港 (3) ：曙光资本【SURIA】，连宵彻『曙』

早期的我，不学无术，五湖四海，四处流荡。

这一篇名为“摩高不知何处去，曙光依旧笑春风 - 『曙光资本, SURIA』”的文章，可以说是早期比较像样一点的代表作。

在想，应该是这个缘故，写部落格至今，这一篇文章在历来游览量排行榜，登居第三。

过往的历史大家可以参阅上述文章，所以就不写了。

文章写于2012年9月3日，至今曙光资本（SURIA，6521，主板贸服股）的一些进展如下：

2013年5月21日，与谢氏兄弟机构（SBCCORP，5207，主板产业股）联营沙巴亚庇土地商业综合发展项目———Jesselton Quay。

配合政府经济转型计划，12个国家关键经济领域的其中一个，即：旅游业，通过苏利亚Bumiria公司，也在亚庇港口着手开发国际邮轮码头（ICT）。这项计划跟Jesselton Quay是相辅相成的。

2013年11月6日，在亚庇港口的CIOS终站完成，并迎接了1500容量的丽星邮轮“宝瓶星号”（SuperStar Aquarius）。

这是曙光资本另一个重要的里程碑，因为这是第一个邮轮以亚庇港口作为母港。

2014年6月24日，曙光资本子公司沙巴港口，获实必丹油气发展机构委任，为独家港口经营商，共同合作发展当地港口，沙巴港口将负责掌管港口所有事务。

这项合约为期5年，即日生效。

实必丹油气发展机构是沙巴政府持有公司，主要负责实必丹油气工业园的发展和管理工作。

在与谢氏兄弟机构达成协议后，曙光资本现在总共有4项业务：

1. 码头营运 (port operations)
2. 物流和供油服务 (logistics and bunkering services)
3. 合约工程 (contract engineering)
4. 产业发展和轮船终站营运 (property development & ferry terminal)

曙光资本2013财政年末季净利和营业额分别增长64.6%好16.17%，至1560万5000令吉和7320万1000令吉。

合计全年，净利年增21.6%至6184万2000令吉；营业额则年增0.3%至2亿6333万令吉。

曙光资本的2013财政年全年吞吐量减少，但码头业务营业额贡献按年增3%，成为总营业额最大贡献者 (85.2%)。主要是原棕油和散装油货柜增加，以及来自机械销售的280万令吉收益。

物流和供油服务业务则贡献11%，其他则来自合约工程和轮船终站营运，至于产业发展项目则因为还没正式展开，因此连同轮船终站营运并没有任何显著的贡献。

1. 码头营运 (port operations)

曙光资本在沙巴州总共有8个港口，其中4个坐落在沙巴西海岸，而另外4个则坐落在沙巴东部，即：亚庇港口、Sapangar Bay石油终站、山打根港口、拿笃港口、古纳（KUNAK）港口、古达（Kudat）港口、斗湖港口和Sapangar Bay集装箱港口。

其中山打根 (Sandakan) 及拿笃 (Lahad Datu) 港口是主要的净利贡献，主要是原棕油出口所带动。

2004年9月1日，曙光资本是通过私有化计划取得上述8座港口为期30年的经营权，并具有可额外延长30年的选择权。

这项经营权附带了一个条件，那就是曙光资本必须承诺投入13.6亿令吉 (1.36b) 的资金，以全面升级沙巴各个港口的设备与服务，从而希望能够刺激沙巴州经济。

截至当前，曙光资本已经陆陆续续投入了7亿2200万令吉（也就是53%），在未来的21年经营权期限内，尚剩下6亿3800万令吉还需要投入。

2013年5月，曙光资本（Suria，6521，主板贸服股）子公司———沙巴港口私人有限公司（Sabah Ports）透露将在未来两年拨2亿2900万令吉提升沙巴港口设施与机械，提供港口客户更好的服务。

