财务分析 - CBIP

2012年6月22日，在缩量下跌中出现『定海神针』。

RM2.54得到支撑，RM2.57将是下一个支撑。

均线呈多头排列。

ROE，即股东权益报酬率，是价值型投资人最爱的比率，要看一家公司有没有帮自己的股东赚钱，就是看它了。

巴菲特喜欢它，外资投资机构也爱它。

ROE看上去虽然只是一个比率，实际上，却是由3种比率所组成的，包括净利率，总资产周转率及股东权益乘数。

ROE中的净利率代表获利状况，总资产周转率代表经营效率，至于股东权益乘数则代表财务结构。

ROE = 税后净利/平均股东权益净额

也等于：

净利率 × 总资产周转率 × 股东权益乘数

净利率 = 税后净利/营业收入

意义：观察公司卖的产品有没有赚钱

判断：与同业相比，越高越好

总资产转转率 = 营业收入/平均资产总额

意义：公司用马币1块钱的资产究竟能够创造出多少营收

判断：

1. 比率越高越好；
2. 要跟同业比较，较同行高，代表公司资产使用的效率较高；
3. 不同产业会有不同的比率，例如零售业一般就会很高

股东权益乘数（财务杠杆比率）= 平均资产总额/平均股东权益

意义：观察公司在提升ROE时，使用的是股东权益又或者是依靠负债

判断：

1. 此比率上升，代表公司举债，负债提高；
2. 此比率不能太高，应著重净利率和总资产周转率

从下面的图表中发现，CBIP：

1. 税后净利除了2009年外，属于稳健上升；
2. 最近这三年，ROE和净利率皆有不错的表现。巴菲特对ROE的最基本要求是1年及3年的平均都要有15%以上，因此符合巴菲特的基本要求；
3. 总资产周转率方面，有待改善；
4. 股东权益乘数过去4年来，逐渐降低，很明显的是公司这几年的业绩比较依靠股东权益所酝酿出来的，而不是像一些公司，成长是依靠借贷；
5. 在『获利分析』方面，ROE，ROR，ROTA都一致成长；
6. 『回报率分析』方面，算不错，而且本益比也相当的低；
7. 『流动性分析』方面，属于健全；
8. 『安全分析』方面，健康良好；
9. 『经营分析』方面，状况良好，还是之前提过的老问题，那就是资产周转率有待改善。

总结，必须继续探讨公司为何在各方面表现标青，唯独在资产周转率这一环似乎欠佳。

主因是：

继续跟进，以下为2012年第一季度财务报表：

股本回报率

什么是股本回报率

股本回报率（Return on Equity）是一种类似于投资回报率(Return on Investment)的会计计算方法， 是用以评估公司盈利能力的指标，可以用作比较同一行业内不同企业盈利能力的拥有指标。

股本回报率是指税后净利润对股本投资额的比值。

股本回报率根据其计算公式，由于作为分子的净收入并不能真实反映企业绩效，所以ROE的最终值也并不是决定企业价值或成功与否的一个可靠指标。然而，这一公式仍然出现在许多公司的年报里。

然而，公司的股权收益高不代表盈利能力强。部分行业由于不需要太多资产投入，所以通常都有较高ROE，例如咨询公司。有些行业需要投入大量基础建筑才能产生盈利，例如炼油厂。所以，不能单以ROE判定公司的盈利能力。一般而言，资本密集行业的进入门槛较高，竞争较少，相反高ROE但低资产的行业则较易进入，面对较大竞争。所以ROE应用作比较相同行业。

股本回报率的计算公式

股本回报率＝净收入／股东股本（shareholder's equity）

股本回报率夸大的原因

至少由于以下五个方面的原因，造成了股本回报率夸大了企业的经济价值：

1. 项目的寿命长度。 项目寿命越长，经济价值被夸大的程度就越高。

2. 资本化政策。 如果投资总额被分割得越小，经济价值被夸大的程度就越高。

3. 账面折旧率。 账面折旧的速度如果快于直线法折旧的话，将会导致较高的股本回报率。

4. 投资支出与投资收益之间的延迟会导致 如果延迟的时间越长，高估的程度则越大。

5. 新投资的增长率。 快速成长的公司的股本回报率一般较低。

在各种原因中，最关键的一点是股本回报率本身是一个敏感的杠杆因素： 因为股本回报率的前提假设是投资回报率会大于借贷利率，所以它自身就有一种增长趋势。

巴菲特看股本回报率

巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。

根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于15％。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30％，美国运通公司达到37％。

总资产周转率

总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。在此基础上，应进一步从各个构成要素进行分析，以便查明总资产周转率升降的原因。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。存货周转率分析的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力，促进企业管理水平的提高。

