併購計劃告吹 MNRB不跌反起

姚思敏

雖然與安聯保險（ALLIANZ，1163，主板金融股）的併購計劃告吹，但是MNRB控股（MNRB，6459，主板金融股）的股價不跌反起，反映出市場對於這項消息抱著正面的看法。

7月6日（週三），MNRB控股宣佈與安聯保險針對針對脫售子公司--Takaful Ikhlas部分股權的事宜的洽談告吹。

MNRB控股在去年獲得國家銀行的批准展開洽談，但是在經過超過半年之後仍無法成功落實。

因此，對於這項計劃告吹，市場並不感到意外。同時，僑豐投資銀行分析員相信這有可能是因為價格和控制權的問題，使到雙方無法達成協議而告吹。

然而，一名本地投資銀行分析員認為，該公司失去一個可以點亮公司的因素。

他向《資匯》表示：「雖然目前回教保險占該公司的比重不大，如果併購成功，該公司將能夠擴大回教業務的貢獻。假設MNRB控股將Takaful Ikhlas的50%股權，脫售給安聯保險，其回教保險公司將能夠借助安聯保險的銷售網絡，在未來大幅度成長。」

儘管如此，市場對於這項消息並無負面的看法。基本上，在這項消息出爐的前一日（7月5日），該股已開始大熱走高，截至7月8日，該股共攀升了3仙或1.05%，並無受到計劃告吹的影響，反而感到正面。

股價表現

雖然大馬唯一的再保險（reinsurance）股項--MNRB控股的基本面強勁，但股價卻長期被市場低估。

相比於其他保險股，MNRB的每股盈利表現相當標青。

由於每家公司的結賬日期不一樣，《資匯》在這裡以保險股截至2011年3月31日的單季每股盈利，作為比較。

經過相比發現，MNRB控股的表現相當優異，單季取得18.90仙的每股盈利，僅比安聯保險的21.89仙低13.66%，而大部分保險股的每股盈利都低於10仙。

然而，若以本益比（PE）來衡量，MNRB控股的排名卻恰恰相反，是倒數第一。

根據《路透社》數據顯示，MNRB控股的本益比僅4.97倍，為保險領域的老么。此外，其股價對帳面價值（P/BV）也是最低，僅有0.68倍。

從年頭至7月8日，該公司的股價上揚5.09%，稍微跑贏富時大馬綜合指數的4%。業績表現不俗的MNRB控股，為何被市場低估？

《資匯》發現，該公司的股價被低估，主要有三大因素：1.前景不穩定、2.市場流通量低、3.派息不穩定。

1.前景不穩定

MNRB控股的業績表現相當波動。該公司的營業額在過去5年雖然逐年增長，但淨利卻時高時低，在千萬令吉至逾1億令吉之間遊走。

該公司2011財政年（3月31日結賬）淨利從去年的4817萬令吉，激增157.38%至1億2398萬令吉，但是市場仍不看好該公司的前景。

一名本地投行旗下分析員向《資匯》指出，該公司身處保險領域，容易受到天災人禍的影響，其前景相當不穩定。

雖然該公司去年的業績標青，但分析員卻很難預測該公司接下來的業績表現。基本上，該公司就和博彩公司差不多，好壞都是看索賠率高低。

此外，MNRB的海外業務，如日本、澳洲昆士蘭州等國家若發生天災，都會影響該公司的表現。慶幸的是，MNRB約70%的業務，仍以國內市場為主。

另一方面，回教保險領域在大馬市場搶盡鋒頭，預料未來有良好的成長，但MNRB控股在這方面卻獲益不大。

該公司的回教保險業務--Takaful Ikhlas有限公司，所貢獻的淨利比重不大，僅有7.86%，80%的貢獻仍來自再保險業務。這也意味著，即使回教保險領域有很大的成長潛能，該公司卻無法獲益，導致獲利前景受限。

2.流通量低

MNRB的低流通量，亦是分析員不建議買進該股的另一因素。

分析員表示，該公司目前的估值顯著被市場低估，主要是其業績表現不穩定，他給予該股3.75令吉的合理價。

他補充：「雖然該公司目前的價格相當吸引人，但是由於該股流通量低，投資者可能會被套牢，無法套現。」

根據《彭博社》的數據，MNRB的大股東--國民投資機構（PNB）持有高達73.42%股權，而在市場上流通票僅26.28%，稍微高於大馬交易所規定的最低25%公眾持權率。

由於大股東的持股率高，導致市場流通量吃緊，進而使到該股的成交量處於低水平。

該公司在過去一年的每日成交量相當少，僅達7萬零334股，與其他保險股相比，天安亞洲（KURASIA，5097，主板金融股）、馬聯保險（MAA，1198，主板金融股）和太平洋與東方（P&O，6009，主板金融股），過去一年的每日平均成交量都在百萬股以上。

3.派發低股息

另一項讓該公司股價黯然失色的因素，就是該公司派息率不穩定。

該公司在2006至2008財政年派發每股40仙至46仙的股息，但2009財政年卻僅派發每股10仙的股息。

最讓人感到失望的是，該公司在過去兩個財政年，都沒有宣佈派發股息。

根據國家銀行規定，保險公司必須符合在09年1月1日設定的風險資本適足率（RBC）架構。根據該條例，所有保險或再保險業者，必須維持一定的資本充足水平。

相信該公司為了維持強勁的資本儲備，以符合國行規定，而無法派發股息。

分析員曾預測該公司會在2011財政年派出每股10仙股息，可提供3.7%週息率（DY），但最終還是令人失望，該公司並無派發股息，或許導致投資者對該股失去興趣。

然而，分析員向《資匯》表示，政府進一步開放保險領域，該公司則有望獲得重新調整評級的機會。

政府進一步開放保險業

除了回教保險併購計劃，政府進一步開放保險領域，將會是另一個有利因素。分析員指出，一旦政府開放保險領域將帶動併購風潮，競爭更為激烈，屆時能夠讓投資者進一步瞭解，哪一家保險股才是真正的大贏家。

雖然保險領域出現不少併購消息，如澄心亞洲（JERNEH，6394，主板金融股）和馬聯保險，但是他相信市場早已將這項消息納入考量。因此，投資者將等待新一股併購風潮。