木（1）：一蹶不振，『青』有可原 - 长青纤维板『EVERGRN』

下图，是公司自2004 ~2011年的数据。

來自营运活动现金流量减去资本支出后，也就是自由现金流量是呈現负数，占税后净利的比率为23.21%.

这显示公司长期营运后，并没有为股东创造净现金流入。

因此在正常情况下，公司势必靠向股东现金筹资或向外举债才能填补资金缺口。

可以发现2008年公司大幅度举债，当时主要是因为要收购谦纤维板和添购配备。

该公司2012年上半年，來自营运活动现金流『出』量为1千6百万令吉，而投资活动支出也高达5千1百万令吉，自由现金流量呈现高额负数，并需要再度举债1亿9百万令吉来维持。

这种公司的长期股价走势，将呈现空头走势，过程中的股价上涨，都仅是反弹波段。

我们不能遗忘，当困难来临时，“现金为王”。

今天要谈的就是：

东南亚最大中密度纤维板(MDF)制造商 - 长青纤维板。

下图是最近季度报告。

每股资产RM1.66，而当前的股价是RM0.65。价格对资产账面价值(Price/Book Value)为0.39倍。

过去几年都在派股息，股息周转率为4%。

目前本益比为4.4倍。

那算不算是其中一个基本面不错，而又被低估的股呢？ 

如果你有着这样的想法，你势必走回以前我走过的来时路。

投资前，一定要弄清楚，长期持有和波段操作的差异，这样才不会落得像当年我落魄的局面，和一群证券行共舞在公司曝光率频频之际，赚到了题材，但卻赔了血汗钱。

它是我历经90年代惨痛的投资经验后 『系列（七）谁让我流泪』，2010年重出江湖时其中一支买入的股。

我重犯回90年代的错误，我再度误信证券行的报导，唯一不同的是这一次我误信“数家”。

当时，还把它列入长期投资股项之一。

我在它身上领过股息，但没有尝到多少甜头。

看看下面这些我所收集到的行家分析与评论，误信也真的是死而无遗憾。

2009年9月30日 - 随着热带原木和胶合板的平均销售价格连续6个月的平平走势后，如今已逐渐复苏，分析员调升木材领域至“中立”评级，长青纤维板（Evergrn，5101，主板工业产品股）则为首选股项。【当天股价 - RM 0.825】 

2009年10月28日 - 随着全球经济复苏，长青纤维板（Evergrn，5101，主板工业产品股）截至2009年10月止，产能恢复至80%，接近过去5年来平均达85%至90%的产能，该公司有信心其在2010财年内的产能将达80%。分析员维持该公司“超越大市”的评级，但基于收益上调，合理价格上修至1.55令吉。【当天股价 - RM 1.235】 

2009年11月13日 - 由于俄罗斯决定维持该国软木原木出口税在现在的水平，加上日本房产市场开始转弱，降低了木材的需求，分析员认为，2009年第三季起的中期内，原木价格将相对平稳。长青纤维板（Evergrn，5101，主板工业产品股）维持“超越大市”，合理价格为1.89令吉。 【当天股价 - RM 1.445】 

2010年4月19日 - 由于销售量更高使得收益改善，加上去年开始实施的降低成本措施奏效提高了营运赚幅，分析员上调长青纤维板的目标价格从每股1.62令吉至每股2.08令吉，投资评级为“买入”。  【当天股价 - RM 1.495】  

2010年5月19日 -   分析员调高长青纤维板的评级，从“守住”上修至“买入”，目标价格也顺应提高至1.80令吉。  【当天股价 - RM 1.395】   

2010年6月11日 -   分析员指出，近期的事态发展对长青纤维板（Evergrn，5101，主板工业产品股）没有太大的影响，加上该公司的基础仍然稳固，因此维持“买入”评级，目标价格为2.08令吉。  【当天股价 - RM 1.425】  

2010年8月17日 -   该分析员根据其2011财政年10倍的目标本益比，调高其目标价格至2.67令吉，并维持给于该股“超越大市”的评级。  【当天股价 - RM 1.575】   

2010年9月9日 -  分析员把长青纤维板的合理价格，调整至2.57令吉（之前的合理价格是2.67令吉）。  【当天股价 - RM 1.535】    

2010年9月17日 -  拉昔胡申将合理价维持在2.57令吉，并预估该股还有66%的上涨空间，再加上派高息的潜能，分析员维持“超越大市”的评级。  【当天股价 - RM 1.525】    

2011年1月4日 - 目标价越来越离谱，我怕你不相信，举下图为例。【当天股价 - RM 1.55】  

2011年2月23日 - 目标价：RM2.02【当天股价 - RM 1.365】   

2011年3月18日 - 目标价：RM1.73【当天股价 - RM 1.375】

2011年6月20日 - 目标价：超越大市，RM1.16【当天股价 - RM 1.135】 

2011年11月14日 - 目标价：低于大市，RM0.89【当天股价 - RM 0.885】

2011年12月15日 - 分析员表示他们观察到一些公司的经营状况在2011年已出现转变，抗跌性也因此较弱了，例如长青纤维板（Evergrn，5101，主板工业产品股）、马太平洋（MPI，3867，主板科技股）和诺申集团（Notion，0083，主板科技股）。【当天股价 - RM 0.88】  

