Friday, July 18, 2014

SCORE (2):港业集团【HARBOUR】,安生服『业』

马来西亚前首相敦马哈迪之子,莫扎尼在2014年南洋富豪榜的排名不仅从2012年的第14名,3级跳至第11名,短短一年内,身家增幅更高达68.3%或17亿3100万令吉,表现亮眼!

莫扎尼曾于1987年,在砂拉越蚬壳石油公司(Sarawak Shell Bhd)担任井场作业工程师,并于1989至2001年,出任东加控股(Tongkah Holdings)的董事经理,一时风光无几,叱咤整个马来西亚商界。


1999年的年报显示,当时东加控股主要的业务为:

1. 金融 - 证券行 (Kestrel Securities Sdn Bhd)
2. 制造 - 电脑、手机及电器
3. 医疗保健 
4. 产业发展

莫扎尼当时还透过东加控股持有班底控股有限公司(Pantai Holdings Berhad)29%的股权,也因此曾出任主席兼总执行长。

班底控股公司,就是现在在马交易所上市的综合保健控股(IHH,5225,主板贸服股)前身。

东加控股当时还持有世界出名品牌公司 - 声宝-乐声(马来西亚)有限公司(Sharp Roxy Applicance Corporation (M) Sdn Bhd.)49%的股权。

下图显示了东加控股在1999年时,蒙受7千258万的巨大亏损。


从一无所有到成功不难,1998年的亚洲金融风暴,就将莫扎尼从顶峰摔下谷底。

欠下巨债的莫扎尼随后弃商从政,直到2008年宣布退出巫统重返商界,写下起起落落犹如过山车的人生。


莫扎尼在2001年4月26日,分别将其直接与间接持有东加控股的0.001%和29.66%的股权脱售,同时也离开了管理层。

当时,政府也推出一项新的政策框架,就是将全马来西亚62间证券行进行瘦身大整合。

债台高筑的东加控股也因而触犯PN 4条例,在进行债务重组时,将持有75%股权的Kestrel 证券行以高过净值200倍的价格脱售给Allied Avenue Securities Sdn Bhd。

为了还债,东加控股也将制造业务及医疗保健业务脱售。


如果说马哈迪是莫扎尼的贵人,所以即使跌倒了后,莫扎尼还是具备了爬起来的能力。

那么东加控股的贵人就是杨彪顺 (译音,Yong Piaw Soon)。


杨彪顺于1970年代是以经营木材及树桐出口生意为主,1975年港业集团进军物流业务,并成为东马数一数二的物流公司之一,在1994年是创办港业集团。

经过9年的苦心经营,港业集团(HARBOUR,2062,主要板贸易)在2003年12月27日,以倒置收购东加控股方式上市。



 然而基于东加控股所留下来的烂摊子需要收拾,第一年上市的业绩不尽理想,出现1千451万令吉的亏损。


2005至2009年,港业集团稳健成长。



然而全球遭受次贷危机的影响,2009年后业绩每况愈下。


下图显示港业集团的毛利在2013年有明显的提高,而且还是历来最高,但是因为有将一笔2555万5千令吉的商誉进行摊销,从而造成毛利比2012年增长20%,但是税后净利去暴跌75%的局面。

若排除此摊销,核心盈利有3千213万5千令吉。



港业集团目前是一家全方位的物流公司,主要的业务如下:

1. 物流服务,设备租赁 (logistics services, equipment rental)

2. 提重物及重型运输工程 (heavy lifting & heavy haulage works)

3. 航运,海洋服务(shipping, marine services)

4. 工程、采购、建筑以及委外(EPCC)

5. 物业发展



1. 物流服务、设备租赁 (logistics services, equipment rental)

港业集团提供的陆路运输服务包括:普通货运,集装箱运输,油轮服务等。

此外,还提供货运代理服务和仓储服务,同时也从事租赁租服务,出租卡车、拖车、原动机、起重机、拖拉机等。

在马来西亚半岛,物流业几乎掌握在几个大型业者手中,计有:泛亚综合物流(TASCO,5140,主板贸服股)、东南物流(TNLOGIS,8397,主板贸服股)、世纪通运(CENTURY,7117,主板贸服股)及货运管理(FREIGHT,7210,主板贸服股)。

相对不同的是,在东马,当地物流企业为主导,主要是:港业集团、昇阳船务机构(SYSCORP,5173,主板贸服股)和一些私人物流公司。

虽然东南物流也立足在砂拉越州,不过也仅限于在一个很小的区域提供服务。

这种市场结构可能是因为商业文化的差异和政治环境所造成,因此也成了一个半岛业者欲在东马分一杯羹牢不可攻的门槛。


2. 提重物及重型运输工程 (heavy lifting & heavy haulage works)

在时间紧迫,严格的要求和困难条件下进行重型拖运、移动庞大笨重的项目。

同时也涉及重型起重安装工程,包括起重机安装等。


3. 航运,海洋服务(shipping, marine services)

包括船舶代理,船舶租赁和管理、加油、油轮业务、集装箱、近海工作船和拖船及驳船服务。



4. 工程、采购、建筑以及委外(EPCC)

通过总部设在芙蓉的子公司,提供基础设施工程,同时建造发电站和分站建筑物。

显着的客户有国油贸易(Petronas Dagang Bhd),还有世界上最大的独立储存供应商总部位于荷兰的孚宝(Vopak)、马尔代夫机场燃油储备扩展工作。


5. 物业发展

对港业集团来说,这是一项能够让业绩有成长,有突破的新业务。

港业集团目前正在将一块3年前买入的130英亩的土地发展为综合商业及工业区,未来10年潜在发展总值10亿令吉,由于土地价格及建筑成本料仅占发展总值6%及50%,整项计划赚幅可高达60%。

