服（3）：英莎【INSAS】，含『英』咀华

根据文告，每持有5股普通股，可以1令吉认购1股可放弃可赎回优先股『RENOUNCEABLE RIGHTS ISSUE OF REDEEMABLE PREFERENCE SHARES (“RPS”)』，同时获赠2个凭单。

我有个绰号叫羊王，外人都称他杨过的朋友，这个羊王的称号绝对不是自己封的，因为他很会解读这些对一般投资者来说有点复杂的文告。

在看了他在面子书的几个分析后，我将之整合一下，这样诠释：

可赎回 = 英莎（INSAS，3379，主板金融股）可以在任何时间用1令吉跟持有人买（赎回）回这个优先股（RPS）

可放弃 = 假设英莎凭单（warrant）持有人，计划将凭单转换去英莎母股，就必须用1令吉现金去转换。

不过，如果凭单持有人手中也有优先股（RPS）的话，可以放弃1个优先股 + 1个凭单转换成 1 英莎凭母股，也就是说，完全不需要出一分钱（手续费不算），就可以做转换。

简单来说，它就类似一个5年的定存，现在用1令吉去认购，五年后英莎付回1令吉，本金上没有什么损失，那么有什么好处呢？

好处就是：

1. 这个为期5年的定存，每年享有4仙的利息，同时还会送出2个免费的英莎凭单。

2. 另一个好处是假设英莎有卖占超过25%的净资产(NTA)，优先股(RPS) 持有人将有权分到一点钱。

第二姑且不说，就先看看第一个好处（至少看上去是）。

送出2个免费的英莎凭单，凭单转换价为1令吉，所以假设英莎的股价能够站稳在1令吉20仙，那么凭单的开市价至少都有大概20仙 『省略溢价(Premium)』。

那么2个凭单就有大概40仙的赚幅，如果将之卖出，就会赚个40先，那么就变成你只用60仙去认购这个优先股(RPS)。

另一个大胆的假设就是，“万一” + “如果” 凭单“一个不小心”被炒上50仙，然后持有人趁高套利，那么这个优先股立刻变成免费股了，之后，每年就享有4巴仙的利息。

要注意的是，除权当天英莎的价格是会被调整的，请别贸然哦。

这个优先股的唯一缺点是它就只是一个简单的定存而已，不能像置地通用(L&G) LA那样可以加钱换母股，所以上市后他的价格不会跟着英莎起落浮动。

英莎虽然是被归纳在金融板块，然而其联号公司的业务确实极其广泛，属于名副其实的投资控股，主要的业务如下：

1. 金融服务和信贷（financial service & credit）；
2. 物业发展及投资（property development & investment）；
3. 投资控股及贸易（investment holding & trading）；
4. 零售贸易及汽车租赁（retail trading & car rental）；
5. 资讯科技相关服务（information technology related services）；
6. 联号投资（associate companies)。

截至2014年3月31日第三季度的报表显示，金融服务和信贷、物业发展及投资、投资控股及贸易、零售贸易及汽车租赁和资讯科技相关服务对总营业额的贡献为：20.4%、1.8%、69.1%、7.3%及1.4%。

由此可见，主要的收入来自投资控股及贸易和金融服务和信贷这两大业务。

金融服务和信贷（financial service & credit）

此次筹资所得中，将有6000万令吉注入独资子公司M&A证券。

益纳利（INARI，0166，创业板）转至主板交易，并把公司名改为“益纳利美昌有限公司（Inari Amertron Bhd）”，M&A证券行就负责了此项事宜。

英莎目前正在重组证券经纪部门，开始更专注于咨询支援服务，同时缩减传统股票经纪。

预计这种组合策略，可以增加收入，同时降低低利润业务的成本。

物业发展及投资（property development & investment）

和合建筑（HOHUP，5169，主板建筑股）是在2008年7月，因面临财困问题而陷入PN17。

在继宣告完成财务重组和企业转型计划后，也象征着PN17行列公司———和合建筑整装待发的时候。

和合建筑在武吉加里尔（Bukit Jalil）的60英亩地皮已经被鉴定为商用永久地契，将和马顿（MALTON，6181，主板产业股）联营发展当中的50英亩土地为“武吉加里尔城”或称为“Pavilion2”。

