文语控股『SASBADI』，上市转型迎挑战

1985年成立的文语控股『SASBADI』，刘庆辉是公司创办人，核心业务是出版教育刊物，以及分销应用学习产品，在我们求学的日子，SASBADI这个名字陪伴着我们渡过每一个考试季节的春风秋雨。

想当年，以当时的家境，并不可能到独中去就读。

所幸，获得贵人，即已故丘金福老师的协助，6年的中学生涯都在有惊有险【我的成绩一向不特出】的情况下获得半费所支撑。

从六年级开始就踏上写稿之路的我，零用钱来自我的稿费。

可是，众所周知稿费并不丰厚，因此我所拥有的参考书并不多，不过几乎当要买参考书时，文语教育出版社所出版的是首选。

如今步入中年的我，看到文语教育出版社进入另一个阶段。

目前公开售股的文语控股，将于2014年7月23日正式在马来西亚交易所上市，让市场投资者在相隔了大概10年的时间，迎来第二间教材出版的上市公司。

文语控股目前是马来西亚最大的教材出版社，根据市场分析，去年该公司在印刷相关产品市场占6%份额；而在教育产品则占9%。

文语控股公开发行2120万股新股，以及献售3595万股，每股发售价为1.19令吉。

其中，将献售1270万股给土著投资者，及2325万股则供给特定投资者。

文语控股计划从发行新股中筹集2523万令吉，将用于设立应用学习中心、收购出版业务、研发网上学习产品，以及收购一家办公室兼仓库。

2013年的税前赚幅是22.7%【2010：17.5%】，税后赚幅是16.4%【2010：12.9%】，每股净利为12.05仙【2010：5.74仙】。

截至8月31日的2013财年营业额达7796万4000令吉；而净利则达1275万4000令吉，皆在过去3年稳定成长。



文语控股截至2014年2月28日财政年，传统教材出版业务占了总营业额的87.7%。

股息政策：没有制定股息派发政策，不过建议派发高达50%净利为股息。

与其他相关的行业相比，本益比偏高，优势在于高股东权益回报率【ROE】，以及净现金。

好的，我不多说，因为相信大家都可以在媒体上，又或者投行的报告上读到。

我就针对性，挑出投资者经常所忽略的风险这一环。

文语控股主要的风险：

1。纸张价格的波动

目前，纸张成本占总成本40%，为了确保节省资源，文语控股根据记录印制产品数量。

同时，教育界业者正尝试说服政府把“豁免纳税”（Exempted）转为“零税率”（Zero Rated），以减轻成本负担。

倘若无法说服政府把“豁免纳税”（Exempted）转为“零税率”（Zero Rated），公司成本将会提高，若不涨价，将会侵蚀盈利赚幅。

因为根据“豁免纳税”，公司购买材料需缴税，但不能向消费者征税。

2。过度依赖供应商

Singa Trading (Malaysia) Sdn Bhd 及Etamas Sdn Bhd 两大供应商分别占据了2014财政年纸张及器材总供应的22.6%和13.1%。

3. 过度依赖主要客户

在2010至2013年这过去的4年，大众书局贡献了总营业额的9.3%、9.4%、10.3%、10.3%。

至于2014财政年，也占据了8.1%。

4. 历届考试卷子(past year examination papers)代理权逾期

文语控股过去一直都获得马来西亚教师基金有限公司『YGMB，Yayasan Guru Malaysia Berhad』授予历届考试卷子印刷及经销代理权。

然而这项代理权已经在2013年9月14日届满，并且没有获得跟新。

因此，2013年9月14日后，文语控股不能再印刷及销售任何政府考试的历届考试卷子。

截至目前为止，并没有任何迹象显示，文语控股能够保证获得重新委托。

在过去4个财政年（2010年至2013年），此业务贡献总营业额的7.7%、17.7%、23.6%及17.7%。

有鉴于此，相信来临的财政年度的业绩，势必遭受重大影响。

5. 乐高（LEGO）撤销独家教材经销权

乐高教材，在2013及2014财政年度的应用学习(Applied Learning)产品，分别贡献了5.4%及4.5%的营业额

6. 教育部课本印刷的版权更新

这项合约，一般为期3年，过后拥有1至3年的延长期限。

在过去4个财政年（2010年至2013年），学校课本销售贡献总营业额的4.5%、11.6%、5.6%及9.5%。

至于2014财政年，则占据了1.3%。

7. 退货和报废

众所周知，教材会因为时间的推移而过时，凡事无法销售出去的书本器材，文语控股都以全额退款(full refund)或对未来的销售抵销(offset against future sales)的两种方式处理。

有鉴于此，可以看出举凡退货和报废的教材，文语控股是需要100%啃下。

在2010至2014财政年这段时间，文语控股啃下的退货和报废总值，分别为：970万令吉、1160万令吉、1090万令吉、1080万令吉，及750万令吉。

而这4个财政年的总营业额则分别为：5670万令吉、7150万令吉、7570万令吉、9070万令吉，及5820万令吉。

有鉴于此，教材退货和报废的总值，占据了总营业额的17.1%、16.2%、14.4%、11.9%，及12.9%。

8. 季节性

每年的第二季度，即从12月至2月是文语控股的巅峰季节，平均可以贡献全年49.9%的营业额。

而第四季度，即从6月至8月，则是文语控股的淡季，总共才贡献平均6.2%的全年营业额。

这主要是因为从12月至2月这段时间，适逢学校开学日，因此课本的需求量增加。

而6至8月，基本上一学年已经慢慢进入尾声了，该买的课本、参考书或教材，学生们都买了或拥有了，因此造成销售停滞。

9. 过度依赖创办人

文语控股是由执行董事刘庆辉所创办，过去29年一直都是核心掌舵人，因此可以说是公司的灵魂人物。

庆幸的是，刘庆辉才55岁，依然还有魄力继续领导文语控股面对接下来的转型大挑战。

文语控股董事与安联投行高层齐齐出席招股书推介礼， 左起林汉顺、刘恩锐、李细汉、麦海士、沙列、刘庆辉、李应生及诺雷赞。

10. 版权问题

出版书本、参考书、其他相关教材，涉及知识产权，主要的问题围绕在版权侵犯、抄袭上而引起的讼诉。

文语控股必有有效的确保其旗下的作者团，严格遵守这项准则，以避免不必要的争议。

11. 在线阅读

在这个科技时代，智能手机和平台电脑的普及化，对传统的教材出版社来说，是一个严峻的挑战。

不过，我个人而言，也许是上了年纪，有着实体书本情意结，我至今还是大量购买实体的书本，同时仍没有试过以智能手机和平台电脑完整阅读完一本书或刊物。

12. 全国性考试评估的废除

目前马来西亚的教育制度，仍然以考试作为评估。

如果全国性考试评估被废除的话，会考用途的参考书的市场，将会受到影响。

文语控股的财政年为8月31日，因此上述所提及的2014财政年的数据，是截至2014年2月28日而已，在做对比时，敬请留意。