主要是扩充山打根港口船台、延长Sapangar海湾石油终站防波堤，以及为所有港口添购处理货柜所需机械，包括多架大型港口用起重机。

目前，Sapangar海湾石油终站是处于低使用率阶段。

码头营运的主要收入来源：

1. 集装箱；
2. 棕油相关产品；
3. 散装油；
4. 普通货物；
5. 木材。

下图显示，集装箱是主要的营业额贡献，占据42.6%，然而说到净利赚幅，则是棕油相关产品。

从2004年得到经营权起，经过多年的努力，码头营运目前可以被视为现金牛，主要的原因是：

1. 短时间内的高资本 (Capex) 投入期已经度过，折旧开销将逐渐减少；

2. 基于良好的借贷偿还，估计会在2019年完全还清所以借贷，从而节省利息开销。

基于一些港口或终站仍然处在低使用率阶段，倘若这些港口及终站能够达到全面使用率的话，所带来的贡献将会更显著提升。

2. 物流和供油服务 (logistics and bunkering services)

在2013财政年，是第二大营业额的贡献来源，占总营业额的11%，然而仔细看，却没有为曙光资本带来任何净利。

基于高昂的燃油储备 (fuel inventory) 成本，这个部门过去4个财政年都蒙受亏损。

2013年10月，曙光资本与日本的往友商事 (Sumitomo Corporation) 子公司 -  Petro Summit 公司达成一项合伙协议。

在这项协议下，曙光资本不再需要面对国籍原油价格及外汇波动的风险，往友商事以寄售方式 (consignment basis)向曙光资本购买燃料，这种安全稳定性的交易方式，曙光资本有3%的赚幅。

这仅仅的3%赚幅，可以为曙光资本带来150万令吉的净利。

3. 合约工程 (contract engineering)

子公司 - SCHB工程服务私人有限公司于2004年成立，专注于项目管理顾问、交钥匙方案 (TurnKey) 和传统的承包、物业维修等工程服务。

除了涉及曙光资本本身的项目，如Kimanis项目，Sapangar港口及Jesselton Point的开发、升级和沙巴州的主要港口建设工程，还承担的其他项目计有：哥打京那巴鲁Masjid Bandraya、铁路修复项目等等。

凭借雄厚的团队合作、诚信、共承担和专业的最高水平，一切就绪的在不可预知的本地及全球市场面对更大的挑战。

4. 产业发展和轮船终站营运 (property development & ferry terminal)

曙光资本与谢氏兄弟机构达成联营协议，在位于沙巴亚庇滨海地带面积达6.5公顷/16.25 英亩(曙光资本在亚庇港口周边总共拥有23.25英亩的土地)的Jesselton Quay土地进行综合发展。

净销售价值（NSV）达18亿令吉，该产业计划的发展项目包括商务产业、零售广场、办公室大楼和酒店，发展期限长达8年。

在这项联营协议下，曙光资本必须提供该发展土地给谢氏兄弟机构，并获分配净销售价值的最少18%保证的份额 (也就是3亿2400万令吉，18亿 * 18%)，谢氏兄弟机构则为82%。

这工程暂时命名为Jesselton Waterfront计划，谢氏兄弟机构则必须在2020年1月1日前将整个工程推出，在扣除土地价值后，该工程总发展价值预计为11亿令吉，并应由谢氏兄弟机构承担。

这片土地是沙巴政府租赁给公司，租赁期从2010年1月1日至2108年12月31日，为一项政府赋予的特许经营权，以将沙巴7个主要码头私有化，这片土地可以在上述期间申请转换为99年地契，并作为商业及旅游发展项目之用。

总共1亿4200万令吉的土地出让金 (land premium)，曙光资本已经支付，因此倘若工程顺利进行，对曙光资本来说，几乎是稳赚不让。

Jesselton Waterfront计划在完成后，料将成为亚庇地标。

基于协议内容包括一笔3亿2400万令吉最低担保金，而该片土地截至2012年12月31日净面值（NBV）为1亿1940万令吉。

因此，曙光资本预料有一笔至少1亿5350万令吉净利，会根据项目的进展情况，分阶段为公司带来贡献。

曙光资本目前试图清除最后一到挑战，那就是针对此项综合发展提呈具体的交通规划，以便获得有关当局最终批准 (final approval)，估计2014年第三季度推介。

