情诗写在彩云上，海鸥【HAIO】展翅舞翩跹？

速远机构【ZHULIAN，5131，消费产品组】是我国其中一家土生土长的著名直销公司，拥有约320个授权代理，经销商超过67万4000个，涵盖的范围包括全马各地，还有泰国、印尼和新加坡市场。

在过去3个财政年，速远机构取得的税前赚幅平均达到21.9%，比起同行例如安利（马）控股【Amway，6351，主板贸服股】的15.8%，以及海鸥【HaiO，7668，主板贸服股】的17.1%来得高。

海鸥自从在2010年3月17日创下历史新高RM 4.52【还原价格历史最高是RM 10.86】后，就一蹶不振，股价缓慢下跌到2011年9月23日的RM 1.345。

如果在2010年3月17日，看好直销行业，有三个选择：

1. 速远机构 ～ RM 1.248【取最高价】；

2. 安利 ～ RM 5.585 【取最高价】；

3. 海鸥 ～ RM 4.52 【取最高价】。

来看看2011年9月23日个别的价格：

1. 速远机构 ～ RM 1.315【取最低价】；

2. 安利 ～ RM 7.575 【取最低价】；

3. 海鸥 ～ RM 1.345 【取最低价】。

可以发现，安利有不错的回酬，速远机构扯平，而海鸥却肯定让投资者有一种想跳海的感觉。

速远机构在最近，即2013年5月21日也创下历史新高。

再以这个时间点做个比较：

1. 速远机构 ～ RM 3.24【取最高价】；

2. 安利 ～ RM 12.00 【取最高价】；

3. 海鸥 ～ RM 2.59 【取最高价】。

从2011年9月23日至2013年5月21日，各自的增长率：

1. 速远机构 ～ 146%；

2. 安利 ～ 58%；

3. 海鸥 ～ 92%。

很明显，在这一段时间，一枝独秀的是速远机构。

然而，海鸥却开始有不错的表现了。

过去7年无论海鸥的核心多层次传销（MLM）遇到任何冲击，仍坚持贯彻50%税后盈利作为派息的政策。

下图显示了海鸥过去10年的每股净利.

业绩好，股价重心自然往上移。

业绩差，股价也自然往下沉。

然而，时间点上，总是会有些不对称的。

从上图可以看到，高峰是落在2009年的财政年度。

然后其股价在2010年3月17才将之反映出来。

海鸥的每股净利之所以会下降，市场的解说是因为新直销法令。

长期来，中国是海鸥企业主要的保健品供应商。

但隨著2012年4月首次跟韩国开岩食品（KAEAM）签署竹盐环球独家总代理协议后，就占多层次传销的10%营收贡献，並持续增长中。

管理层表示，旗下產品开发部门今后將探寻及经营跟不同国家的经销合作。

管理层也看准，一旦中国开放进口燕窝，其刚起步的燕窝行销產品將透过中国伙伴网络，扩大销路。




海鸥企业从事贸易经销业，基本无需太多资本开销，遂累积了一笔至少1亿令吉的凈现金在手。

经过强化內部管理后，多层次传销业务佔超过六成营收贡献，是收入增长的主要功臣。隨著国內直销业復苏，海鸥企业总经理赵汝祥认为，公司將谨慎拓展海外市场。

海鸥当前先专注巩固国內市场，再向印尼市场打稳根基。

至于该公司近期新涉足的非核心业务--节能与绿色科技研发及热能传输科技，管理层透露，当前正物色合適伙伴，把研究得出的知识產权（IP）与科研成果转成商业用途。

有鉴於核心多层次传销业务的復苏及改善，JF APEX分析员也将海鸥2013至2015财年核心盈利分别调高了8%、14%及16%至4300万令吉、4900万令吉及5400万令吉。

以下的图表，是海鸥过去九个季度的表现。



至今，新直销法令已颁布约两年，对海鸥企业营收与传销代理会员制度的冲击式微。

营业额方面，有逐步回扬的迹象。



隨著过去两年业绩稍见起色，.海鸥的每股净利近期出现扭转乾坤从谷底反弹的迹象。

2011年4月30日以前的季报，把销货成本和营运开销结合在一起。

因此，2011年第三和第四及的毛利率并没有参考价值。

过去几个季度的毛利率都很稳健上扬。

至于营运利润率和净利率，最近一个季度有下滑。

2013年第四季度，基于有华人农历新年这个佳节，预估在业绩上，会做出一些贡献。

当然，贡献不可能太大，因为新年落在第四季度的第一个月内。

2013年第四季度的业绩是令人期待的，只要海鸥还能够继续交出不错的成绩，同时保持稳健上扬的每股净利，相信接下来海鸥会有不错的走势。

季度增长和衰退率的走势，是用来观察趋势的。

就好像之前提到的，海鸥的股价在2010年3月17去到高峰，可是2009年的每股净利增长率已经大幅降低了。

事后孔明，就可以看到蛛丝马迹了。

浮浮沉沉，海鸥的股价总算突破了前期高点了【2013年1月16日】。

很遗憾的是，今天碰到马股山河变色。

因此，股价应声而下。

有鉴于此，无法判断两天前的突破，究竟是真突破还是假突破。

未来的日子里，如果股价能够企稳在RM 2.50上，也许会有另一波的行情。

反之亦然。