双雄争霸 谁主中原?

财经周刊 2011-06-06 15:14

马银行（MAYBANK）和联昌国际（CIMB）不约而同竞购兴业资本（RHBCAP），掀开我国银行业最新一波的并购浪潮。

由于这一次的并购结果，象徵我国的银行业将迈进另一新章，因此，竞购活动未打先热，各路人马高度关注。

重新洗牌后，马银行能否继续稳坐龙头老大的位置？联昌国际能否后来居上一步登顶？我国银行业未来谁主王朝？这一战至关重要。

国内区域 争霸战开打

国内两大银行双双获准与兴业资本（RHBCap，1066，主板金融股）进行并购洽谈后，

一场短兵相接正面交锋的战役即将上演。

这一战，胜利者将可称霸国内银行业，晋级挑战本区域最大银行的目标。

马银行（Maybank，1155，主板金融股）与联昌国际（CIMB，1023，主板金融股）同时争夺兴业资本，可说是史前无例的双雄争霸。

这两项重大宣布，惊撼整个大马金融业，无论花落谁家，都将掀开历史新章。

目前，无论是马银行或是联昌国际都志在必得，谁都不会轻易放弃，正是这场争夺战的高潮所在。

马银行一旦成功并购兴业资本，其规模和市值可直逼新加坡三大银行，朝向成为本区域最大银行的目标迈进了一大步，此外，并购成功也可巩固龙头老大的地位，抛离联昌国际的追赶。

相反地，若由联昌国际获胜，则可一举超越马银行，稳坐全马银行业老大的宝座。

也就是说，这一战，国内银行业的排位将会重新洗牌，不过，由于领先的幅度极小，因此将形成双雄争霸的格局。

因此，无论是马银行抑或是联昌国际，都会尽全力避免让兴业资本落在对方手中。

难预计持久战

当年，南方银行(Sounthern Bank)被联昌国际吞并，以及国贸资本（EONCap，5266，主板金融股）被丰隆银行（HLBANK，5819，主板金融股）收购，都经历了风风雨雨且波折重重，耗时超过一年才顺利完成。

如今，马银行和联昌国际同时抢夺兴业资本，更是一场无法预计的持久战，未来发展过程难以预测，剧情发展绝对会更精彩无比。

或杀出程咬金拦截

各方获准的洽谈有效期为三个月，仍存在着许多变数。

谁最终可脱颖而出，目前还言之过早，随时都可能杀出程咬金拦截。

阿布扎比商业银行手中25%兴业资本的股权，最终将会卖给谁，是个可能改变局势的关键。

此外，兴业资本目前在进行收购印尼Mestika银行的计划，让整个并购案显得更为复杂，因为马银行和联昌国际银行都已在印尼拥有稳固的银行业务和网络。

无论如何，分析员均认为，马银行与兴业资本的业务优弱势不同，因此可互补长短。

反之，联昌国际和兴业资本在各方面的强项和弱点则有重叠，马银行与兴业资本更具有合并的说服力和协同效应。

银行业关键分水岭 小业者陆续被并购

这一场国内关键的银行并购活动，必将打造全新的银行业格局，四大银行集团将进一步巩固本身的地位和优势。

同一时间，其余小型银行可能无法承受压力，而陆续成为被收购的对象。

国家银行近期的开放态度，以及银行家陆续发表国内银行应整合的言论，都显示出政府和国家银行已默许第三轮银行整合正式展开，余下数家小型银行是否将陆续被收购，都是市场相当关注的课题。

这项潜在的银行收购计划，正符合首相要打造“区域银行冠军”的意愿，以吸引更多的投资进入我国，以及提高我国的价值链。

MIDF研究分析员指出，银行并购活动除了可在扩大资产负债表、加强分销管道和投资银行业务方面达成协同效应之外，另一大因素是在于如今更多外资银行进驻后的激烈竞争，银行赚幅遭受压缩。

