Wednesday, April 30, 2014

农(6):英芝肯尼【INCKEN】,『肯』堂肯构

摘自冷眼分享锦集:

从国家的观点看,所有土地都属国家所有,这就是所有土地,除非得到法律的豁免,每年都要交地税(Quit Rent)的原因。

永久地契或租期地契的意义是国家让你永久或有期(在某个期限内)使用该土地,如果需要的话,国家有权征用任何人的土地,但必须按照市价予以赔偿。

以土地的主权分类,土地可分为国有土地(state land)和已转让土地(alienated land)。

政府已发出的土地(alienated land),已规定作某种用途,最普通的有农业地、住宅地、商用地、工业地、公共用途土地等等。

土地权是操在州政府手中,转换土地用途,例如将农业地转为住宅地,要得到州政府立法议会的行政议会(EXCO)批准,同时需向政府缴付土地转换费,通常约为土地价的18%,以土地转换用途后的价值计算,由政府的估值师估值。

许多大都市边缘的住宅区,其实原本是园丘,拥有这些土地的种植公司,都因此而取得庞大的利润。


1894来自苏格兰的金德斯利兄弟在雪兰莪州加影创办英芝肯尼橡胶园丘有限公司(Inch Kenneth Rubber Estates, Ltd),开始的时候是经营咖啡种植园。



1896年,橡胶工业开始蓬勃发展起来,于是他们就利用五英亩的咖啡种植地种植橡胶树,随后把它变成了橡胶种植园。

英芝肯尼橡胶园丘有限公司获得当时马来亚第一个以商业方式经营橡胶园丘的赞誉。 



1904年5月20日,英芝肯尼橡胶园丘有限公司,在英国爱丁堡证券交易所挂牌。

1910年6月14日,加影橡胶园丘有限公司(Kajang Rubber Estates, Limited)以75千英镑【75千股,每股面值1英镑】的法定股本成立。

此公司成立的目的是为了向英芝肯尼橡胶园丘有限公司、Ltd, Carey United, Ltd 及 Glenshiel

Rubber Estates, Ltd.收购Sungei Reko 园丘、Kajang Town园丘和Raja Allang 园丘。

大卫·哈里斯( David Harris)出任第一届董事局主席。

1910年10月4日,缴足股本为50千英镑。

1911年4月27日,所拥有的土地,从1900英亩增加至2292英亩。

1912年4月18日,缴足股本增加至75千英镑,土地增加至2487英亩。6月17日,大卫·哈里斯逝世,有威廉格林希尔(William Greenhill)继任。

1933年7月1日,英芝肯尼橡胶园丘有限公司与加影橡胶园丘有限公司合拼。

1940年5月29日,在在英国伦敦证券交易所上市。

1957年8月20日,在彭亨州购买455公顷的Kemasul橡胶园丘。

1974年4月15日,在马交易所上市。

1994年4月25日,子公司Common Focus (M) 私人有限公司 (简称:“Common Focus”), 收购

Perhentian Island Resort 私人有限公司 (简称:“PIR”)70% 的股权。

PIR在登嘉楼瓜拉勿述(Kuala Besut)一个美丽的海岛上经营休闲度假旅村。

2001年8月25日,英芝肯尼成功将在加影的350英亩农业地转换为综合发展地。

2002年6月7日,收购PIR剩余的30%股票,将之变成100%拥有子公司。

2004年6月28日,以每1股配发50股红股。

2004年12月30日,在持有20.02%的股权后,Concrete Engineering Products Berhad变成英芝肯尼的联号公司。

2007年8月27日,在万宜600英亩的农业地转换为综合发展地。

2009年,踏入百年历史。


英芝肯尼(INCKEN,2607,主板种植股)目前的业务:

1. 油棕种植,鲜果串销售

2. 旅游,经营两间旅馆和饮食

3. 制造业,生产恒粘度橡胶(constant viscosity rubber)

4. 建筑材料贸易


根据手上的数据显示,英芝肯尼在2004年6月28日,以每1股配发50股红股;然后呢只在2005年,2013年及2014年这3年派发过股息。


英芝肯尼过去10年的营业额及净利:



