日（2）：启顺【NTPM】顺不顺，还得看纸浆

启顺造纸业【NTPM,5066,主板消费股】李氏两父子是很用心经营业务的。

从2005年至今，营收年增率也仅仅一个季度出现负成长而已。

消费者中，启顺造纸业的核心业务主要归纳成两种：

（1）纸业产品：如面纸、卫生纸、厨房房纸巾卷和餐巾，旗下品牌包括PREMIER、ROYAL GOLD及Cutie。

（2）个人护理产品：如女性卫生用品、棉制品、婴儿纸尿裤及失禁产品（成人尿裤），旗下品牌有INTIMATE、DIAPEX及PREMIER Cotton。

目前，启顺造纸业的纸巾品牌包括PREMIER、ROYAL GOLD和Cutie，都是家喻户晓的品牌。

根据2011财政年的常年报告， PREMIER和ROYAL GOLD的市场占有率高居第一和第二。

启顺造纸业在2010和2011财政年，皆派发每股2.9仙股息，按11亿2320万股本计算，总派息额是3257万零吉股息。

同时，这也是启顺造纸业在过去5个财政年所派发最高的股息。

然而，做生意，能够营造净利才是王者。

尽管营业额大幅走高，原料成本高居不下却导致赚幅被侵蚀。

截至2012年财政年，净利却出现连续8个季度负成长，最高达致25%的萎缩。

有鉴于此，启顺造纸业2012财政年，只派发每股1.45仙股息【1628.5万零吉】，意味着启顺造纸业在2012年的股息发放率是37.06%。

而管理层透露，他们在2012财政年或许只会把净利的50%，拿来当股息派发给股东并不达标。

公司如果想成长，其中一个方法是扩展业务。

启顺造纸业降低派息率除了因为盈利近两年下滑，主要是保留资金以拓展和辅助现有业务。

启顺造纸业是在2011年7月6日宣布，通过旗下的NTPM纸厂（文东）私人有限公司，向竞争对手之一友联纸厂【Union Paper Industries】私人有限公司买下位于彭亨文东的造纸厂，收购成本为2000万令吉。

这家工厂拥有2条生产线，每天能够生产25公吨的厕纸。

收购上述造纸厂是一石二鸟的举动，不但能够解决本身产能不足的问题，也能进一步巩固PREMIER品牌在纸巾市场的领先地位。

友联纸厂之前在Klassy和Plum Blossom两大品牌下，生产面纸、厨房巾、卫生纸和餐巾等。根据买卖协议，这2个品牌皆归启顺造纸业所有。

由于已在2012年5月开始投入生产，因此，启顺造纸业2013年首三个季度的净利表现，立竿见影。

启顺造纸早前将泰国和印尼排除在未来投资计划外，因这两个国家已有大型业者主导市场。

然而基于越南当地纸巾产品市场还未有主领业者，启顺造纸业在今年将斥资2000万美元（6108万令吉），在越南胡志明市设厂。

位于越南新加坡工业园II（VSIPII）的工厂，占地10万平方尺，当中也包含一个仓库。

当地监管单位在2012年11月已经批准此项的计划，计划明年投产。

越南厂预计可生产30吨纸巾产品，将足以满足越南8000万人口中10%消费者的需求。

公司位于槟城的工厂目前日产量为315吨，已较去年的285吨高。

生产供应越南市场的纸巾产品将瞄准中高层市场，启顺造纸业还未决定用哪个品牌进军越南市场。

个人护理产品方面，启顺造纸业共有三条纸尿布生产线，品牌为Diapex。

启顺造纸业在5月投资1000万令吉在拉式婴儿纸尿布生产线上。

目前启顺造纸业的主要市场为马来西亚和新加坡，其他出口的市场也包括泰国，香港，汶莱，菲律宾，非洲，澳洲，新西兰和美国。

2003年时，其市场只有马来西亚、新加坡、香港，汶莱，菲律宾和新西兰。

可以看出启顺造纸业推出两个措施来防止净利持续走低：提高产品售价【调高纸巾产品的价格】及透过新产房增加产量。

除非产品已深入民心又或者是转换成本很高，否则涨价，相信对销售会不一定的冲击。

纸业产品目前占营收80%。

在2012年的年报中，管理层坦诚指出最大风险依然是成本压力，尤其是纸浆和废纸价格。

启顺造纸业的纸浆与废纸用率比列为2%纸浆和55%的废纸。

启顺造纸业的纸浆主要是从美国，新加坡和日本进口的，而废纸则是来自本地市场。

Softwood Pulp Futures End of Day Settlement Price

上图显示纸浆【virgin pulp】的价格，从2012年10月至2013年4月，再度升涨10%之多，相信2013年第四季度的净利将会受到影响。

投资重点：

1. 纸浆和废纸价格；

2. 国家能源调高工业电费【随着大选尘埃落定，相信调高电费已经到了指在必行的地步了】；

3. 最低薪金制的实行；

4. 马来西亚的经济与国内人民平均所得；

5. 越南工厂的进展【长期而言是越南的经济走向】。

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