已经达侨丰证券行的预期，分别占其预期的97.8%和100%。根据分类加总估值法，柔佛珍的罐生产业务处于12财年每股盈利的6.5倍水平，而日常用品生产则处于12财年每股盈利的8倍水平，因此侨丰维持“买入”建议，合理价为1.70令吉。

计划进军缅甸

根据Tetra Pak2011年公布的第四年度日常用品指数（这是两年一次的数据，以协助业者了解行业的发展趋势）显示，这一行业已经拥有10年蓬勃期以及非洲对液体日常用品（包括炼乳）的消费处于增长趋势，而这样的消费预料由2010年的150亿公升，上涨至2020年的250亿公升。

因此，侨丰预料市场对于其产品需求，特别是炼乳（这通常用来当作牛奶的取代品，因为其价格廉宜），未来几年在非洲市场会非常蓬勃发展。

根据侨丰报告，随着缅甸市场开放之后，Able Dairies计划开拓缅甸的炼乳市场。

管理层对缅甸的炼乳持乐观的看法，因为缅甸的人口众多，炼乳的进口量庞大。

根据资料显示，缅甸去年进口3万8155公吨的炼乳，较2010年的5115公吨剧增。

计划推出新产品——脱水奶粉（evaporated milk）。根据侨丰报告，管理层计划在13财年厂房空间足够时，便开始启动生产。现在该公司正在和台湾几个方面洽谈，以获取长期的合约。

假设脱水奶粉产量达到最高能，Able Dairies每个月可以获得400万令吉营收，每年接近5000万令吉营收。根据脱水奶粉约4至5%的赚幅计划，该公司净利预料将可以增加200万到250万令吉之间。



文：慧眼