2013财政年,截止2013年12月31日,英芝肯尼交出一份破过去10年新高的亏损成绩。

营业额:1407万3千令吉,萎缩14.2%
亏损:2850万6千令吉,扩大743.5%

主要的原因:

1. 联号公司的贡献递减
2. 存货跌价拨备(Provision for diminution in value of stocks) - 263万9千令吉
3. 商业信誉减值拨备(provision of impairment on goodwill) - 450万2千令吉
4. 联号公司投资减值(Impairment of the investment in the associate) - 1759万令吉
5. 连带负债拨备(Provision for a contingent liabilities)- 111万3千令吉

每股亏损:7.05仙
每股股息:1.08仙

股价:0.825令吉
本益比:-

每股净值:1.78令吉
价格/净值:0.46倍

现金及约当现金:2859万3千令吉
信托基金:1亿4660万9千令吉
借贷:-

股本:420,750,000,每股面值10安士

虽然业绩一般,甚至还经常亏损,英芝肯尼之所以是一只现金牛,是因为在2010年杪以2亿6000万令吉,将在万宜的463英亩农业地卖给友乃德置地。

这段土地是英芝肯尼在1916年时,以120万买进,售价为原投资额216倍,而历年从园丘所取得的盈利尚不计算在内,称得上是一笔好交易。

然而,将自身资产变卖,跟吃老本异曲同工。


木材大亨,同时也是国内大型橡胶木家具制造商———SYF资源(SYF,7082,主板消费产品股)的主席黄亚财却在2013年积极加码英芝肯尼。

英芝肯尼主席拿督阿德南马鲁夫曾在2008年年报中指出,希望有财务实力的买家献购,出价可介于每股80至85仙。

黄亚财在2012年10月崛起成英芝肯尼大股东,截至2013年9月23日,已经累计了50,283,200股,股权已达11.95%。


基于不晓得黄亚财的意图,英芝肯尼也一直回购股票,自2012年12月27日以来至2013年9月23日,已回购17,540,800股,占股本4.2%。


2011年5月2日,英芝肯尼向马交所报备,截至2010年12月31日财年,审计前后盈利和亏损误差逾10%。

英芝肯尼在2011年2月25日宣布的未审计财报内,总共取得17亿6000万令吉净利,不过在最新的审计财报,却面对491万8000令吉净亏损。

当时出现10%的误差,主要因为最新审计财报已将509万4000令吉的联号公司价值减损加入计算。

2013年9月5日,英芝肯尼因为上述事件(截至2010年12月31日止的第四季财报)抵触了马来西亚交易所条例(上市条例9.16(1)(a)),5名董事被申诫,其中3名(执行主席兼审计委员会成员拿督阿南、独立非执行董事兼审计委员会成员拿督穆达和拿督卡玛鲁丁)被罚款共7万5000令吉。

同时,马交所勒令英芝肯尼,从2013年9月30日止季度开始一连4个季度,呈交财报时,需由外部稽查师进行审计。


总营运长胡申阿末在股东常年大会后表示,英芝肯尼正洽谈与其他公司联手发展加影的综合发展项目。

这片位于加影的土地,坐落在策略性的地点,联系芙蓉、布城、蕉賴和吉隆坡等主要城市,以及多条高速公路围绕其中。

整个项目土地面积达350英亩,需10至15年发展,第一阶段会先发展40至50英亩。

根据2013年的年报,这片于1914年3月24日买入的园丘地的净账面价值为2亿8600万令吉(2013年重估后的价值)。

1英亩 = 43,559.3927 平方尺,350英亩等于15,245,787平方尺,每平方尺为18.8令吉。

另外,英芝肯尼也计划在国内寻求种植地库,预计收购1万公顷种植地。倘若扣除上述那块计划作为加影综合发展项目的种植地后,英芝肯尼目前所剩余的种植地其实并不多。

英芝肯尼也几乎把位于瓜拉登嘉楼的Desa旅馆,重新打造成4星级酒店,目前正准备环境评估报告(EIA),预计在2014年杪动工,2016年完成,建筑成本达1亿令吉。