赚幅收缩不小

各银行的盈利赚幅收缩压力不小，唯有通过互相并购和整合，来增加国内银行的生存能力。

届时，国内四大银行集团，包括马银行、联昌国际银行、大众银行和丰隆银行，将在国内金融业各别占据非常重要的地位。

至于另三家银行——大马投资银行（AMMB，1015，主板金融股）、安联金融（AFG，2488，主板金融股）和艾芬控股（Affin，5185，主板金融股），虽然都拥有外资伙伴，不过，在面对着市场压力下，最终极可能成为其它银行并购的对象。

我国银行外资伙伴：

■大马投资银行——澳洲纽西兰银行（ANZ）■安联金融——淡马锡（Temasek）

■艾芬控股——东亚银行（Bank of East Asia）

兴业资本为何这么抢手？

无论是否被收购，兴业资本在许多专家的眼中都是一家经营得当的好公司，股票回酬增长也相当理想，未来增长前景备受看好。

晋新成长阶段

肯南嘉研究分析员相信，兴业资本正进入新一轮的成长阶段，其双位数贷款增长高于市场平均增长，显示出本身出色的业务增长潜能。

此外，无论哪一家银行收购兴业资本，也可提升在区域市场的业务发展和立足范围。

兴业资本在新加坡拥有7家分行、在泰国拥有1家分行，以及即将收购的Mestika银行则在印尼拥有50家分行。

马银行+兴业资本

市值将可称霸区域 稳坐国内一哥宝座

马银行收购兴业资本，对于该银行巩固国内第一和成为区域冠军的目标显然重要。

一旦完成收购，马银行就可在某个层面上成为东南亚最大，更具备实力与本区域银行列强对抗。

资产贷款仍落后

根据彭博社最新数据显示，马银行目前的市值达650亿6000万令吉，星展银行市值则为837亿3000万令吉。

假如马银行成功出线并购兴业资本，加上后者的218亿8000万令吉市值，马银行就能以869亿4000万令吉的市值，超越星展银行称霸区域。

不过，若以总资产和总贷款统计，马银行连同兴业资本的总资产和总贷款，也仅达5096亿7000万令吉和3259亿2000万令吉，远低于星展银行的7033亿1000万令吉和3834亿3000万令吉。

同时，合并后的总资产，甚至还落后华侨银行（OCBC Bank）和大华银行（UOB Bank）的5861亿令吉和5281亿2000万令吉。

即使收购了兴业资本，马银行要成为真正意义上的区域银行霸主，要需要付出更多努力和依靠内部增长推动。

国内市场方面，这项收购计划绝对可以增强马银行巩固国内银行第一的地位，估计其合并后的总资产、贷款和存款规模，将比联昌国际大88%、90%和78%。

相反地，若被联昌国际捷足先登，马银行雄霸了国内银行业数十年的龙头地位，将会拱手让出，相信马银行并不愿让这样的局面发生。

联昌国际+兴业资本

市值晋区域NO.2 崛起全马第一银行

虽然在此之前，联昌国际集团总执行长拿督斯里纳西尔一直否认有意竞购兴业资本25%股权的传闻，一再重申并购目标是国内市场以外的区域银行。

然而，如今证实联昌国际的确有意并购兴业资本，各中原因还无法得知，相信离不开该银行与马银行之间的激烈竞争，并关乎到国内银行霸主的地位。

若成功收购兴业资本，该银行的市值将扩大至836亿5000万令吉，成为本区域第二大市值银行，并攀升成为区域性银行前列，仅落后星展银行。

资产略超马银行

尽管如此，该集团合并后的总资产和总贷款，则分别增长至4016亿4000万令吉和2565亿2000万令吉，均低于新加坡三大银行的资产和贷款规模。

国内市场方面，联昌国际则可在总资本、贷款和存款规模上，实现超越马银行的目标，崛起成为全马最大银行。

只不过，联昌国际合并后的总资产和贷款规模，仅比马银行略高6%和7%，要如何依靠内部增长超越马银行，是该集团未来更大的挑战。

互辅协同效果比一比

并购，除了争第一，另一主因是要强化组织和优势，以便在市场仡立于不倒之地。

当然，更重要的是，通过并购达到的协同效应，在业务上的互辅，以推高业绩，

为公司和股东争取更高回酬。

然而，马银行和联昌国际在业务上的强项各不相同，搭配兴业资本的业务所带来的应效也不一。

联昌国际+兴业资本

强弱点相近难互辅

由拿督斯里纳西尔掌舵的联昌国际，与兴业资本的中小企业贷款业务都比重都不显着，而双方的强项都是在企业和政府相关贷款，更显示出两者的强项和弱点极为相似，难达到互补的效果。