假设发展总值（GDV）达40亿令吉，根据合约，和合建筑占发展总值的18%，保守估计该项目将可在未来10年，按年贡献4500万令吉净利。

和合建筑其他业务，分别是建筑和预拌混凝土业务。

和合建筑总执行长黄吉良在2014年6月19日的股东常年大会后，向媒体透露了一项讯息：“相比去年，我们相信今年盈利可轻易录得双位数增长”。

2013年的年报显示，英莎正在增加对和合建筑的直接和间接『透过富美资源（FRB，9008，主板科技股）』股权，根据最新的发布，截至2014年6月27日，英莎本身直接持有34,947,650和合建筑的股票，占11.45%。

投资控股、零售贸易及汽车租赁（investment holding、retail trading & car rental）

此次筹资所得中，将有500万令吉给英莎Pacific Rent-A-Car公司。

英莎也持有Dome Cafe43.4%的股权。

也同样持有43.4%的高时装零售及餐饮联营Melium控股私人有限公司，自从1989年就一直成为马来西亚顶级时尚和生活方式的零售商，并在马来西亚继续领先潮流。

拥有超过100个知名的品牌，同时在整个马来西亚和印度尼西亚拥有超过40家分销店。

据知，英莎管理层将继续加大品牌和分销店的数量。

英莎的独资子公司Insas Plaza私人有限公司进军家具业，在2014年6月14日，以现金2887万5000令吉，收购成业资源（SYF，7082，主板消费产品股）的2750万股，或相等于10%股权。

英莎指出，此举主要是扩大投资组合，加强投资潜在价值。

截至2014年4月30日第三季度的报表，成业资源每股净值为0.66令吉。

下图显示成业资源过去8个季度的税后净利。

资讯科技相关服务（information technology related services）

英莎旗下的两大王牌：益纳利美昌（INARI，0166，创业板）及富美资源（FRB，9008，主板科技股）。

在2012年，英莎将51％的子公司益纳利美昌上市后，虽然股权稀释至36.4%，不过作为电子制造服务（EMS）业务领导者的益纳利美昌，因为它有强劲的赚益成长和有远见的管理层，被视为本地科技领域的心头爱，股价一路直上。

益纳利美昌的主要业务，是电子制造和包装服务（EMS），进行无线和手机部门的无线频率（RF）晶片组装，领先品牌的智能手机、平台电脑和光电器材的主要零件。

收购美昌公司后，益纳利美昌拥有9座厂房，其中5座在槟城、1座在柔佛、2做在菲律宾和1座在中国。

副主席陈成俊曾指出，益纳利美昌放眼在3年内，取得10亿令吉营业额。

在2013年的年报上，英莎就很自豪的宣称其对益纳利美昌的账面价值是9000万令吉，然后益纳利美昌的市值（加凭单）却达到2亿6000万令吉，当中的未实现重估盈余（unrealised revaluation surplus）就高达1亿7000万令吉。

英莎2013财政年的年报，准备的时间大概是在2013年10月28日，当时益纳利美昌的股价为1.329令吉，凭单为0.975令吉。

今天，益纳利美昌的股价为3.24令吉，凭单为2.83令吉。

母凭子贵，大家应该都可以大概自行算算，益纳利美昌对英莎的贡献有多少。

除了益纳利美昌，英莎同时也持有另一家上市的科技股，那就是富美资源，持有11.8%的股权。

富美资源的核心业务是资讯和通讯科技（ICT），在2004年富美斯（Formis）通过业务注入上市公司My-Infotech，并在2006年完成以后，正式改名为富美资源（Formis Resources）。