英芝肯尼目前依然维持伦敦交易所的上市地位。

伦敦的上市地位暂时好像没带来什么显著好处,但如果公司日后进军国外的种植业,保持双边上市地位让公司更具韧性。

Tuesday, April 29, 2014

农(5):里峇美【RVIEW】,良时『美』景


温故知新

油棕领域属于马来西亚的“百年企业”。

在现今的社会里,“棕油”并不再是一个陌生的名词;它的贡献可以说是耳能熟详。



可是,对于从农地的处理开始、幼苗培植、栽种、收成、采集、再到运输至榨油厂的整个流程,相信了解的并不多。


里峇美(RVIEW,2542,主板 种植股)是另外一家老牌公司,成立于1938年,于1961年3月29日上市,公司委员会注册号码是820。



里峇美主要的业务是油棕种植,同时旗下的联号公司也在澳洲珀斯涉及产业投资。

里峇美,从其英文名字Riverview Rubber Estates Berhad,可以看得出,早期的时候是一家以树胶种植为主的公司公司,1995年的年报显示,除了树胶及油棕,当时也种植可可。



不过,跟其他的种植公司一样,里峇美在2005年,全面栽种油棕。


里峇美直接拥有的园丘,共有5片:

1. Buloh Akar 园丘;
2. Sadang 园丘;
3. Hibernia 园丘;
4. Tejdrong 园丘;
5. Teja 园丘。


马来西亚棕油局(Malaysian Palm Oil Board, MPOB)的翻种金政策(Replanting Grant)是为了协助独立园主加速翻种新的油棕树,以便能够取代一些低生产力以及已经种植超过25年以上的老油棕树。

园主可选择寻求马来西亚棕油局帮助或自己动用这笔帮助金去砍伐老树、清理油棕园、种植树苗、选购优质的种子、施肥以及喷洒农药等等用途。

拥有76年历史的一家公司,其油棕树龄,可想而知。

里峇美在2009年向马来西亚棕油局申请每公顷1000令吉的翻种帮助金,于当年7月,为树龄30年的Hibernia 园丘进行翻种,随后,Sadang 园丘及Buloh Akar 园丘分别25.58公顷及74.05公顷的种植地也进行翻种,并与2010年3月完成。


2012年里峇美再次进行翻种工作,分别为Hibernia 园丘的45.17公顷种植地,还有联号公司的Narborough园丘的94.3公顷种植地进行翻种。

对里峇美而已,这是一个全新的时代,因为里峇美全程从参与了整个翻种计划。

从苗圃进行幼苗培育开始,到种植地的编制、道路的规划、收集的方法,都是为未来更好的管理效率和增加收益为出发点。

同时也制定了一个为25年树龄的油棕树进行翻种的计划。

2013年,再度为联号公司的Narborough园丘的43.77公顷种植地进行翻种,从而让Narborough园丘总共有138公顷的种植地进行了翻种。


里峇美过去10年的营业额及净利:


里峇美曾在2003年7月配发红股。


里峇美自2008年至今派息如下:


过去10年,里峇美的股息派发率都在40%以上,至于周息率,最近3年平均6.45%。


里峇美直属有两家联合公司,即:The Naborough Plantations, PLC和 Rivaknar Holdings Sdn Bhd。

Rivaknar Holdings Sdn Bhd是一家控股公司,旗下又有着两家公司,分别是CG Plantations Sdn Bhd 及 Rivaknar Properties (WA) Pty Ltd。


The Naborough Plantations, PLC是一家在马来西亚注册,并在英国伦敦证券交易所上市的公司,法定资本150万英镑,缴足资本1,350,683英镑。

主要的业务是油棕种植,同时也持有Rivaknar Holdings Sdn Bhd的33.33%股权。


The Naborough Plantations, PLC在霹雳州宋溪(Sungkai)拥有555公顷油棕种植地 - Narborough园丘。


The Naborough Plantations, PLC的一些相关数据:


由于2012年及2013年进行翻种,并涉及24.9%的种植地,因此The Naborough Plantations, PLC 2013年的鲜果串产量递减。


由于The Naborough Plantations, PLC和Rivaknar Holdings Sdn Bhd是里峇美的联号公司,过去这两家公司的贡献,只是按持有股份比例被认列为联号收益(share of profit from associates)。