分析员认为，联昌国际与兴业资本的业务出现不少重叠，双方合并后的效应和搭配并不显着，成为联昌国际并购的一大阻碍。

联昌国际目前最需要和想要加强的，是减少依赖批发银行业务(wholesale)和货币市场存款(money market deposit)，并扩展消费者/个人银行业务，及来往户口和储蓄户口存款业务。

但侨丰投行研究分析员指出，这恰好又是兴业资本的弱点。

互补消费贷款

兴业资本相对疲弱的贷款对存款比率，可能会进一步冲淡联昌国际的整体贷款对存款比率水平。

同时，联昌国际和兴业资本的非利息收入也相当重叠，都是主要来自投资银行业务、债券交易、外汇交易和抽佣收入等，联昌国际的这类非利息收入达49%，兴业资本是48%。

双方唯一可互补的项目就是消费贷款，联昌国际更专注于高收入客户群，而兴业资本则趋向于大众客户群。

联昌国际期望可通过收购兴业资本，拉近与竞争对手的零售业务距离。

自丰隆银行并购国贸资本后，其零售存款和分行网络都已超越了联昌国际。

车贷房贷受惠

近年来，兴业资本的零售银行业务取得不错增长，在大众市场的分期付款和汽车贷款业务的市场份额稳健上升。

兴业资本的“Easy by RHB”分行业务，成功获得不少消费者的小额融资贷款。

联昌国际也可凭着与兴业资本并购，扩大其贷款市场份额，从目前的13%，提高至22%，超越马银行的17%。该银行存款市场份额也可增长至22%，远抛离马银行的14%和大众银行的13%。

