股海宝藏：建裕珍厂 估值廉宜包装股

2012-12-31 13:05



建裕珍厂（KianJoo，3522，主板工业产品股）是由施氏家族于1956年成立，并于1984年9月于大马交易所上市，同年11月也在新加坡股票交易所上市。由于面对大马条例的限制，建裕珍厂1988年从新加坡除牌。

该集团的客户群遍布日本、澳洲、东协及中东国家，当然还包括国内市场。它生产各种的锡罐、铝罐、瓦楞纸箱等。它生产的罐适合于饮料、食品、漆类、食油等。

1+1>2？

随着拿督施朝全的退出，来自冠旺（Canone，5105，主板工业产品股）的两名董事加入建裕珍厂董事部，可能会为建裕珍厂带来潜在的价值，以及为两个集团创造协同作用。目前，冠旺持有建裕珍厂的32.9%股权。

目前，我国有超过30家包装公司，而建裕珍厂和冠旺是最大型的两家，总共掌控了锡罐生产的70%市场。

该公司的下跌风险获得6%至7%净周息率的支撑。分析员给予建裕珍厂的目标价介于2.56令吉至3.08令吉，因此它具有上涨的潜能。

它拥有良好的基础以及扩张至海外市场的计划，所以大众投资银行相信建裕珍厂从12财年至14财年的期间，可以维持15%的复合平均年增长率。

由于它拥有能力提升产量以及营运效率，所以将可以取得内部增长，以及扩大至区域市场。它目前已经在越南营运，以及计划拓展至印尼和缅甸。

制罐业务最大财源

根据大众投银，建裕珍厂的普通罐的营收，为集团营业额贡献约40%。由于在大马和越南工厂每年估计产能分别为8万公吨和2万公吨，所以，这个业务产将继续是集团的主要营收来源。过去5年它的平均赚幅介于9%至10%。

汝来设立先进工厂

铝罐目前为集团营业额贡献约32%，不过，在未来5年这一业务的贡献可能会越过普通罐，因为该集团目前正积极扩大铝罐的产能。该集团已经在汝来设立生产铝罐的新先进工厂。为了实现区域拓展计划，该集团也计划将国内的两条生产线迁至印尼和越南，预料这项计划会在2014年落实。

瓦楞纸箱业务为集团营业额贡献22%，主要是来自持股55%的Box-Pak公司。由于市场自然增长，再加上冠旺的新订单，相信这个业务在未来几年将继续保持增长。

拥有活力的商业模式。建裕珍厂的素质、创新和具有伸缩性的商业模式，经常都做好准备应付市场需求，及市场变动冲击。

越南厂房占优势

它在越南的厂房于2008年4月启用，这是它首次提供合约罐庄饮料的服务。由于它本身没有自己的品牌，所以它可以为任何厂商合约生产罐庄饮料。

建裕珍厂也计划进军印尼市场，因为根据该公司表示，目前印尼只有一家大型的业者。印尼市场庞大，因为人口相等于大马人口的8倍。此外，建裕珍厂也可以善用冠旺在印尼的势力扩大业务。

稳定和“有保障”的收入增长。人口不断的增长、城市化、以及消费产品业者与工业生产业者之间的竞争日益激烈，这些因素都对建裕珍厂有利。建裕珍厂将可以为市场提供产品包装的服务，这方面的收入在未来几年料将保持稳健增长。

原料价格波动不会造成重大困扰。虽然自2009年以来，铝价一度上涨多达80%，而现在则在上涨40%的水平波动，但是该集团的赚幅在这期间并没有出现严重萎缩的迹象，这意味着它可以将成本转嫁给客户。

营运现金流强稳。在过去几年，该集团所取得的营运现金流动超过1亿令吉，拥有健全财务情况之际，可以在未来慷慨派息。

产能扩张提升获利

根据达证券行，建裕珍厂的正面展望来自：i）汝来新厂投入运作，使它的铝罐产能每年增加18亿个；ii）越南瓦楞纸箱工厂的每年将增加7千公吨。这些产能是在2012年8月正式投入运作。

虽然该集团预测瓦楞纸箱的额外产能，将会在2014财政以后才开始做出贡献，但是它的铝罐业务则会在2012和2013财年，使产量分别增加12.5%和45%。预计这两年的新生产线的产能使用率分别为20%和30%。

该集团在瓦楞纸箱业务方面的扩张计划，也正按部就班地进行，它在越南河内的工厂预料会在6个月内运作。这将为该集团提供额外每个7千公吨的产能。

目前它在越南和大马工厂的产能分别为每7000公吨和3000公吨。

BoxPak公司预料将为该集团提供稳定的贡献，因为前者的复合平均年增长率为12%附加股和红股建议仍在检讨当中。根据达证券行表示，自从去年初开始暂停执行的企业建议，目前还没有获得联邦法院的批准。



备注：

1.建裕珍厂目标价：3.08令吉（大众投资银行），2.79令吉（肯纳格），2.56令吉（达证券行）。

2.根据最新的每股账面价值，建裕珍厂是处于价格对账面价值1.1倍水平交易，与其他消费产品组餐饮公司，例如3A资源（2倍）、可口食食品（1.9倍）以及耐慕志（1.9倍）比较，建裕珍厂的估值是相当廉宜的。

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