这地段位于民都鲁港口附近,首阶段工业/店铺推出后反应不俗认购率已高达60%,预计带来1亿2000万令吉,若以40%税前赚幅为准,2016财年公司可进账4800万令吉。

年报上显示,这130英亩的土地在2013年6月30日的净值为1千零64万4千令吉。


SCORE佔地面积7万平方公里,主要的重点领域:

1.三玛拉朱 【Samalaju】
2.丹绒曼尼【Tanjung Manis】
3.木胶【Mukah】
4.巴南【Baram】
5.临近潜在经济活动

关于砂拉越再生能源走廊,可以参阅 - SCORE (1):砂拉越再生能源走廊【SCORE】概念股

除了2400兆瓦砂拉越巴贡水坝(Bakun Dam),SCORE尚有2万8000兆瓦未开发的能源资源。


虽然港业集团2013财政年营收及税后净利表现逊色,不过相信船运、油气和产业三大核心业务将获得砂州经济活动发展支撑,预见未来2年盈利将出现强劲复苏,看好璞玉终将发出光芒。

大本营位于民都鲁的港业集团,其业务范预料在砂拉越再生能源走廊计划下的沙马拉祖工业园获利。

民都鲁在再生能源走廊计划下鉴定被为重点发展的其中一个地区,加上与沙马拉祖工业园毗邻,相信物流需求将会因而提升。


营业额及净利

2014财政年,第三季度截止2014年3月31日:

累计营业额:3亿5819万1千令吉,增长13.9%
累计净利:2237万2千令吉,增长20.9%

股价:1.83令吉
累计每股净利:15.19仙【年度化后,假设 (*)
本益比:12倍

每股净值:1.20令吉
价格/净值:1.525倍

现金及约当现金:5705万4千令吉
借贷:1亿1094万9千令吉

 (*):在这三个季度内,物业发展还没有任何贡献,当港业集团开始做出销售认列时,净利将会有所提高。



截至2013年10月9日,港业集团的总股本为182,000,002,共有17590名股东,然而84.77%的股票由30大股东瓜分。

集团执行经理杨彪顺本身直接与间接分别持有5.64%及54.25%的股份。



有两个外国资金联合持有5%的股份,至于本地基金则只有大东方人寿保险(马来西亚)有限公司,仅持有0.65%的股份。


有麝自然香,何必当风立

在2013财政年港业集团的营收及税后净利虽然逊色,不过基于船运、油气和产业3大核心业务将获得砂州经济活动发展所支撑,因此预料在未来1到2年内,净利将会出现强劲复苏,有麝自然香,何必当风立。

港业集团的工程、采购、建筑以及委外部门也有可能在柔佛州佳兰炼油发展总值270亿美元(约877亿令吉)的大型石油提炼和石油化学综合发展计划(RAPID)下获得更多委外油气工程合约。


在种种利好带动下,港业集团近期股价表现强劲,不过民都鲁房价涨幅优于预期,加上委外合约规模或比预期大,现在买进此股尚不算太迟。


齐力(PMETAL,8869,主板工业产品股)在三玛拉朱工业的炼铝厂恢复正常运作,并且已达到100%产能,即每年32万吨,港业集团从从中受惠。

港业集团目前每年为齐力货处理的柜吞吐量为2400个标准货柜单位(TEU),并将有望提高至3600个标准货柜单位。

目前在该在工业园区,包括齐力在内,总共有10个获得准证的投资者,日后假设全面运作,通过民都鲁港口办理的集装箱货物总量(包括进口和出口)预计将达95730个标准货柜单位。


港业集团目前没有指定任何股息派发政策,过去3个财政年(2011至2013年),分别派发2仙、2仙及2.5仙的股息。

和一些相关业者比较,港业集团目前的市值最小,若看股东权益回报率【ROE】及周息率,确实不是一般投资者所喜爱的标。

不过,却胜在低本益比和有着不错的税后净利成长空间。


2011年至2013年,港业集团的负债比率(Gearing Ratio)从35.2%提升至51.0%,主要是因为投入相当多的资本开支(CAPEX),不过预料将会在2015年降低至21%,假设能够偿还2千万令吉的贷款。

目前,港业集团握有5千万令吉合约,并积极竞标总值10亿令吉合约,以10%成功率计算,预期集团将可取得1亿令吉合约来补充现有合约量。

整体核心净利预估能够达到7.3%的2年复合年均增长率(CAGR),主要的贡献如下:

1. 航运,海洋服务(shipping, marine services)- 5.0%的2年复合年均增长率;

2. 物流服务 - 7.4%的2年复合年均增长率;


3. 工程、采购、建筑以及委外(EPCC)- 10.2%的2年复合年均增长率。

当物业发展业务在2015财政年带来盈利贡献时,相信港业集团2015财政年净利将以2年复合年均增长294.8%速度蓬勃增长,达到4千670万令吉水平。

当然,潜在的风险也不容忽视:

1. 政治风险;
2. 内在的自然灾害和意外事故的风险;
3. 工程执行风险;
4. 物业发展工程耽误;
5. 全球经济转势。


砂拉越再生能源走廊【SCORE】概念股系列:

SCORE (1):砂拉越再生能源走廊【SCORE】概念股

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