2011年大马投资者关系奖”（MIRA 2011）， 为了提高企业的投资者关系意识，大马投资者关系协会（MIRA）连同汤森路透社Extel，进行了首次投资者关系调查，邀请超过700名国际基金经理和研究分析员参与遴选。

第一届小资本得奖者就是长青纤维板。 

2012年2月21日 - 目标价：超越大市，RM1.24【当天股价 - RM 1.005】 

当时它的股价每每涨到一定的价位就会被压回。

市场分析员说，那是老郭干的好事。

谁是老郭？

此老郭不是郭鹤年，而是丰隆集团的郭令灿。

业务原是属于由郭令灿和其堂兄郭令明联手控制的谦工业(大马)贸易(HIMB Trading)。

究竟是肥水不流外田还是靠害不得而知，在2008年6月18日将旗下3057万5500股谦纤维板股份脱售给同乡，郭氏(KUO)两兄弟，即郭仁秋和郭仁昌，将持股比例减至5.96%。

当时的这项交易是以80%现金和20%新股支付。新股透过谦工业(大马)贸易持有。

因此除了现金也同时配发出一批6.43%的新股，订价是每股1.31令吉。

但是长青纤维板过后股价不振，造成老郭陷入“被套”困境。

这就造成长青纤维一涨至1.50令吉以上，老郭便出货套利的局面。

当年长青纤维以2亿1323万令吉收购 谦纤维板后，在马来西亚的市占率从30%-40%扩展到60-70%。

谦纤维板也预计能在产量和营业额上分别带来23%的贡献，年产量将增至130万立方米(m3)。

长青纤维板的产品大多数是出口到国外，70%的市场来自海外，本地市场只占30%。

过去几年令吉走强，由于以美元买进的原料当中胶水占成本25%-30%，这意味着仅有大概50%的营业额会受到外汇波动的影响，但这足以让长青纤维板元气大伤了。

下图显示出长青纤维板自2005年开始的营业额，毛利及净利。

可以看出来，营业额一直都在稳健上涨，这简直就是好事一桩。

然而，公司的净利与营业额之间却不成正比。

毛利的不稳定，来自成本这一环节。

主因是因为2010年末季在泰国产房附近区域发生水灾，造成再度元气大伤。

首席营运员郭仁秋也曾经表示过长青纤维板最大的挑战就是成本控制，因为他们的目标是以低成本和竞争对手争夺市场。

下图为成本当中占据重要份额之一的胶水(Glue)，其自2005年至2010年的胶价指数。

2009年至2010年还很平稳。

下图是走势图。

发现2011年的指数再度回升，长青纤维板将再度面临严峻的考验。

下图显示的是近期季度营业额及净利。

可以看出管理层很积极的将长青纤维板的业务做好。

但是净利依然不是很平稳。

下图显示的是远东地区中密度纤维板销售价格。

虽然2.5和18mm中密度纤维板的销售价格近期看涨，但如果产能无法提升，又或者是成本掌控不佳，前景方面还是很难带来激励作用。

还有，所谓的“老郭”，充其量也只不过是长青纤维忠实投资者和投资机构自我设立的假想敌。

总的来说，业务面对的风险可不少。

主要风险包括：
（一）木材成本激烈上涨、
（二）中密度人造纤维制成板价格大幅下滑、
（三）原油价格上涨导致黏胶及运输成本上涨、及
（四）令吉增值降低该公司竞争力。

你信邪吗？

这个股是我所见过的，所有分析员都看错的股！

如果根据分析员的分析与目标价而去投资这家公司，就有点像去云顶玩大小一样。

第一局买大，结果开小。

第二局，买回大，结果又开小。

第三局，很不服，买回大，又开小。

第四局，不信邪，再买大，结果依然开小。

第五局，很有信心的盘算着：“没有理由5局都是小的！”，于是再下注大，结果还是开出小。

第六局，有点失去理智了，没有理由的！再买回大！结果还是开小。

第七局，自我安慰，下一局大的机会很高，再买大。结果还是小。

第八局下注前，去洗手间洗洗脸，再下注大。结果没变，还是小。

第九局，回酒店冲柚子澡把霉运赶走，再回去下注大。还是小。

第十局，什么都不要想了，根据概率，连续十局都开小的机率简直是。。。。。，况且之前九局都下注大了，没有理由这一局不跟回。把身上仅有的所有钱孤注一掷再下注大，结果。。。哇塞！！还是小。

输到很不值得，含恨而离开云顶赌场。

什么是中密度纤维板？（中纤板）