大马棕油业的困境

财经周刊 2012-04-09 13:04

印尼改变了出口税务条例，促使当地的棕油下游业者——精炼厂商的价格竞争力，大大地超越了大马同行。

大马政府和业者会不会坐以待毙？能够祭出哪些反击的策略？下游业受到威胁，上游业者又会受到什么程度的拖累？

印尼降出口税 大马棕油业受创

自从印尼政府调整棕油领域出口税务条例以来，顿时使当地的下游业者——棕油精炼厂商，比大马同行取得每吨66美元（198令吉）的价格竞争力优势。很明显的，印尼最新的税务条例，对当地业者有利，相反的，我国的业者则会首当其冲，而这种冲击已经率先反映在2011年第四季的业绩里。

简单来说，印尼政府在2011年10月1日起，改变棕油领域原本的统一出口税务架构，包括了原棕油以及精炼棕油产品，其中精炼棕油产品的出口税率大幅下降，因而比大马同行取得价格竞争优势（见B8新闻背景）。

JP摩根的研究报告指出，大马棕油业者在2011年第四季的业绩，或多或少已经反映出印尼新出口税务条例所带来的冲击。

“然而，我们相信，全面以及更清晰的冲击，将会在2012年后开始显现。”

根据统计，大马的棕油业者例如IOI集团（IOICorp，1961，主板种植股）、吉隆甲洞（KLK，2445，主板种植股）、森那美（Sime，4197，主板贸服股），以及在新加坡上市的Mewah国际的业绩，在2011年第四季的业绩按年下跌了25%至81%。

这些上市公司的业绩，受惠于高增值产品以及其他海外市场，因此，部分抵消了印尼新税务条例所带来的冲击。

业绩显著下挫

“然而，一些小型且涉大量低端下游产品的小业者，已经出现亏损或赚幅陷入负数。”

反观印尼的业者，例如在新加坡上市的第一资源（First Resources）以及金光农业（Golden Agri），在2011年第四季无论是按年或按季，皆取得强劲的增长率。

不过，丰益国际（Wilmar International）则例外，该公司大部分的业务虽然是在印尼，不过，由于在大马的业务受到影响，加上降低精炼棕油产品的产量，导致净利按季下滑了32%至36%。

所谓精炼棕油产品，一般上包括了油脂（olein）、脂肪酸馏棕油（palm fatty acid distillate），以及硬油脂（stearin）。

下游业务占总出口82%

精炼棕油产品（俗称下游业务）是我国棕油领域最大的出口项目，在2011年，占我国总值605亿令吉的棕油总出口的82%，其余16%是以原棕油的方式出口。

目前，我国并没有针对精炼棕油产品或下游产品征收出口税，不过，却对原棕油征收23%的出口税。

自由出口固打360万吨

不过，原棕油的出口税并不包括自由出口的固打额，目前每年为360万公吨，约等于原棕油总产量的20%。

我国棕油领域现行的税务制度，很明显的是为了推动下游业务的发展，以及确保下游业者能够获得足够的原料——原棕油供应。

目前，大马的年度精炼产能为2400万公吨，在印尼于去年10月实施新的税务条例之前，我国的精炼产能已经使用了1800万公吨，或总产能的75%。



大马应对措施

针对大马棕油下游业者的困境，分析员猜测，我国可能会出现3种反击的措施：
1） 增加自由出口固打；
2） 复制印尼的新税务条例；
3） 把从上游业者收集到的税金，补贴下游业者。

1.增自由出口固打（权宜之计）

目前，大马政府向原棕油出口征收23%的出口税，以便保护本地的精炼棕油产品业者，以及确保原料供应足够。

不过，由于近几年的供应短缺，大马的精炼厂商也依赖从印尼进口的原棕油，做为辅助性原料供应。

分析员估计，大马下游业者从本地上游业者取得1500万吨供应，约等于总需求量的80%，其余的约300万吨则是从印尼进口。

一旦我国下游业者的需求下降，进而导致棕油库存量高筑，相信政府会考虑暂时增加自由出口的固打额度，纾解上游业者的压力，直到完整的解决方案出炉为止。

目前，我国自由出口的原棕油固打额度，约等于原棕油总产量的20%。

2.复制印尼的新税务条例（不可行）

由于马印市场的动力有很大的差别，因此，分析员相信，大马政府不会盲目的复制或推行类似印尼的出口税务条例。

分析员解释，印尼精炼厂商目前从新税务条例而享受到较廉价的原料（原棕油）价格，主要是因为当地的下游市场还在发展或快速扩大中，这让精炼厂商在采购原棕油时有更强的谈判筹码。

这意味着，印尼精炼厂商取得更廉价的原棕油供应，是因为市场力量，而不完全是税务条例使然。

目前，印尼原棕油年产量介于2400万至2500万吨，而精炼领域的产能只有2100万吨。

大马市场饱和

反观大马，在印尼的新税务条例实施之前，大马精炼市场已经相对饱和，产能使用率也仅达75%。

“即使完全复制印尼的新税务条例，大马的下游领域也没有谈判筹码，以比较低廉的价格采购原棕油。”

