林木生集团股价被低估

深度分析
财经周刊 2014-03-31 12:48

林木生集团尚在中国珠海持有60%股权的珠海国际赛车场（ZIC）。


林木生集团（LBS，5789，主板产业股）尚在中国珠海持有60%股权的珠海国际赛车场（ZIC），价值或可达12亿6000万令吉，兴业研究分析员深信，市场或许已忽略了这个重点。

中国资产能大幅提高该公司现金实力，似乎被严重低估。

在2013年8月，林木生集团将珠海两块土地的60%股权，以16亿5000万港元（约7亿125万令吉），脱售给珠海控股投资集团（简称珠海控股）；这两块地包括：（一）197英亩的住宅与商务发展土地（二）Lakewood高尔夫球俱乐部的338英亩土地根据兴业研究分析员的计算，上述发展土地的交易价是每平方尺130令吉，高尔夫球场的价格则为每平方尺4令吉。

脱售上述土地后，林木生集团依然在占地264英亩的珠海国际赛车场（ZIC），持有60%股权，这也是该公司在中国的最后一项土地资产。

分析员表示，以之前的每平方尺130令吉脱售价计算，ZIC的价值至少高达9亿令吉，但他认为该预测仍相当保守，因珠海之后的土地交易价已飙升，而且这土地持有商业地契，价值通常会比一般住宅土地价高出30%至50%。

ZIC价值上看12.6亿

“如果我们将该公司之前的脱售价加入40%溢价，我们相信ZIC的价值，可能会扬升至高达12亿6000万令吉。”

他补充，在管理层计划于中长期扩大该公司对本地市场的参与之际，他认为市场已经忽略了该公司可能通过脱售这项资产，筹集更多现金的可能性。

“一旦这说法落实，林木生集团将拥有进一步扩充本地地库的资金。”

珠海产业发展总值112亿

林木生集团也有持股16.7%的珠海控股，目前，正探讨于今年第四季推出发展计划。

分析员披露，这项将在未来8年发展的产业计划，发展总值（GDV）达210亿人民币（约112亿令吉），包含住宅（高档且低密集度的别墅）和商务产业。

“如果今年成功推介，我们相信，林木生集团通过在珠海控股的16.7%股权，价值将高于现有的2亿4750万人民币（约1亿3120万令吉）的市场估值。”

有鉴于此，若大马产业市场的价格增值促使该公司长期内需提高融资能力，分析员不排除管理层会将这项投资兑现。



今年大马推19.6亿产业

回到大马业务，林木生集团计划在2014财年推介发展总值达19亿6000万令吉的新产业计划，2015财年则为18亿7000万令吉。

分析员指出，这些产业多来自其旗舰产业项目，包括太子城（Bandar Saujana Putra）和蒲种的翠湖新城（D'Island Residence），以及在峇株巴辖、金马仑、关丹和梧桐再也的发展计划。

其中，该公司计划于现财年首季，在金马仑推介数项新计划，包括Golden Hills、Cameron Centrum和Brinchang Square。

“考量到产业市场展望趋缓，我们采纳了比较保守的预测，估计2014和2015财年，认购率介于45%和50%。”

目前，林木生集团在本地拥有1776.8英亩的未发展地库，发展总值达168亿令吉，而这些产业计划足以让它持续再忙碌10年；截至今年1月31日，该公司的未入账销售额达6亿5000万令吉。

庞大地库支撑净利

分析员预计，林木生集团的2014、2015和2016财年净利，将分别达致7690万、9990万和1亿1850万令吉，即按年增长2.4%、29.8%和18.6%，复合年增长率为16.5%。

“这主要受巴生谷和金马仑的全新和持续进行的产业计划所带动，其庞大的地库也给予一定支撑。”

在资产负债表方面，截至去年12月，该公司的净负债率为0.10倍，低于2012财年的0.62倍。

若加入票据，其中1亿320万令吉于2014财年底到期，其余2亿4770万令吉分别在未来3年内（2015至2017财年）届满，分析员预计，该公司今年将从净负债情况转为净现金地位。

分析员表示，可能脱售持股60%的ZIC，是该股近期评级上修的关键催化剂，因这有助大幅推高现金流量，从而可能派发特别股息。

“中至长期内，随着该公司料迅速扩大产业发展业务，我们预期，股价会受稳定的盈利增长所带动。”

分析员未给予任何评级，但将目标价定于3.39令吉。