由于是联号公司,里峇美在其年报中,也只是略略带过,所提供的资讯有限。

The Naborough Plantations, PLC是一家在英国上市的公司,因此要取得它的数据,并不难。

但是要取得Rivaknar Holdings Sdn Bhd的数据,就相当困难,因此对于其在澳洲的产业发展业务,所得到的资讯并不多。

不过,随着里峇美在2013年采用的新会计准则(FRS 10)后,虽然股权少于50%,然而却因为具有掌控权,因此被归纳为子公司,从2013年1月1日起需要进行合拼报表。


2013财政年,截止2013年12月31日:

营业额:2910万6千令吉,增长16.1% (*)
净利:1288万5千令吉,萎缩33.7% (*)

每股净利:16.48仙
每股股息:20仙
股息派发率:121.3%
周息率:4.7%

股价:4.25令吉
本益比:25.79倍

每股净值:4.56令吉
价格/净值:0.93倍

现金及约当现金:6655万6千令吉
借贷:578万8千令吉

股本:64,850,448

因为采用新的会计准则,2013年的营业额是结合了两家联号公司的营业额,因此对比2012年,会看到增长并不奇怪。

2013年的净利,大幅度萎缩,其中一个原因是因为Narborough园丘大概25%的园地进行翻种。


现在的财务报表,里峇美本身及两家子公司(之前是联号)的营业额及净利,就比较清晰了。

在澳洲产业投资的净利,2012年包含了公允价值(Fair Value)调整。


也许因为业务简单,里峇美是一家很有效率的公司。

几个月前,我向他们讨过去10年的年报,而管理层也真的为我寄上,一本也不少。其中一年的年报相信已经没有库存了,管理层给我寄上的那本还是他们校对的版本,里面充满了管理层们的校对笔记。



里峇美在2014年4月25日,就发布了2014财政年第一季度的业绩,也比一般的公司快整个月。

营业额:820万2千令吉,增长45.9% (*)
净利:303万8千令吉,增长190.7% (*)

每股净利:4.10仙
每股股息:-

股价:4.25令吉
每股净值:4.58令吉

价格/净值:0.93倍

现金及约当现金:6804万1千令吉
借贷:


油棕种下后第3年就被列为“成熟”树,实际上还是没钱赚,要到第5年才略有盈利,这还要看原棕油的价格而定。

进入第5年才能达到收支平衡,故从买地到种下后的第5年,油棕业主都是一直在蒙受亏损的,亏损主要来自维持开支,包括除草、施肥、劳工等。

由第6年开始,产量将逐步提高,但盛产期是由第7年至第18年之间的10年,这段黄金时间的产量最高,如果原棕油价格挺秀的话,业主自然捞得盆满钵满。

(参阅 - 农(2):油料作物之“世界油王” - 油棕(2)


 在2009年开始进行翻种,如今已经踏入第4年了,再多1年,就能够取得收支平衡,第6年开始,将会逐渐看到成绩。

采用新的会计准则后,把联号公司变成子公司,日后以合拼报表呈现业绩。

股东们都在等里峇美的良时『美』景。


农产品系列: 
农(1):油料作物之“世界油王” - 油棕(1) 
农(2):油料作物之“世界油王” - 油棕(2) 
农(3):马太控股【MALPAC】,北叟失『马』

农(4):务边【GOPENG】,『边』尘不惊

Monday, April 28, 2014

产(29):胜利【MENANG】,人强『胜』天

公私伙伴:Public Private Partnerships,简称PPP
私人主导融资:Private Finance Initiative,简称PFI

基础设施的建设在国民经济中占有重要地位,但由于投资大而各国政府财政的限制,各国政府纷纷探索新的投融资模式,其中的一种模式就是邀请私人实体参与基础设施建设。

最初的形式主要是采取建设-运营-移交(Build - Operate - Transfer, BOT)的形式;近几年来,一种新的融资模式,即:私人主导融资,(Private Finance Initiative, PFI) 出现,开始在发达国家、尤其是英国广泛应用。