目前，大马精炼领域的年度产能高达2400万吨，比原棕油1900万吨的总产量高许多。

3.把从上游业者收集到的税金，补贴下游业者。（？？？）

政府向上游棕油业者所征收到的税金，转移用作对下游业者的补贴，以便弥补在出口市场上流失的竞争力。

不过，这个做法需要时间推行，因为涉及到修改法令，才可以转换资金的用途。

目前，除了公司税之外，我国的棕油上游业者必须缴交一些税务给政府，包括了暴利税、东马的销售税，以及支付给大马棕油发展局（MPOB）的税捐。

根据统计，政府每年从这些税务里可收取26.6亿令吉。

转移税金的用途虽然耗时，不过，一旦落实，目前已经收取到的26.6亿令吉税金，足以弥补下游业者竞争力所需的大部分资金。

根据JP摩根的计算，在印尼修改税务条例而当地的下游业者取得价格优势后，大马的下游业者需要35.8亿令吉，才可以维持原本的价格竞争力。





上游业者也受累

印尼棕油领域新税务条例将直接冲击我国的下游业者，然而，我国的上游业者也会受到连累。

分析员指出，印尼棕油领域的新税务条例，将导致大马下游业者受苦，至于大马的上游业者，也会因原棕油需求降低而受到连累。

虽然全球市场对于原棕油的需求仍然保持强劲，然而，大马的上游业者估计不大愿意增加出口，因为将会被征收23%的原棕油出口税，除非增加自由出口的固打额度。

“因为这个缘故，加上对印尼同行失去竞争力，因此，大马的棕油库存水平估计不会那么快下降。”

在今年2月份，大马棕油库存量达到206万吨的水平，按年增加39%，是自2006年以来的最高月度水平，归咎于本地使用量减少，以及出口按年下滑13%，即使原棕油的产量在当月已经按月减少8%。

不过必须注意的是，原棕油出口按月下滑部分是季节因素，出口表现从3月份开始有改善的迹象，预料会稍微舒缓库存高筑的压力。

根据货柜商的数据，大马的棕油出口量在3月份的首15天，按月增加42%。

另一方面，印尼新税务条例导致马印业者竞争力消长，也反映在印尼出口数据上。

在去年第四季，印尼精炼棕油产品的出口量按年大幅攀升了29%，同时，原棕油的出口则按年下滑了23%，主要是当地下游业者对于原料——原棕油的需求殷切。



转嫁补贴与否 影响股项财测

假设大马政府把下游业者的补贴，完全转嫁给上游业者来承担，在这个最糟糕的情况里，云顶种植（GENP，2291，主板种植股）所受到的冲击最大。

分析员指出，要弥补下游业者所流失的价格竞争力，长期的解决方案是设立一个拨备金或补贴基金，并且由政府或上游业者承担。

由于印尼下游业者的价格优势每吨达66美元，因此，大马的下游业者如果要弥补价格竞争力，需要一笔35.8亿令吉的补贴，该数字相等于我国年度棕油销售额608亿令吉的6%（假设每吨3200令吉，年度产量为1900万吨）。

因此，如果大马政府向上游业者征收这笔钱，做为补贴下游业者的基金，每个业者平均所要承担的约为棕油年度销售额的6%。

“这将打击小型的上游业者，相信政府也不愿意如此做，尤其是大选可能会在3到6个月内举行之际。”

“假设政府愿意独自承担补贴，就不会出现政治反弹，然而，筹措资金仍然是个问题，因为财政赤字以及现有补贴的负担，例如食物与柴油。”

在最糟糕的情况——所有补贴交由上游业者负担，将会影响JP摩根对于油棕公司的盈利预测和目标价格。

纯棕油业者冲击大

基本上，业务比较多元化的公司，例如森那美（Sime，4197，主板贸服股）和IOI集团（IOICorp，1961，主板种植股），所受到的冲击会比较轻微。

相反的，纯棕油业者例如吉隆甲洞（KLK，2445，主板种植股）和云顶种植的影响则比较严重。

“我们预测，森那美和IOI集团的盈利，将会因而下滑5%，至于吉隆甲洞和云顶种植，则会下跌6.5%和8.7%。”


新闻背景

印尼下调出口税冲击大马

在2011年10月1日，印尼政府改变原棕油以及精炼棕油的出口税务架构，其中，精炼棕油的出口税大幅下调，主要是为了发展下游精炼领域，以及鼓励出口经过精炼的棕油产品，好让本地市场攫取行业增值的好处。

由于这项改变，导致马来西亚棕油下游业者的价格竞争力受到侵蚀，因为印尼下游业者的采购方式非常独特。

根据新条例，印尼下游业者能够以原棕油现货价格扣除原棕油出口税的方式，采购原棕油，而马来西亚的下游业者则是以现货价格采购，因此，印尼比大马拥有价格优势。

根据JP摩根的计算，假设原棕油每吨处于1120美元（3360令吉），印尼下游业者的价格优势每吨达96美元（288令吉），这是根据上游业者独自承担所有原棕油出口税为基础。

目前，印尼上游业者仅承担85%的出口税，意味着下游业者的价格优势每吨约为66美元（198令吉），仍然是个显著的数目。