股海宝藏：南源塑胶估值廉宜料重估

财经周刊
投资观点 2012-01-30 12:33


由于具备20年的经验和有效的成本架构，南源塑胶（BPPLAS，5100，主板消费产品股）在全球市场的竞争趋势处于有利地位。

南源塑胶的优势还包括扎实的基本面、精明的管理层、卓越赚幅和股本回酬。

该公司在2007至2010年间，净利赚幅高达7.6%，反观其他对手如通源工业（TGuan，7034，主板工业产品股）只有5%；而长城塑胶（GWPlast，5182，主板工业产品股）则是6.4%。

另外，南源塑胶2007至2010年的股本回酬高达11.7%，通源工业只有6.4%，长城塑胶是7.4%。

但是该股目前的交易价位只达6.8倍本益比，同业估值为8.6倍，反映估值诱人。

在去除现金之后，该公司仅以本益比3.7倍交易。

此外，6.3%的周息率在同业之中也是最高(同业:3.7%)。Net Research给予94仙的目标价格。

过去多年，尽管商业环境竞争激烈，笔者受其维持高赚幅的能力所鼓舞，因为它采取更有效的成本架构和健全的资产负债表(拥有每股29仙净现金)。

身为区域内少数采用先进机械与科技的塑胶包装生产商，使该公司可以生产优质延伸铸模产品，同时也带来更佳效率和生产力，取得良好的盈利赚幅和股本回酬。

南源塑胶是本地首家装置5层延伸铸模生产机械（2000年）和7层延伸铸模生产机械（2003年）的公司。

位于柔佛峇株巴辖的生产厂房，年总产能达6万8400公吨（5万1600公吨属于延伸铸模，1万6800公吨则属工业袋）。

延伸铸模占集团营业额的70%，剩余的来自包装袋。

多元化客户减风险

南源塑胶结合先进物质科学、世界级制造产能和优质客户服务，创造竞争优势。

该公司有超过10种工业的广大客户群，以及多元化的地缘出口市场，为业务带来强大实力及稳定。

与其他同业不同，基于在本地采取直接面对终端用户的销售策略，该公司的盈利赚幅相对诸如森德包装（Scientex Packaging）和通源工业等较大型同业（专注在批发性出口活动）更有弹性。该公司所生产的产品更倾向于因应需求，因而获得更佳赚幅。

出口正面成长

过去多年，南源塑胶在海内外建立了庞大的客户群，约有350名本地及超过30个亚太区域国家的活跃客户。

主要出口市场为日本、澳洲、新加坡、韩国、台湾和香港。

来自海外订单占集团约65%营业额，其余则来自本地。这个比例完美，因本地市场可缓冲海外市场和货币的波动。

净赚幅高可派高息

南源塑胶采用可加强生产力和效率的先进器材，使净赚幅高于其他竞争者。在同业中，该公司在吸收高树脂成本（resin cost）方面处于最强劲地位，并在行销策略方面采取更为积极的方式提高营业额。

此外，该集团资产负债表稳健，截至去年9月杪净现金达5400万令吉，但大部分同业却处于净负债窘境，使该公司有能力派发更高股息。

根据Net Research的报告，由于经济放慢，塑胶模的需求出现逆转，不过长期而言，展望还是良好，因为很多行业还是需要用到，也拥有取代其他包装产品的优势。

根据预测，在2015年，拉伸膜的需求量将从现在的330万公吨再增长25%或80万公吨，主要的增长来自亚洲。

扩大产能成本转嫁

Net Research 预测南源塑胶在2012财政年的盈利会改善，因为扩大产能并开始投入生产，成本转嫁安排也已完成。

再加上中东、新加坡以及泰国的庞大石油化学产能逐渐到位，预料树脂的价格在2012年将会出现下跌。

柬埔寨联营种橡胶

在2011年，南源塑胶在柬埔寨申请一万公顷土地，手续费为280万美元。

一旦转换土地使用权后，该公司将会与Kosmo Tropika签约，成立联营公司种植橡胶，这是多元化盈利来源的策略。

原产品价格长期展望看好，如果成功落实种植计划，相信能进一步扩大收入来源。

投资风险

1）树脂价格高涨，导致利润受压制，因为它无法100%将成本转嫁给客户；

2）低于预期的需求量；

3）出口销售面对外汇波动的风险。



文：慧眼