这两种模式都属于Public-Private-Partnerships( PPPs),即更广泛意义的公-私合作关系。

之后,日本与欧盟也分别于1997 年和2003 年,开始积极推动PFI。

私人主导融资方案在国际组织的推动和先进国家的采行下,一时间乃蔚为风潮。

建造- 经营- 移交(BOT) ,是指政府部门通过特许权协议,授权项目发起人/项目公司(主要是私人企业或机构)进行项目( 主要是基础设施) 的融资、设计、建造、经营和维护,在规定的特许期内向该项目( 产品/服务) 的使用者收取适当的费用,由此回收项目的投资、经营、维护等成本,并获得合理的回报。

特许期满后,项目公司将项目免费移交给政府。

私人主导融资(PFI)是一种私人融资活动,被译为私人机构主导型融资。

采用这种模式时,政府部门发起项目,由财团进行项目建设-运营,并按事先的规定提供所需的服务,政府采用PFI目的在于获得有效的服务,而并非旨在最终的基础设施和公共服务设施的所有权。

在PFI下,公共部门在合同期限内因使用承包商提供的设施而向其付款,在合同结束时,有关资产的所有权或留给该私人承包商,又或交回公共部门,取决于原合约内容。

因此可以看出,BOT和PFI本质的不同在于政府着眼点的不同:BOT旨在公共设施的最终拥有,而PFI在于公共设施的服务服务。


英国在PFI市场的成功非偶然,在推出PFI的初期,英国财政部即成立了一个PPP 工作队 (Treasury Taskforce)以推销PFI。

并在1999 和2000 年拆分为两家机构,一家负责代表英国到国际市场招募PFI投资,一家负责在私人界物色技术和管理伙伴。

前者属于政府,后者由私人界主导。

在采取有效的策略后,英国迅速崛起成为全球最大的PFI市场,签了近1000个PFI合约,吸引了550亿英镑的投资额。


在我国,负责监管和执行PFI计划的机构是首相署底下的“官民伙伴单位”(UKAS)员工有130人。

虽然专业水平有待商榷,但胜在高度集权,每项公私合营的计划要通过它批准之外,也有决定颁发计划辅助金(Facilitation Fund)的权力。

PFI简单来说,就是让私营企业设计,投资、建设和管理公共设施或服务。

一般由政府部门提出需要建设的项目 ,由获得特许权的私企伙伴进行融資和建设,完工后接着运营 ,并在合约期满 (通常30年左右 )时将项目归还政府 。

私企伙伴的收入并非来自向使用者(人民)收费,而是由政府部门根据设备或服务的水平或使用量分期付还。

PFI 的应用范围广泛,如教育,医疗,道路,桥梁,隧道,供水系统,废物焚烧炉,机场,监狱和社区服务。

国家经济转型计划(ETP)里,估计超过9成的投资来自私人界,而这些投资大多通过公私伙伴(PPP)方式,尤以PFI为主轴。

在第10大马计划下,政府已宣布53项PFI工程,投资额高达630亿令吉,而政府的长远目标是高达2000亿的投资额。


胜利(MENANG,1694,主板产业股)主要的业务是:产业发展、建筑及特许经营权。

以森美兰州为业务基地的胜利,在森美兰的芙蓉总面积约为460英亩的地段发展芙蓉3区城镇。

除了芙蓉,在波德申也有地段,以商业及农业地段为主。




胜利在雪兰莪州也拥有209.68英亩的地段。


于1970年1月12日上市的胜利,曾经在2001年配发附加股送凭单,跟据手上的资料显示,过去几乎好像没有派过股息。


胜利没有派息的原因,应该是因为过去一直都在蒙受亏损。

从资产负债表可以看到,截至2013年6月30日,尚累积了3935万8千令吉的亏损。


胜利最近10年的营业额及净利:


2014财政年,截止2013年12月31日:

累积营业额:1亿2934万5千令吉,增长20.9%
累积净利:1861万9千令吉,增长10.5%

每股净利:3.77仙 【年度化7.54仙,假设】
每股股息:- 【过去从来都没有派过,股东都心淡了啦】
股息派发率:-
周息率:-

股价:97.50仙
本益比:12.9倍
每股净值:70.50仙
价格/净值:1.38倍

现金及约当现金:465万8千令吉
借贷:4亿5674万6千令吉

股本:267,107,000



2014年3月3日,大股东拿督阿都莫达(Dato’ Abdul Mokhtar Ahmad)通过他们的公司 - Titan Hartanah (M) 私人有限公司增持股权至11.285%。