联昌国际配兴业资本

●两者强项都是在企业和政府相关贷款

●两者非利息收入来源和比重也极相近

●兴业资本贷款对存款比率趋弱，恐会冲淡联昌国际整体比率

马银行+兴业资本

各取所需互惠利

若从合并的搭配和磨合度来看，由拿督斯里阿都瓦希马银行与兴业资本合并的效果会更明显，这比联昌国际更占优势。

马银行在中小型企业贷款强稳，以及在企业和政府相关贷款则较为疲弱，刚好这与兴业资本相反。

兴业资本的强项是企业和政府相关贷款，中小型企业贷款反而不太理想。

兴业资本政府工程贷款业务一向相当稳固，2009年中以来公共领域贷款增长达3倍，预计至目前达100亿令吉。

此外，马银行本身的来往户头和储蓄户头（CASA）存款，及消费存款基础强稳，并可从兴业资本的贷款对存款比率(LDR)中受惠。

超越大众银行

在非利息收入方面，双方也相当搭配。

马银行非利息收入主要来自较稳定的商业银行交易收入和佣金收入，兴业银行则在波动性较大的投资银行和债券收入方面较为强稳，双方因此可达到相辅相成的效果。

双方一旦合并，马银行国内贷款市场份额，也将从目前预计的17%，增长至26%；其国内存款市场份额，则从目前的14%，增长至23%。

这将使马银行抛离在后直追的对手，例如大众银行（PbBank，1295，主板金融股），该行目前的贷款和存款市场份额，分别为16%和13%。

马银行配兴业资本

●马银行中小企业贷款强稳

●兴业资本强在企业和政府相关贷款

●马银行非利息收入主要来自商业银行交易和佣金

●兴业银行投资银行和债券收入方面较为强稳

硬碰恐出价过高 购价超账面2倍

有人争的东西，必定身价更高。

同样的，国内两大银行巨头同时出手献购兴业资本，后者更有条件开高价或吊起来卖。

分析界相信，兴业资本估计可获得可观的估值水平，预计标价至少达账面价值的2倍。

根据兴业资本2011-2012财政年，5.09令吉至5.75令吉账面价值，以及目前处于14倍的本益比水平，收购价预计介于10.20至11.50令吉之间。

侨丰投资银行分析员指出，即使没有任何并购活动，兴业资本高达14.5%的股票回酬率(ROE)和2倍账面价值计算，股价合理水平至少也达10.16令吉。

如今出现两大银行互相竞争下，双方都会抬高收购价格以增加胜算，分析员相信，这肯定会对兴业资本带来可观的估值溢价水平。

大马研究分析员更预计马银行可能以2.5倍账面价值来收购兴业资本，这相等于11.98令吉的收购价格。

该行还认为，联昌国际提出的收购价会较低，预计为2.3倍账面价值，即收购价为每股11.00令吉。

或发附加股筹资

分析界都认为，马银行和联昌国际，都有可能面对竞标出价过高的风险，进而影响股票回酬率(ROE)，每股盈利也会被冲淡。

由于这项并购计划需要庞大资金，为免影响银行的核心资本水平，两方都可能进行附加股计划，来巩固银行的资本水平。

该分析员认为，只有在低于9.60令吉以下的献购价，才可为成功收购者带来每股盈利和股值增长。

而以兴业资本的2倍账面价值计算，再加上两家银行争夺和近日股价飙升，这个献购价的可能性并不大。

公积金 阿布扎比商银 2大股东定输赢

马银行和联昌国际硬碰硬，最主要的关键仍然落在兴业资本的两大股东身上，即雇员公积金局（EPF）和阿布扎比商业银行（ADCB）。

目前，公积金局和阿布扎比商业银行，共持有兴业资本68.8%的股权，一旦两者都接受献购，竞购者只需再获得6.2%股东支持，就可符合最低75%股东批准的收购门槛。

雇员公积金局手握43.8%股权，心属哪一方，那方的取胜几率就几乎是十拿九稳了。

然而，雇员公积金局在这两大银行都拥有股权，分别持有联昌国际11.69%的股权，以及持有马银行10.35%股权，持股权不相上下。

同属官联公司

此外，这三家银行也都是政府旗下的官联公司，国民投资公司(PNB)持有马银行52.1%股权，而国库控股(Khazanah)则持有联昌国际28.5%股权。

综合以上因素，目前还很难预测雇员公积金局会倾向于哪家银行，关键还是在于双方可提出什么并购条件。

由于雇员公积金局已一再强调，银行业是长期核心投资项目，预计会要求较高价格，这料是其最大的考量之一。

这项并购案另一个关键单位，就是阿布扎比商业银行手中的25%股权。

传阿布扎比商银先售第三方

目前，也还无法确定，阿布扎比商业银行会直接把股权出让给马银行或联昌国际，还是先出售给其他单位。

并购案或更复杂

也有消息指出，阿布扎比商业银行会把股权转让给姐妹公司阿布扎比投资委员会。

若该银行确是脱售该批股权给其他单位，这场并购案将变得更复杂。

据知，自阿布达比商业银行宣布脱售兴业资本的25%股权后，就引来了许多国外金融机构感兴趣，包括日本三井住友金融集团、一家中国银行，以及包括Carlyle集团在内的数家私募基金公司，都已提出了竞标。

尽管面对激烈竞争，由于马银行和联昌国际都已获国家银行批准洽购兴业资本，这两家银行占有优势获得这笔股权。

这意味着，那方获得收购阿布扎比商业银行手上的25%股权，就有更大条件和优势并购兴业资本。

谁定输赢？

雇员公积金局持有兴业资本43.8%股权

阿布扎比商业银行持有兴业资本25%股权

解读1 公积金局和阿布扎比商业银行2大股东，合共持有兴业资本68.8%的股权，若两者都接受献购，竞购者只需再争取6.2%股东支持，即符合最低75%股东批准门槛。

解读2 银行业是雇员公积金局长期核心投资项目，预计会要求较高售价。

解读3 阿布扎比商业银行手中的25%股权，若先售予第三方，收购案更显复杂。●报道：何开玄