油（5）：Gas What，大马气体【GAS MALAYSIA】

大马气体缘由

全球对能源的需求。

马来西亚天然气链：

大马气体的输送网

1800公里半岛天然气使用（PGU）管道网。

上市

大马气体（Gas Malaysia）的首次公开售股（IPO）活动，是以大股东配售股权的方式进行，而不会发行新股。

因此上市所集资的7亿3445万令吉，全数资金將归于大马气体的旧大股东。

2012年的资本开销为1亿3000万令吉至1亿4000万令吉，在未来3至4年间仍无需集资。

主要大股东

马矿业-Shapadu控股：40.7%股权；

国油气体【PetGas，6033，主板工业产品股】：14.8%；

东京天然气三井物产集团【Gas-Mitsui】：18.5。

现有的经营模式

1. 向国油购买天然气；
2. 销售顶额给200万标准立方尺【2013年起，提高至500万标准立方尺】以下的用户群。

它也涉及液化石油气体【LPG】以及为国油提供输送服务。

在2011年，其市场的73.5%营业额来自中马和南马。

明显看出，天然气是主要的收入来源。

大马天然气目前是国内授权的独家天然气供应商，主要供应天然气给大马半岛700个工业公司、1万0612家住户，以及519个商业客户【数据截止2012年4月】。

千百万英热量单位【m mmbtu】：

采用天然气的主要领域：

五个主要的客户：

高度管制的商业环境

由于在一个高度管制的商业环境作业，因此：

1. 受到1993年天然气供应法令、1997年天然气供应条规、1994年职业安危法令、1974年环境品质法令等监控；

2. 价格受到政府的管辖【2008至2011年，共获得调整价格三次】；

3. 天然气销售执照有效期至2022年12月31日，而液化石油气体【LPG】则至2020年12月15日；

4. 国油控制天然气的供应量。

2012年的净利大幅下滑，主要是进口天然气成本增加。

然而大马气体却无法将这增加的成本转嫁到消费者身上。

原定于今年12月调整的天然气体价格，也第三度延宕。【若顺利调整，可在2013年财政年获额外600万令吉净利】。

新天然气供应协定

基于上述所提及的，大马气体经常需要跟国油签署天然气供应协议。

以下是自1997年至今的协议。

2012年2月23日与国油签署的新天然气供应协议【NGSA】：

1. 天然气供应有效期至2022年12月31日，可以延长5年至2027年12月31日的选择权；

2. 获得110百万标准立方尺的额外配额。

2013年获增长10％的额外40百万标准立方尺产（mscfd）天然气供应，总供应增至422百万标准立方尺，并逐步提升至492百万标准立方尺；

3. 2013年新客户的销售顶额从200万标准立方尺提高至500万标准立方尺；

4. 大马气体是以双价格制购买天然气。

相关协议从2013年1月1日起生效。

这110百万标准立方尺的额外配额將分为3年期供应，2013年供应40百万标准立方尺；2014年30百万标准立方尺；以及2015年40百万标准立方尺。

2012年大马气体的天然气总供应量落在3亿8千200万标准立方尺，2013年至2015年分别增至4亿2千200万、4亿5千200万及4亿9千200万标准立方尺。

大马气体所获得的首年40百万标准立方尺中的18百万标准立方尺已经签署合约，已经发配13名现有客户与30名新客户，新供应均分于化学，油脂化学，胶手套与食品等业者。

基于大马气体是以市价向国家石油公司采购，因此客户承诺以市价向公司采购天然气，若相关协议未获遵守，客户需赔偿公司的资本开销。

据知，若有需求，大马气体也不排除把2014年额外分配到的30百万标准立方尺气体挪前。

大马气体目前也正与国油洽商边佳兰第二次再气化的额外分配，这会在2015年才供应。

什么是双价格制？

目前，大马气体是以双价格制购买天然气，也就是：

i) 政府制定的价格；及

ii) 国际液化天然气价格。

也就是说，大马气体的天然气，一个销售价，但却有两个成本。

其实2011年天然气市价比大马气体的每百万英热量单位（MmBtu）16令吉70仙零售价高出191％，现货价格（47令吉／每百万英热量单位）仍较两者为低。

差异就是所谓的补助津贴了。

未来大马气体对终端使用者实施单价制（不再分津贴价与非津贴价）。

意味大马气体以民都鲁出口价购买液化天然气，再实施一些折价，市价将比津贴价贵上3倍。

大马新天然气定价机制有望在国油开始进口液化天然气【注：1】前公布，意味着将改变大马气体的买卖价差。

分析员认为泰国经验值得借鉴，不仅可提升领域效率和透明度，更可推高领域赚益表现。

马来西亚的天然气

储存：

兆立方英尺【trillion cubic feet】

生产：

兆立方英尺【trillion cubic feet】

进出口比例：

下图是出口分布。

日本是马来西亚主要的天然气入口国。

有鉴于日圆的贬值，事实造英雄。

个人觉得国油气体【PETGAS】前景一片美好。

天然气的内需，逐渐提高。

如果没有再发现新的天然气油田，马来西亚天然气的储存，接近衰竭。

注1：掀开液化天然气【Liquefied Natural Gas】进口序幕

我国对天然气需求越来越高，登嘉楼的天然气供应又不足，因此国油两年前开始在双溪乌浪进行液化天然气再气化设施工程，兴建全球首个设于码头的再气化终站。

新的液化天然气再气化终站将采用新设施，使半岛天然气运用管道网络（PGU）更完善，能够有助多元化国内天然气供应。

最高年产能达380万公吨，有助解决半岛天然气供应不足问题。

然而，耗资20亿令吉的再气化终站原定2012年8月就启用，之后却被挪后至2013年1月，如今却又拖至2013年次季。

这已是其第二度因技术性问题而被展延。

联昌国际投行分析员表示，再气化终站再度被展延，或许是码头的建筑工程出现一些问题。

基于供应量没能接上，国油气体（PETGAS，6033，主板工业股）、国家能源（TENAGA，5347，主板贸服股）和大马气体（GASMSIA，5209，主板贸服股）的净利均將因而下挫，但不会有太大的影响。