富美资源过去的业务平平无奇，是一家赚亏反复无常的公司，不过却企业活动频频，也曾经削资、以子公司股票代息、配发附加股、免费凭单等等，10年来并无现金股息派发。

2013年5月，富美资源对微想科技（Microln，0126，创业板）提出有条件自愿性收购，以每股60仙收购微想科技剩余股票。

富美资源与微想科技这两家公司的核心业务相同，富美资源希望能透过这次整合带来协同作应，也能提高营运效益、扩大分销网络等。

截至2014年4月30日，富美资源持有微想科技88.52%的股权，尽管大众持股并无法符合上市条例规定，但富美资源仍有意维持微想科技上市地位。

下图显示微想科技过去10个财政年的税后净利，开始的前面几年业绩浮浮沉沉，但2011年之后，微想科技似乎走出了康庄大道。

下图显示微想科技最近8个季度的税后净利，2013年第四季度至2013年第三季度，以及2014年第一季度，出现萎缩。

截至2014财政年第一季度，微想科技的现金及约当现金总值为2千201万7千令吉，没有任何借贷，是一家净现金公司。

因此，2014年4月，富美资源建议，以总值5000万令吉脱售旗下从事资讯科技解决方案业务的5家子公司，给其上市子公司———微想科技。

微想科技将通过支付部分现金及发出4500万股可赎回优先股给富美资源，完成上述交易。

富美资源在这5家公司，共投入1亿581万令吉的资金。

上述这项脱售计划，主要是为了配合富美资源把业务与微想科技的业务整合起来，不但能够辅助微想科技在金融服务业的应用程序功能；同时，业务扩大的微想科技，也能够在这资讯科技领域中保持竞争力。

微想科技也发文告建议，配售10%股权，预计筹集1150万令吉，部分资金将用作上述交易。

早前提到，微想科技的公众持股不达标，此外，这配售活动希望能够让微想科技达到公众持股率25%的标准。

下图显示富美资源最近10个季度的每股净利，在收购了微想科技，同时将5家子公司注入微想科技并进行整合后，富美资源下一个动作就是易名。

富美资源最近（2014年7月22日）向马交所报备，建议易名为“Omesti有限公司”。

上述建议，在即将举行的第14届股东大会，征求股东的批准。

易名后，欲火重生？值得跟进。

其实富美资源的另一个值得关注的地方就是 - 和合建筑。

之前说过，英莎早前一直在市场上不断直接与间接增持和合建筑，当中的间接，就是透过富美资源了。

富美资源持有和合建筑大概23%的股权。

当你以为就此结束时，其实不然。

富美资源还持有DGSB（DGSB，0131，创业板）60.03%的股权。

富美资源资产，除了之前所提及的合建筑、DGSB及微想科技等上市公司，也包括其他没有上市的公司，比如：First Solution（100%拥有）；Yakimbi（66.67%拥有），以及最近收购的丹麦移动金融服务公司Bancore（18.62%，优先股100%）等。

富美资源通过一项投资合约，以200万欧元（864万9600令吉）认购Bancore的50万1253股新股。

同时，该公司再以100万欧元（432万4800令吉）认购Bancore的25万627股新不可赎回可转换优先股，另再认购62万7005张凭单，总值250万欧元（1081万2000令吉），促使认购股权达10.81%。

透过投资Bancore将允许公司接触移动科技这迅速发展的领域，接触新颖的汇款服务商机，进一步扩大公司营收来源。

摘自南洋商报黄金十年：

我们把富美资源在这三家公司的股权列在表一（由于这是私人统计，可能和真正数字稍微有点出入，我们希望在它的本年度年报出炉后再求证）：

持有英莎，等于持有多家上市公司，这包括益纳利美昌、富美资源、和合建筑、DGSB、成业资源及微想科技。

这些公司的市值，都随着最近一波的涨潮，出现不同程度的涨幅。

截至2014年3月31日的报告，富美资源的股额是3.87亿股，每股净值是0.6574令吉。

截至2014年3月31日的报告，英莎的股额是6.64亿股，每股净值是1.73令吉。

由于账面上的估值是以面值做认列，如果一个一个深入去计算以上资产的增值，那么英莎最终的每股净值应该还会再提高吧？

然而，价值能不能够被释放出来，很大的因素也取决于英沙执行副主席兼总执行长汤国基，汤国基直接与间接持有24.48%持股，是英莎目前的主要大股东。

其实英莎并不缺钱，看回今年6月还以现金2887万5000令吉，收购成业资源就知道了。

即使以现金收购成业资源后，英莎依然保持净现金值公司(现金及约当现金大于借贷)。

现在又说回这个“可放弃可赎回优先股”，可筹资大概1亿3870万令吉。

居然现金充沛，到底还有什么理由推出这个可放弃可赎回优先股呢？

很值得深思啊。

要将英莎写好，不是一件容易的事，我花了不少的时间去收集其资料，消化及了解，当然最难的一环就是整合成有用的资讯，因为他涉及的业务繁多，而且子公司相互着许多错综复杂的关系。

要猜透汤国基的心思，对不起，我无能为力。

我只能尽最大的能力，含“英”咀华将所有的资料深入简出，希望大家能够有个概念。

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