油（41）：柏力赛石油【PERISAI】，松『柏』之茂 （2）

新管理层入主柏利赛石油（PERISAI，0047，主板贸服股）4年之后，二度改变公司发展策略及方向，并设下每年30%净利成长的目标。

之前是为油气领域提供腐蚀控制及维修服务，之后柏利赛石油决定退出该行业，并通过收购新资产，把业务转向光船租赁（Bareboat Charter）。

这是管理层在过去4年，首度改变公司的发展方向。

基本上，这业务就是出租空船，不涉及操作工作及员工，这也是目前的商业模式。

改变后的3大业务如下：

1. 岸外建筑部门

拥有的资产是铺管船 - Enterprise3（E3）。

不过，在新的企业方针内，柏利赛石油将会在未来1年内脱售蒙受营运亏损的·铺管船，全面退出岸外建筑业务。



2.  岸外支援船部门

柏利赛石油主要是通过51%联营公司———Intan岸外公司，营运岸外支援船业务，旗下有9艘船。

三用工作船 - ANCHOR HANDLING TUG SUPPLY VESSEL (AHTS)： 3

起锚支援拖船 - ANCHOR HANDLING TUGS （AHT） ： 3 『2014年3月，添购多一艘』

客船 - FAST CREW BOAT： 3

2014年3月柏利赛石油持有51%股权的子公司Intan岸外（纳闽）私人有限公司与Lewek Robin船务私人有限公司签署协议备忘录（MOA），以总值700万美元（约2296万令吉）收购1艘名为Lewek Robin起锚支援拖船。

将通过贷款方式支付其中455万美元（约1492万令吉），Intan岸外已获得该笔贷款，偿还期限长达7年。

而剩余的245万美元（约803万令吉），则通过卖方信贷支付。

在收购完成后，Intan岸外将会出租起锚支援拖船给Emas岸外，直到贷款还清为止，而每日租金为2600美元（约8528令吉）。

3. 生产部门

拥有的资产是移动式岸外生产单位（简称MOPU） - Rubicone。



企稳后，柏利赛石油现在正在正进行第二次发展方向的改变，从光船租赁模式，转向自主营运模式，让公司向更高价值链的方向迈进。

配合新的发展策略，未来主攻生产及钻井业务，成为油气领域的亮点。
1. 生产

在生产业务下，除了现有的移动式岸外生产单位之外，柏利赛石油也收购了一艘浮式生产储油轮（FPSO）。

2012年11月，柏利赛石油宣布以8925万美元（2亿7181万令吉），收购Emas Victoria（纳闽）有限公司51%股权，再以51令吉收购Victoria生产服务私人有限公司的51%股权。

Emas Victoria拥有一艘浮式生产储油轮，这让柏利赛石油可以参与这项业务。

购入FPSO51%股权的收购活动，已延迟3个月完成，随着柏利赛石油乃与EOC有限公司联合拥有的Kamelia成功启动和测试后，已于2013年11月起，在北马来盘底运作。
该浮式生产储油轮与马来西亚Hess探勘与生产有3年租约，另有延长3年选择，合约总值2亿7210万美元（约8亿7209万令吉）。

若延长3年合约，合约再带来2亿7110万美元（约8亿6846万令吉）的价值。

这浮式生产储油轮估计可在2013财政年末季对净利作出贡献。

2014财政年将会是Kamelia作出全年贡献的一年，预计盈利贡献达56%的比重，每股盈利料按年扬35%。

2. 钻井

下图为东南亚各国升降式钻油平台数量的分布：



我国马来西亚不负众望，排第一，总共拥有18座。

以下是马来西亚18座升降式钻油平台的营运者及钻油平台的管理者：



基本上，整个市场都是由外国业者主导，就只有2架是由马来西亚业者营运，那就是合顺（UMW，4588，主板消费产品股）。

由于国家石油已表示，将优先提供长期合约给具竞争力的国内钻油平台公司。

因此一旦柏利赛石油取得两个升降式钻油平台，将有很大的可能成为第二家进军这市场的国内企业。

柏利赛石油在2012年4月，与PPL船厂签署合约，建造第一台升降式钻井平台 - 柏利赛太平洋【Perisai Pacific 101，简称为 - PP 101】。

PP 101预计将在2014年7月运抵，柏利赛石油还在与一些单位洽谈，仍未锁定任何客户。

PP 101的成本2亿800万美元【约6.4亿令吉】，是透过美元计价债券及内部融资筹集所需资金。

2013年3月，柏利赛石油执行合约选择权，以2.08亿美元（约6.42亿令吉）购第二台升降式钻井平台，柏利赛太平洋102【Perisai Pacific 102，简称为 - PP 102】。

由新加坡上市公司SembCorp海事的子公司———新加坡PPL船厂（PPLShipyard）负责建造。

这台升降升式钻井平台，预计会在2015年次季完成和交货。

柏利赛石油将先支付20%款项，在交货后支付其余80%的款项。

2013年11月，柏利赛石油以赫克勒斯离岸 (Hercules Offshore Inc) 取代原有承包商KCA Deutag，做为PP 102和PP 102钻井平台营运和维修承包商。

赫克勒斯离岸总部位于休斯顿，拥有40个自升式钻井台，为油气生产商提供钻井、油井、平台侦测、维修等广泛服务。

委任赫克勒斯离岸，可能看中其更熟悉整个区域营运的优势，因该公司已屹立马来西亚一段时间，同时也相信是因为有相当的技术转移，因柏利赛石油在钻井生意上仍是新手。



2014年1月，柏利赛石油再获新加坡PPL船厂捎来好消息，为柏利赛石油打造第三座升降式钻井平台，合约总值2亿1150万令吉（6亿9478万令吉），预计在2016年第三季交货。

