谈古纳今：森那美入股依恩奥明智？·古纳西卡兰

财经
评论 2011-09-06 17:26

森那美觉得，收购依恩奥股权是拓展产业业务的最佳策略。

森那美收购依恩奥（E&O）30%股权的举动是否得当？

要衡量这件事，必须提出两个问题。这个收购行动具有策略性吗？收购价格合理吗？这两个问题的答案，应该都是否定的。

我们先看看第一个问题。森那美支付7.66亿令吉现金，收购经过稀释（转换债券股ICSLS后）后的30%股权。

这使森那美成为最大单一股东，然而，现有的管理层仍然继续掌权。

提供跳板

上述股权收购计划，也包括了双方的合作协议，即分享知识与专业，借助互相的核心优势，以及在3年里共同探索经济商机。

对此，森那美的总裁兼总执行长拿督巴基沙烈指出：“收购计划为我们提供一个跳板，开拓产业生意以及物业类型。

依恩奥在行内是很有特色的品牌，而且也是品质的象征。我们深信，透过合作以及交叉孕育点子与专业，双方具有非常大的机会取得协同效益，这将为我们的股东创造价值。”

也许真的是如此。不过，要达到这些目的，收购股权是最理想的方式吗？

森那美在国内拥有最辽阔的地库，完全不缺土地供发展用途；再加上40多年的发展，它已经具备相当丰富的专业知识，开发过城镇、独立洋房、房屋、公寓，以及商业房产。

对于一家高档的发展商来说，收购另外一家产业公司的30%股权，是取得专业知识的最佳途径吗？在内部培养专才以及选择性聘用适当的人才与顾问，填补本身管理层内的差距，这种方式会不是更加理想吗？

目前的情况看起来森那美的经验与专业还要比依恩奥丰富，即使是缺少了某些部分，森那美拥有绝对的能力聘用适合的人才，而不是花一大笔钱收购股权，而收购后也无法取得控制权。

培养人才

森那美如果拥有一套计划，在内部培养人才，如此就能够有效地开发本身上千英亩的地库，也无需耗费昂贵的成本取得专才，这种做法更具有策略性。

回忆一下，森那美在去年曾经以股权平等的方式，在莎阿南的Bukit Jelutong联营开发一个总值10亿令吉的商业房产计划，当时，它的伙伴就是阳光（SUNRISE）。

我再重复一次，为什么像森那美这种具有悠长历史以及记录辉煌的公司，会需要阳光建造商业中心？阳光的专长在于公寓，它在商业房产的经验有限；森那美的专业还不比阳光强吗？

森那美和阳光将会以股权平等的方式，在Bukit Jelutong联营发展占地20.95英亩的城镇。

这片土地来自森那美在当地总共180英亩的地库，这也许是国内最大一块地库。

上述三片永久地契的商用土地，当时的价格为1.14亿令吉，或相等于每平方尺125令吉。

正确策略

对于买家来说，这是一个很好的价格，因为总发展面积达到270万平方尺，这是一个10亿令吉的计划。

事实上，现在已经没有人能够以这个价钱在Bukit Jelutong买到住宅产业了。

现在，森那美真的必须制定正确的策略。

收购计划无助产业业务

回到我们讨论的第二个问题，收购价格合理吗？收购依恩奥的股票与债券股，每股为2.30令吉，这个价格比起依恩奥上周四闭市时的1.45令吉，高出60%！

实际上，依恩奥的股价自3月底已经稳健上扬，虽然大市的产业指数下跌了将近140点或13%，处于960点的水平。

森那美声称，收购价格相等于依恩奥32亿令吉可实现净有型资产价值的20%折价，然而，目前也不清楚这个价值是如何衡量的，也不知道要多少时间才能够实现这些资产的价值。

基本上，依恩奥股权的三位卖方将会受惠，以比市值高60%的价格脱售股权，这个比市价还高的总额达到2.83亿令吉。

即使森那美觉得收购股权是拓展产业业务的最佳策略，它大可向依恩奥的所有股东提出部分献购，以更合理的溢价收购30%股权，并以相称的比例接受所有献议。

这意味着依恩奥的所有股东都有机会参与森那美的大方献购价，而不仅仅局限于特选的三个人。

这三个人是依恩奥的董事经理拿督谭家汉、丹斯里万阿兹米，以及新加坡的GK Goh控股。

是的，森那美很大，拥有很多现金，也创造很多现金。这也是为什么它的策略行动，必须配得上整体的规模。

这里联营，那里收购，对于森那美的产业业务并没有太大的帮助，反而会分散资源。

根据产业业务的规模、等级，以及复杂性，重组森那美的策略，好让它有能力承接所有类型的产业发展计划，并借助合适的顾问，例如建筑师、设计师以及规划师，并把所有盈利都保留给自己，这样做的帮助会更大。

这正是其他产业公司所做的。古纳西卡兰 星报新闻总监