2014年3月10及11日,第二大股东 - Dr Christopher Shun Kong Leng增持股权至10.01%。


2014年3月11及13日,2013年第10大股东 - Toh May Fook 增持股权至9.55%。


胜利在接下来数年,以“兴建-租赁-维修-转移”的概念,为玛拉科技大学兴建校园,兴建期限长达3年,一旦竣工,政府或玛拉科技大学将租赁该建筑物长达20年。

在这20年期间,胜利将负责该校园的设备与基建维修工作。

胜利与大马高等教育部门,分別在芙蓉3区与雪兰莪本查阿南(Puncak Alam),携手进行这三项PFI。

1. 2010年5月4日,获得总值3亿令吉的建筑合约,为玛拉工艺大学(UiTM)在芙蓉3区的校院进行建筑工程。

胜利将收到玛拉科技大学支付每年约4900万令吉的管理费。

2. 2012年4月30日,持有51%股权的子公司——Rumpun Positif私人有限公司,获得一份总值2亿6000万令吉的合约,以便在雪兰莪本查阿南兴建玛拉科技大学校园Satelit C。

胜利将收到玛拉科技大学支付每月约406万令吉的管理费。

3. 2012年7月25日,持51%股权的子公司——Protokol Elegan私人有限公司,获颁总值1亿100万令吉的合约,将在森美兰州汝来玛拉科技大学建容纳650名学员的培训中心。

胜利将收到玛拉科技大学支付每月约166万令吉的管理费。


换言之,这三项特许经营期限为23年,包括3年建筑期。

每项计划完成后,将可为胜利带来长达20年的现金流,每个月持续性收益大概1000万令吉[尚未扣除偿还银行借贷等开销]。

预计上述这三项合约有助于扩大胜利的运作与盈利,为未来财年带来盈利贡献。

芙蓉3区玛拉科技大学分校在2014年1月18日竣工,本查阿南玛拉科技大学分校及汝来玛拉科技大学的培训中心预计2015年10月竣工。

玛拉工艺大学於芙蓉3区的院校如期完成,相信有助于胜利推动周边地区產业发展计划。

随着玛拉科技大学的完工,胜利正探寻更多建筑工程,也放眼取得更多PFI的建筑工程,以为公司提供持续性的收入来源。

能够获得三项PFI,多少有点能耐,人强『胜』天。

建筑、产业发展系列:

产(1):时代变迁下的永泰大马【WINGTM】 
产(2):I 城市,I 公司【IBHD】 
产(3):你的能耐,我的容忍:克立斯建筑【CRESBLD】 
产(4):顺利实业集团【KSL】:有福会同享吗? 
产(5):丽“阳”机构”【TROP】,艳“阳”当空 
产(6):丽阳机构【TROP】,拿米换番薯 
产(7):顺利实业【KSL】,顺利爆发? 
产(8):丽阳机构【TROP】,三“阳”开泰 (1) 
产(9):丽阳机构【TROP】,三“阳”开泰 (2) 
产(10):丽阳机构【TROP】,三“阳”开泰 (3) 
产(11):丽阳机构【TROP】,三“阳”开泰 (4) 
产(12):玛拿第一【MAGNA】,亿变十亿 
产(13):丽阳机构【TROP】,拿米换芋头? 
产(14):克立斯建筑【CRESBLD】:迎来生平两个十亿工程 
产(15):克立斯建筑【CRESBLD】,克尽厥职 
产(16):I 公司【IBHD】,i 不忍释 
产(17):I 公司【IBHD】,爱【i】之城 
产(18):克立斯建筑【CRESBLD】:每年固定收入6010万令吉 
产(19):建乐集团【SNTORIA】:『乐』山乐水 
(20):TAHPS集团【TAHPS】,百年风霜 
产(21):克立斯建筑【CRESBLD】,最新动向 
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