权益乘数

权益乘数较大，表明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大，在企业管理中就必须寻求一个最优资本结构，以获取适当的 EPS／CEPS，从而实现企业价值最大化。再如在借入资本成本率小于企业的资产报酬单时，借入资金首先会产生避税效应（债务利息税前扣除），提高 EPS／CEPS，同时杠杆扩大，使企业价值随债务增加而增加。但杠杆扩大也使企业的破产可能性上升，而破产风险又会使企业价值下降等等。

权益乘数，代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司將承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，對公司的股票价值产生正面激励效果。

NET PROFITABILITY:

【ROE % = (Net Profit / Total Shareholders Funds) x 100%】
股东权益报酬率

【ROTA % = (Net Profit / Total Assets) x 100%】
总资产收益率

总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。

【ROR % = (Net Profit / Total Revenue) x 100%】
净利率

税后净利是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。

净利率一般的讲，该指标越大，说明企业销售的盈利能力越强。一个企业如果能保持良好的持续增长的销售净利率，应该讲企业的财务状况是好的，但并不能绝对的讲销售净利率越大越好，还必须看企业的销售增长情况和税后净利的变动情况。

它与税后净利成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

毛利率=【(销售收入-销售成本)/销售收入】×100%。

它反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业税后净利的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。与同行业比较，如果公司的毛利率显著高于同业水平，说明公司产品附加值高，产品定价高，或与同行比较公司存在成本上的优势，有竞争力。与历史比较，如果公司的毛利率显著提高，则可能是公司所在行业处于复苏时期，产品价格大幅上升。

营运利率=(营业利润/销售收入)×100%

它比净利率能更好地刻画公司主营业务对盈利的贡献情况，因为税后净利是以营业利润为基础加上投资收益、补贴收入及营业外支出净额后得到的，而这些收入或损失的持续性较差，排除这些影响能更好地反映公司盈利能力变化及不同公司盈利能力的差别。

ROE % = (Net Profit / Total Shareholders Funds) x 100%

ROTA % = (Net Profit / Total Assets) x 100%

ROR % = (Net Profit / Total Revenue) x 100%

这是投资者指标。

每年都有派息。

应该没有固定股息政策，以2011年的股息支付率有23%，基本上还好。

INVESTMENT:

【FY PE = Financial Year End Close / Audited Financial Year Earnings per share (EPS)】
本益比

反映股价目前是低估还是高估，一般上来说只要不超过10股价都算尚便宜。

可以看出KEN一直都属于廉价股。

【FY DY% = (Financial Year End Dividend per share / Closing Price) x 100】
毛周息率

是一个重要的指标，一般上用来和银行定存利率做比较。如果是做中长期投资，在决定资金要放定存还是投资股票时，可以做参考。

【DY Payout % = (Dividend per share / Net Profit per share) * 100】
股利支付率

公司将多少盈利用以派发股息，越高越好。

然而，有些时候公司因为扩充业务所需，即使现金充沛也不会派发高股息。

下图显示每股净利和每股股息。

它们之前是有连带关系的。

一般常理，每股净利应该高于每股股息，否则的话派息就是在吃『老本』，除非当年有非长期性收入。

从这，也可以计算出公司的派息政策。

= 每股股息/每股净利

以2011年做例子。

每股净利 = RM 0.777

每股股息 = RM 0.40

公司派息政策 = 0.40/0.777

= 51.5% 

以2004年做例子。

每股净利 = RM 0.344

每股股息 = RM 0.10

公司派息政策 = 0.10/0.344

= 29.1%

流动性指标【LIQUIDITY】:

【Current Ratio = Current Assets/Currents Liabilities】流动比 = 流动资产/流动负债

【Quick Ratio = (Current Assets - Inventories)/Current Liabilities】
速动比  = (流动资产 - 库存)/流动负债

流动比率和速动比率都是反映企业短期偿债能力的指标。

速动比率也被称作酸性比率测试（acid-test ratio）。

二者都是反应公司的流动性的，差别不大，但是quick ratio意义更为严格，通常参考价值更大。


【Cash Ratio = Cash/Current Liabilities】
现金比率  = 现金/流动负债


【OCF Ratio = Operating Cash Flow/Current Liabilities】
现金流量比率 = 营运活动生产现金流/流动负债

观察企业的偿还能力时，最常使用的就是流动比和速动比。

因为流动比和速动比可以评估企业能变现的流动资产是否足以支付流动负债。

但是这些流动资产如应收账款及存货等等必须要等到未来才能转换成现金【必须经历一个完整的现金转换循环，CCC】，所以有时候也可以直接使用【现金流量比率】来衡量偿还能力。