同样的，柏利赛石油将先支付20%款项，在交货后支付其余80%的款项。

随着发股收购资产及进行私下配售活动，柏利赛石油的股本在过去5年大增，从2009年5月15日的2亿9440万股，激增218%至2013年4月30日的9亿3691万2900股。

一般而已，在股本扩大下，每股盈利就会被稀释，除非所收购的资产，是会对股东创造很大的长期价值。

在过去3年，柏利赛石油稀释后的每股盈利从2010财年的1.50仙，提高至2012财年的10.81仙。

若以未稀释的每股盈利计算，则从2010财年的1.55仙，提高至2012财年的10.86仙。

由此可见，虽然股本不断扩大，但是每股盈利却也持续增长，验证了过去收购的资产足以扶持盈利的表现。

柏利赛石油的3架升降式钻油平台将分别在2014、2015及2016年运到。

柏利赛石油正积极为PP101及PP102升降式钻井平台竞标合约，倘若能争取到3至5年的长期合约，将会为柏利赛石油提供所需的持续性收入。

根据每日15万美元（约46万令吉）的保守租船费计算，估计PP 101的合约可提高柏利赛石油的盈利50%至60%。

目前的市场分析员，已将PP101自升式钻井平台潜在盈利贡献纳入预测，以营运进度能在2014财年至少达40%来计算，意味着会带来大概3000万令吉盈利。
虽然如此，不过柏利赛石油却面对另一个持续性收入流失的隐忧。

柏利赛石油的移动式岸外生产单位- Rubicone，铺管船 - E3的船租约在2013年9月届满后，基于无法找到新合约，至今仍然闲置着，个别每个月需要250万令吉的维修及护养费。

2014年的贡献预测被逼从之前的6个月，减至3个月。

黄氏星展唯高达研究对柏利赛石油的2014至2016年的净利预测，分别下修至23%、8%及8%，至7100万令吉、1亿4600万令吉及1亿6700万令吉。

随着柏利赛石油不断发股收购资产及扩大股本，截至2014年2月28日，股本进一步扩大至10亿8469万9980股，以2014年4月4日的收市价1.65令吉来计算，柏利赛石油的市值也冲破15亿令吉。

柏利赛石油的市值在过去6年激增大概788%，从2008年的2亿166万令吉，提高至2014年4月4日的17亿8975万4967令吉。

目前，在油气领域当中，柏利赛石油的市值在中小型公司之中，可谓数一数二。

除了股本扩大之外，公司的股价表现也不俗，这也是市值扩张的因素之一。

自柏利赛石油积极改变公司商业模式，股价也从2011年9月26日闭市低点的47仙，走高至2014年4月4日的1.65令吉。

虽然股价大涨，但是本益比（P/E）相比其他油气业者仍处于低水平。

截至上周五，柏利赛石油的本益比为24.93倍。

由于资本开销非常大，这让柏利赛石油处于无法派发股息给股东的处境。

在新的生产及钻井资产推动下，柏利赛石油未来3年每年资本开销近2亿美元（约6亿令吉）。

一般上，公司处于成长阶段是需要很多现金投资发展，所以没有太多备用现金当作股息派发给股东，而柏利赛石油正处于这个阶段。

因此，目前公司并无设定股息政策。

根据大马交易所的纪录，该公司只曾经在2005及2006年派发股息而已。

从管理层的角度来看，管理层的主要任务就是为公司拟定发展策略及努力让公司取得良好成长。

股价走势则取决于市场先生，不过，如果成功交出好的业绩表现，股价将能够反映内在价值。

这就是管理层的经营哲学，最重要是追求持续性及长期价值。

一直以来，柏利赛石油为了控制负债率，都是同时通过举债及发售新股收购资产。

下图显示了柏利赛石油截至2012年12月31日资产负债表状况：

由于公司规模不大，但收购的资产规模很大，所以柏利赛石油无法完全依靠举债收购资产，因为这会让公司背负庞大的债务。

柏利赛石油在2012年杪宣布进行私下配售计划，最后成功配售8513万7500股新股，主要是用作偿还投资在钻油平台的债务及营运资本。

这笔资金，在2013年已经悉数用完。

2013年10月5日，柏利赛石油发行首批3年期的2300万新元（约5888万令吉）多元货币中期票据，年利率为6.875%。

上述票据为独资子公司———Perisai资本（L）企业，先前所设立高达7亿新元（约18亿令吉）的多元货币中期票据计划之一。

目前，公司的负债率为0.30倍(439,249/1,442,553)，主要是因为2012年的私下配股所致。

不过，随着柏利赛石油的规模越来越大，相信日后进行新收购计划可以进一步举债，如银行贷款或债券市场，这样就能够减少向股东掏钱又或者是依赖发售新股的局面了。

虽然柏利赛石油目前没有设定任何负债率的目标，但是管理层曾表示，希望柏利赛石油的负债率不超过1.5倍。

对于能否成为大资本油气股，若能够依照管理层的目标，即维持每年30%净利增长，相信要达到较大的规模，指日可待。

前提是，油气领域必须继续蓬勃的发展，否则30%的净利增长，将沦为虚有其表的口号。

2014年4月7日补充：

油系列：

油（1）：岸外工程，『油』光晶亮 

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