Thursday, May 23, 2013

情诗写在彩云上,海鸥【HAIO】展翅舞翩跹?

速远机构【ZHULIAN,5131,消费产品组】是我国其中一家土生土长的著名直销公司,拥有约320个授权代理,经销商超过67万4000个,涵盖的范围包括全马各地,还有泰国、印尼和新加坡市场。

在过去3个财政年,速远机构取得的税前赚幅平均达到21.9%,比起同行例如安利(马)控股【Amway,6351,主板贸服股】的15.8%,以及海鸥【HaiO,7668,主板贸服股】的17.1%来得高。


海鸥自从在2010年3月17日创下历史新高RM 4.52【还原价格历史最高是RM 10.86】后,就一蹶不振,股价缓慢下跌到2011年9月23日的RM 1.345。

如果在2010年3月17日,看好直销行业,有三个选择:

1. 速远机构 ~ RM 1.248【取最高价】;
2. 安利 ~ RM 5.585 【取最高价】;
3. 海鸥 ~ RM 4.52 【取最高价】。

来看看2011年9月23日个别的价格:

1. 速远机构 ~ RM 1.315【取最低价】;
2. 安利 ~ RM 7.575 【取最低价】;
3. 海鸥 ~ RM 1.345 【取最低价】。

可以发现,安利有不错的回酬,速远机构扯平,而海鸥却肯定让投资者有一种想跳海的感觉。

速远机构在最近,即2013年5月21日也创下历史新高。

再以这个时间点做个比较:

1. 速远机构 ~ RM 3.24【取最高价】;
2. 安利 ~ RM 12.00 【取最高价】;
3. 海鸥 ~ RM 2.59 【取最高价】。

从2011年9月23日至2013年5月21日,各自的增长率:

1. 速远机构 ~ 146%;
2. 安利 ~ 58%;
3. 海鸥 ~ 92%。

很明显,在这一段时间,一枝独秀的是速远机构。

然而,海鸥却开始有不错的表现了。

过去7年无论海鸥的核心多层次传销(MLM)遇到任何冲击,仍坚持贯彻50%税后盈利作为派息的政策。

下图显示了海鸥过去10年的每股净利.


业绩好,股价重心自然往上移。

业绩差,股价也自然往下沉。

然而,时间点上,总是会有些不对称的。

从上图可以看到,高峰是落在2009年的财政年度。

然后其股价在2010年3月17才将之反映出来。

海鸥的每股净利之所以会下降,市场的解说是因为新直销法令。


长期来,中国是海鸥企业主要的保健品供应商。

但隨著2012年4月首次跟韩国开岩食品(KAEAM)签署竹盐环球独家总代理协议后,就占多层次传销的10%营收贡献,並持续增长中。


管理层表示,旗下產品开发部门今后將探寻及经营跟不同国家的经销合作。

管理层也看准,一旦中国开放进口燕窝,其刚起步的燕窝行销產品將透过中国伙伴网络,扩大销路。




海鸥企业从事贸易经销业,基本无需太多资本开销,遂累积了一笔至少1亿令吉的凈现金在手。

经过强化內部管理后,多层次传销业务佔超过六成营收贡献,是收入增长的主要功臣。隨著国內直销业復苏,海鸥企业总经理赵汝祥认为,公司將谨慎拓展海外市场。

海鸥当前先专注巩固国內市场,再向印尼市场打稳根基。

至于该公司近期新涉足的非核心业务--节能与绿色科技研发及热能传输科技,管理层透露,当前正物色合適伙伴,把研究得出的知识產权(IP)与科研成果转成商业用途。

有鉴於核心多层次传销业务的復苏及改善,JF APEX分析员也将海鸥2013至2015财年核心盈利分别调高了8%、14%及16%至4300万令吉、4900万令吉及5400万令吉。


以下的图表,是海鸥过去九个季度的表现。



至今,新直销法令已颁布约两年,对海鸥企业营收与传销代理会员制度的冲击式微。

营业额方面,有逐步回扬的迹象。



隨著过去两年业绩稍见起色,.海鸥的每股净利近期出现扭转乾坤从谷底反弹的迹象。


2011年4月30日以前的季报,把销货成本和营运开销结合在一起。

因此,2011年第三和第四及的毛利率并没有参考价值。

过去几个季度的毛利率都很稳健上扬。

至于营运利润率和净利率,最近一个季度有下滑。

2013年第四季度,基于有华人农历新年这个佳节,预估在业绩上,会做出一些贡献。

当然,贡献不可能太大,因为新年落在第四季度的第一个月内。

2013年第四季度的业绩是令人期待的,只要海鸥还能够继续交出不错的成绩,同时保持稳健上扬的每股净利,相信接下来海鸥会有不错的走势。



季度增长和衰退率的走势,是用来观察趋势的。

就好像之前提到的,海鸥的股价在2010年3月17去到高峰,可是2009年的每股净利增长率已经大幅降低了。

事后孔明,就可以看到蛛丝马迹了。


浮浮沉沉,海鸥的股价总算突破了前期高点了【2013年1月16日】。

很遗憾的是,今天碰到马股山河变色。

因此,股价应声而下。

有鉴于此,无法判断两天前的突破,究竟是真突破还是假突破。

未来的日子里,如果股价能够企稳在RM 2.50上,也许会有另一波的行情。

反之亦然。


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