股海宝藏：联合机械 从大马走向区域

财经周刊
投资观点 2011-12-05 12:32





于1977年在槟城成立的联合机械（Unimech，7091，主板贸易服务股），在2000年6月上市当时的大马股票交易所次板，其后于2007年6月转入主板。

联合机械是一家顶尖的一站式发热器材、供暖通风与冷气系统以及相关导管系统（工业阀门、配件和仪器）的供应商，旗下产品种类超过1万种。

联合机械在本区域中拥有庞大的分销网络，旗下客户群超过5千名。其位于本地及中国的制造设施生产在领域中为人熟知的项专有品牌产品。尽管历经多次金融危机，该公司在成立后一直维持获利状态。

联合机械业务性质与液压工程有关。该公司旗下阀门及其他相关产品的品牌皆获得世界性的认可。

作为高温、通风及冷气系统及器材的一站式供应商，联合机械经已发展出一个分销网络，为本区域中超过5千名客户群提供服务。该公司并不依赖单一型大户的业务贡献，而我们也了解其大多销售活动是可持续性的。

无惧欧债危机 盈利稳健增长

尽管出现外围不利因素，联合机械稳健成长的盈利表现在面对弱势宏观经济指标和欧洲债务危机时，表现仍然非常稳固。

该公司管理层将其具弹性的业绩表现，归功于其多元化的客户群经营策略，因为它并不过分依赖特定领域。

此外，该公司也于近1至2年内扩大其在船务、油气，以及水务与废水领域的市场份额，尽管这一方面的贡献还是相对较小。

为旗下阀门及相关产品取得全球性的品牌地位。通过在本地及中国的生产设施，该公司掌握工业化进度快速的国家，如新加坡、泰国、印尼和澳洲等国的市场份额。

迄今，海外市场为联合机械营业额带来大约30%的贡献。新加坡和印尼是其海外市场的主要成长带动者。

未来2至3年内，海外出口活动所带来的营业额贡献预计将增至40%，主要是受其产能的迅速扩展及市场对旗下产品的弹性需求所激励。

在接着下来的财政年，印尼和泰国的业务将成为联合机械的新成长动力来源，因为与马来西亚比较，这两个国家获得外资以及中小型企业增长速度更为强劲。

目前联合机械的马来西亚工厂有4间坐落在槟城、1间在霹雳、2间在吉打，而中国制造业务则1间坐落在河北、1间在天津、1间在长安。

善用中国低生产成本

通过在中国设厂，管理层预测原料成本和平均生产成本，将会比马来西亚便20到30%，因为中国拥有充足的支援工业和原料。

联合机械的盈利稳健增长，在2011财政年第三季业绩中，净利按年增长35.9%。2011财政年首9个月，营业额和净利则分别按年增长23.3%和25.0%，分别至1亿4200万令吉，以及1440万令吉。主要归功于阀门、配件和相关产品的销售增长的贡献。

根据ZJ证券研究的报告，按照联合机械以30%净利做为派息用途计算，每股派息额将由2010财政年的4仙，改善至2011财政年的4.5仙（周息率：5.1%）以及2012财政年的5.5仙（周息率：6.3%）。

总结：估值廉宜 股息诱人

笔者一直以来都看中联合机械持续的盈利记录，及正面盈利增长前景，因为工业阀门和相关产品的需求预料将保持稳健增长。

尽管全球经济放慢，但是它却可以保持双位数的增长，这使显示外围环境对它的影响不大。从2001年至2010年，联合机械的盈利取得11%的复合年增长率。2010年至2012年也保持强劲，取得18%的复合年增长率。

因此，笔者认为它现有的估值，即处于2012年预测财政年的4.7倍本益比，以及较截至2011年9月底为止的1.32令吉账面价值低34%，还是不昂贵的，特别是它还拥有吸引人的6.3%周息率（这是根据联合机械将30%净利做为派息用途计算）。股海宝藏：慧眼