在取得批准后，曙光资本计划推介此项目以商业单位为主的第一阶段，发展总值估计有7亿令吉。

对于第2和第3阶段，则分别推介服务套件 (Services Suites)，零售商场，酒店及办公楼，日期和细节还没有暂定。

如果此项目能够在2014年第三季度成功推荐，并在2014年第四季度展开动土，将会推动曙光资本2015及2016财政年的盈利增。

假设在推介的第一年获得70％的认购率 (take-up rate)，并在第二年得到100%的认购率，预计曙光资本将在2015和 FY16财政年分别获得额外的1200万令吉和2700万令吉的税后净利。

这将加速曙光资本2015及2016财政年的盈利增长（2年复合增长率为20％），这将是曙光资本的一个催化剂，有助于获得市场的重新估值。

5年财务概要

下图显示了曙光资本过去5年的财务概要，股东基金及每股净值过去5年稳健增加。

至于营业额及净利，过去2年有所增长。

过去3年，每股净利取得14.3%的增长，现金及约当现金也取得167.9%的增长。

股东权益回报率【ROE】在2013财政年，只取得7.5%；每股股息有7仙，以现有2.89令吉的股价计算，周息率为2.4%。这或许会是价值型投资者所避忌的。

2014财政年第一季度的业绩，营业额及每股净利对比 (QoQ) 分别萎缩2.3%和2.6%，环比 (YoY) 则分别增长21.3%和31.4%。

根据截至2014年4月29日最新的持股数据，沙巴州政府通过Warisan Harta沙巴私人有限公司、沙巴基金 (Yayasan Sabah)和沙巴首席部长，总共持有曙光资本51.6％的股权，成为最大股东。

在第二和第三大股东则是朝圣基金局 (Lembaga Tabung Haji)和资本投资（ICap，5108，主板关闭式基金），分别持有9.2％和3.6％的股权。

30大股东总共持有211,677,304股的股票，占总股本的74.711%。

在30大股东排行榜内，总共有3个外国基金上榜，总共持有1.237%的股份，连同其他本地基金和机构投资者，估计持有总量5-6％(我是大概算到6.376%)的股权。

截至2014年6月5日，找来其他同行做对比：

1. 民都鲁港口（BIPORT，5032，主板贸服股）
2. 西港控股（ WPRTS，5246，主板贸服股）
3. NCB控股（NCB，5509，主板贸服股）
4. 英特格斯（INTEGRA，9555，主板贸服股）

根据2014及2015年的财测，若以股东权益回报率【ROE】及周息率做准则，则发现西港控股是当仁不让的首选，其超过26%的股东权益回报率符合巴菲特的要求。

然而若以本益比 (PE )及价格/净值 (P/B)做准则，平均10.8倍的本益比及0.85倍的价格/净值，曙光资本是同行内最便宜的股项。

亚庇滨海地带发展迅速，获得了投资者青睐，而且随着沙巴经济增长，亚庇海滨作为旅游景点的吸引力也随着提升。

Jesselton Waterfront将成为亚庇新的商务中心，并吸引海内外买家。

主要的风险：

1. Jesselton Waterfront计划展延进行；

2. 全球经济放缓

曙光资本在1996年11月25日上市，当时是一家金融公司，旗下最大的业务就是沙巴发展银行。

紧接着发生了亚洲金融风暴，业务严重亏损。

随后在面对银行大合拼潮，曙光资本无奈的将沙巴发展银行脱售给安联金融（AFG，2488，主板金融股）并陷入无核心业务的行列。

曙光资本在2007年进行削资，即削去50仙的面值与股东溢价户口，以打消亏损随后再将面值50仙的股票进行二合一的整合。

渡过黑暗就是黎明，曙光资本连宵彻曙的日子到来了？

港口系列： 

港 (1)：摩高不知何处去，曙光依旧笑春风 - 『曙光资本, SURIA』 

港 (2) ：兄弟反目 因一河谷 - 『英特格斯, INTEGRA』