这代表来自营业活动之现金流量，有多少比率足以支付流动负债。

由于营业活动的现金流量是自己赚回来的，并不是靠借贷或增资而来，所以也可以说这是自主的偿还能力。

『现金比率』和『现金流量比率』是不一样的。

现金比率是直接使用资产负债表上的现金及约当现金【Cash Equivalents】来除以流动负债。

现金及约当现金 = 来自营运活动之现金流量 - 来自投资活动之现金流量 - 来自融资活动之现金流量。

也就是净现金流量。

说白一点，就是指用剩下的现金。

所以现金比率代表企业手头上有多少现金去应付流动负债。

看似『现金比率』和『现金流量比率』越高越好，因为表示偿还能力越高。

然而，现金比率越高，资产报酬率就越低，因为过多的现金会造成资产利用率不足。

如果企业赚到钱就存放在银行而没有去投资新的厂房或设备，又或者是开拓新的市场，那么产能就不会增加，未来就不会有更多的获利了。

如果将多余的现金拿走，而又不会影响公司正常运作的话，那么就没有什么理由要留住这些现金了。

现金比率和资产回报率是矛盾的。

过低的现金会使偿还能力降低，让营运面对风险。

然而，过多的现金却会使资金利用变得没有效率。

这方面，要取舍。

公司杠杆指标。

杠杆比率当然是越低越好。

如果公司有借贷活动，就会有借贷利息。

此时，就会出现利息保障倍数。

利息保障倍数主要在衡量公司获利相对应支付债权人利息费用之保障程度。

公司产生营运现金，必定要先支付负债利息，因此，从利息保障倍数之高低，可以看出公司举债是否已经过高，又或者是产生净利的能力是否下降。

一般来说，利息保障倍数最好高于5，当然还是越高越好。

利息保障倍数较高的公司，代表财务比较稳健或产生净利的能力较好。

借贷利息可以是费用，也可以是一项收入『如果将闲钱存放定存』。

因此，利息保障倍数可是是正数，也可以是负数。

实践上，应该以利息保障倍数趋势变化为分析重点。

若利息保障倍数从高峰下滑，虽然仍维持在5以上，不过应该追根究底，了解公司的财务结构是否转差，又或者是股东权益乘数是否过高。

【利息保障倍数】

GEARING:

【Leverage Ratio = Total Liabilities / Total Shareholders Funds】
负债权益比率＝总负债/股东权益

负债权益比率就是人们常说的财务杠杆率，它是与净资产收益率相关的三大比率之一。

它说明股东每投入一元钱能控制多少元的债务融资。付息能力比率说明企业自身能产出多少收益用来支付每一元钱的利息支出。

【Debt Ratio = Total Liabilities / Total Assets】
负债比率=企业债务总额／企业资产总额

【Interest Cover = Earnings before Interest / Interest】
付息能力比率＝(净收入＋利息支出＋税金支出)/利息支出(以收入为基础)
付息能力比率＝(经营性现金流量＋利息支出＋税金支出)/利息支出(以现金为基础)

【利息保障倍数】

效率指标【EFFICIENCY】:

【Stock/Sales Ratio = Total Inventories/Revenue】

库存－销售额比率 = 库存/营业额

库存周转率是指某时间段的总销售成本与该时间段库存平均金额的比，也就是说在一定期间（一年或半年）库存周转的速度。

提高库存周转率对于加快资金周转，提高资金利用率和变现能力具有积极的作用

【Rec/TA Ratio = Total Revenue/Total Assets】

总资产周转率 =总营业额/总资产值 

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。

总资产周转率

【Recv Days = (Trade Receivables/Annual Sales On Credit) * 365】
应收账款天期 = (应收账款/营业额） * 365天

应收账款周转天数是一个很重要的指标。

如果营业额增加， 应收账款周转天数也大幅增加，得小心账目被灌水。

应收账款周转率

百度百科 - 应收账款周转率

相对的就是 - 应付账款周转率（Account payable turnover rate）

【OCF/TA Ratio = Operating Cash Flow/Total Assets】
营运现金/总资产

衡量现有的总资产能够创造出来的营运现金流。

价格指标【PRICE RATIO】：

【Price / Net Worth = Closing Price / Total Shareholders Funds per share】

股价对比股东权益

【Price / Total Assets = Closing Price / Total Assets per share】

股价对比总资产

【Price / Revenue (Commonly known as Price / Sales)= Closing Price / Revenue per share】

股价对比营业额

【Price / Operating Cash Flow = Closing Price /  Operating Cash Flow per share】

股价对比营运现金流量

资产负债表 （一）：恒等方程式

资产负债表 （二）：股本的形成及比重

资产负债表 （三）： 自有资本比率、负债比率，权益乘数

资产负债表 （四）：非流动资产

资产负债表 （五）：非流动资产 - 长期投资 (1)

资产负债表 （五）：非流动资产 - 长期投资 (2)

资产负债表 （五）：非流动资产 - 长期投资 (3)

资产负债表 （六）：非流动资产 - 无形资产

资产负债表 （七）：流动资产

资产负债表 （二）：股本的形成及比重 （2）

现金转换循环【CCC】 - AMWAY