谈古纳今：国投在搞什么？·古纳西卡兰

财经
评论 2011-10-04 16:55

国投是我国第二大基金，仅次于资金规模高达3000亿令吉的公积金局。

国民投资机构（PNB）献购实达集团（SPSETIA）的举动，引发的问题比答案来得更多。

如果你手中有更多火力，当然是最好不过，然而，越多火力所背负的责任也越大。在同一个时间里，要如何确保锁定目标又不会损坏它？这是一个老问题，鱼与熊掌岂可兼得？

杀鹅取卵

不只是国民投资机构（简称国投）面对这种难题，其他的官联公司也一样。

它们有财力买下一家产业公司，然而，一旦方式不对，它们可能会面对失去幕后管理人才的风险。

最坏的状况一旦发生，相关的职员离开，这些公司就无法执行工程，房屋品质和其他发展下跌，房屋推介的号召力减少，公众的印象变差，最严重的是，价值被摧毁。

想要同时获得金鹅的肉身和精神，就等于杀鹅取卵。

有些时候，在企业界里，保护与强化投资的举动只在一线之差，一旦有所闪失，就会导致价值骤然下挫，即使不是即刻，也是迟早的问题。

最近的案例，已经引起市场的关注，就是国投献购实达集团，尤其是其献购的方式。

国投已经持有实达集团将近33%股权，然而，它却要献购并增持股权至超过50%，它以每股3.90令吉献购股票，比宣布此项消息前的闭市价约高11%，另外，它也以比市价高近100%的价格，即每张91仙，献购所有凭单。

耗费30亿

自2008年起，国投持有实达集团的股权恰好比33%略低，根据收购条例，持股权超过33%，就必须全面献购。

不过，国投在上周二决定按下扳机，要把持股权超越该水平，并宣布计划收购实达集团。

一旦控制了实达集团后，国投的收购献议是有条件的。

此外，国投也宣布，有意维持实达集团的上市地位，即使持有实达集团90%以上的股权，也会设法符合股权分散条例。

如果以控制70%股权以及收购所有凭单为基础，初步计算，国投必须耗费30亿令吉。

对我国许多私人投资者来说，这是个大数字，不过，对管理1500亿令吉资金的国投来说，这仅是沧海一粟。

价值恐被摧毁

国投是我国第二大基金，仅次于资金规模高达3000亿令吉的公积金局（EPF）。不过，国投可能是我国股市最大的投资者，因为它可以把相当大的资金比重投资在股市。

在大马交易所的所有大型上市公司里，几乎没有一家是国投没有持有股权的。

目前，市场最大的疑问就是，国投为什么要提出收购计划？因为这种举动，有可能会破坏这个金矿的价值。

没干预公司管理

国投之前担忧些什么？它会不会是趁市场低迷，实达集团的估值被低估之际，把握机会增持股权？还是有其他的原因？不过，为什么国投事先不咨询实达集团的高级管理层以及股东？即使是宣布收购后，也没有这么做。

在这个阶段，我们只能够推测答案，以及根据实情做猜测。

不过，在推测之前，我们先看看，国投持有实达集团大部分股权会有什么问题？

之前，实达集团有国投成为主要股东，不过并不是大股东。国投并没有干预公司管理，它只有两名代表入驻董事部。

如果实达集团的董事部提出一项建议，国投若没有获得其他股东的支持，单靠自己是无法制止的。

这些股东包括了持有13.4%的公积金局，持有11.26%的实达集团总裁兼总执行长丹斯里刘启盛，以及持有5%的公务员退休基金（KWAP）。

必须主意的是，政府官联基金（GLF）联合起来，实际上已经持有实达集团的50%股权以上。

然而，如果单单国投就要持股50%以上，恐怕就会引起不安，诸多疑问因而升起，这个举动到底意味着什么？

卓越公司吸引目光

对于实达集团来说，什么状况是最理想的呢？

有4个因素必须达成。即独立的管理层、能够代表各方的董事部、强大的小股东、多元化的机构投资者，如此才不会形成“一人独大”的局面。

目前，前面3个因素已经有了，不过第4项还是欠缺，因为国投自2008年起便持有了比33%略低的股权，若加上其他的官联基金，持股权已经达到50%以上。有很好的方法分散股权吗？

根据报道，有一项交易正在洽谈，是关系到森那美（SIME）的，也属于国投的公司，即用地库换取实达集团的20%新股。

掌控管理权

如果这个交易成交，就有助于稀释国投的股权，不过森那美仍然是它的代表。

目前的问题是，官联基金和官联公司钱太多，不过投资的地方却太少。

卓越的公司吸引了它们的目光，然而，如果它们进一步取得控制权，尤其是掌控了管理权后，这种举动往往会摧毁价值。

国投过去收购并私有化产业公司的几项计划，有一些（如果不是全部）都不是很成功。

最大的因素是，当官联基金取得控制权后，这些公司的职员便离开。这种现象已经发生了好几次。

截至目前，国投持有实达集团的股权，并没有引发什么问题。

国投有两名代表在董事部，对于本身的利益也相当满意。

被动投资者

在高级管理层里也维持了平衡，尤其是刘启盛也是大股东之一。然而，国投最新的举动，把这一切都扭曲了。部分的解决方案，就是设法说服市场，除非有重大错误，否则不会干预公
司的管理；不过，要确保这种操作，唯一的办法就是股权要远低于50%，也许不可超过30%。

国投的身份主要是“被动投资者”，因此，它的动机不应该是防止股权被稀释，或者是加大持股权。一家公司的控制权并非它的目标。

相反的，国投必须专注在以现有的股权取得最大的价值，因此，继续充当“被动投资者”就足以达成这个目的，这比起在一家价值较低的公司取得较高的股权来得好。

也许，国投应该把这30亿令吉投资在别处，然而，目前看起来一切似乎已经太迟了。古纳西卡兰 星报新闻总监