再气化终站的天然气容量高达530百万标准立方尺（mmscfd）。

对大马气体而言，再气化终站投入运作后將带来额外40百万标准立方尺的天然气供应。

有分析员亦相信，即使大马气体无法按时提供天然气给用户，亦无需作出赔偿。

假如再气化终站是在2013年4月1日起运作，预计大马气体2013年財政年净利可能下滑3%，从1亿7830万令吉减至1亿7370万令吉。

财测

对大马气体而言，再气化终站投入运作后將带来额外40百万标准立方尺的天然气供应。

而这额外的配合是以市场价格出售，因此多少会为大马气体带来一些贡献。

2012年首季业绩

于2012年6月11日挂牌上市的大马天然气（Gas Malaysia），上市前三天公布截至3月31日财年首季的业绩。

首季净利只有3千4百54万令吉，较上财年同期的7千4百41万4千令吉下挫53.58%。

2012年次季业绩

2012年次季净利减少至4千零83万3千令吉，较上财年同期的6千1百08万6千令吉下挫33.15%。

主要是进口天然气成本增加。

首6个月累计净利为7千5百37万3千令吉，较上财年同期的1亿3千5百50万1千令吉下挫44.37%。

2012年第三季业绩

2012年第三季净利稍微增加4千1百97万7千令吉，较上财年同期的3千零47万令吉下增长34.01%。

首9个月累计净利为1亿1千7百35万令吉，较上财年同期的1亿6千5百97万1千令吉下挫29.29%。

股息

由于大马气体的现金雄厚且维持零负债率，將在2012年拿出净利的100%来派发股息，2013年至2014年财政年则是75％。

大马气体已经派过一次5仙的股息。

在2012财政年还会继续派发股息。

首三季度的每股净利是9.14仙。

基于业务的稳定性，因此预测2012年第四季度的业绩，不会有什么大惊喜。

2012年首三个季度，大马气体的税后净利分别是：

第一季度：35,450

第二季度：40,833

第三季度：41,977

第四季度就保守一点，去第一季度的数据做依据。

全年净利：35,450 + 40,833 + 41,977 + 35,450

= 153,710

股本：1,284,000,000

全年预估每股净利：

= 153,710/1,284,000

= 11.97仙

那么，还会有可能派发6.97仙左右的股息。

以RM 2.65的价格来计算，全年股息回酬率达：

= (0.1197/2.65) * 100%

= 4.5%

基于大马气体是一家现金牛公司，同时没有任何大计划需要大量的资本开销，因此只要能够维持其获利能力的话，将有能力继续派发股息。

也就是有能力将大部分的净利拿来派发股息。

个人觉得大马气体有点像养息股，即股息不是很高，但又不是很低，不过却有点稳定。

然而，如要投资，却非得留意：

1. 国际天然气走势；

2. 天然气体价格的调整及政府补助津贴政策；

3. 国油的协议【期限、供给量、价格】；

4. 新的液化天然气再气化终站进展；

5. 国内工业的成长状况。

下图为过去7个季度的净利率及毛利率。

个人觉得这很重要。

2013年第一季业绩？

基于2012年12月的价格调整，政府因为大选逼近而展延，2013年第一季度的业绩也将无惊喜。

展望未来

大马气体现阶段並没大型扩充计划，该公司已拥有足够资本提升天然气供应线。

然而要把管道延伸到新地点和新客户，却必须要提升供应线。

因此，资本开销主要用来延伸额外70至90公里的天然气输送管道，所涉及地点包括雪兰莪万津（Banting）以及登嘉楼吉利地（Kerteh）等地。

加长现有的1800公里半岛天然气使用（PGU）管道网，需要斥资大约1亿4000万令吉。

大马气体2012年之后的每年资本开销，將下降到3000万令吉至4000万令吉。

自从政府调整天然气税率后，虽然大马气体的营业额、业务和客户仍在成长，但是净利和赚幅已开始下降。

隨著市场將获得更多天然气供应，而大马气体的赚幅可能进一步萎缩。

大马气体2011年的营业额达20亿令吉，並净赚2亿2920万令吉，净赚幅为11.46%，显著低于2010年的16.50%。

由于客户不再享有天然气价格补贴，上述额外天然气量的认购率不得不多注意。

马银行研究保持净利及每股股息预测，2012年至2014年净利各为1亿4千780万，1亿8千300万及1亿9千400万令吉。

肯纳格研究保持其2012年至2014年净利预测，即分别为1亿5千570万令吉，2013年为1亿7千830万令吉，以及1亿9千140万令吉。

国际能源网