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Monday, October 22, 2012

财务报表分析 - L&G

产业股系列：

财务报表分析 - HUAYANG

若非冷眼大师介绍，我应该都不会去探讨它。

制作过那么多图表，发现这家公司的蛮紊乱。

要法判断这个股好不好，真的很难。

投资者之所以会买入，相信就是在期待它扭转乾坤的一日【 financial turnaround】。

它就是置地通用【L & G】。

做些简单的检测：

1. 公司成立年数大于10年？【为何10年？因为10年内一般都有幸经历过景气循环。】

答：公司于1968年11月14上市。

是一家历史悠久的公司，历经沧桑依然屹立不倒，也的确有它的能耐与能力。

然而，这么多年来，就只有在1997年8月18日派发过一次股息和在1995年2月22日配发过一次1：2的红股。

这和冷眼大师所强调的选股必须考虑的其中一项元素，即：配发高股息有点背道而驰。

也许它具备成长性的潜能。

2. 近四季EPS合计大于30仙?

答：6.68仙 - 不及格

3. 最近2季EPS成长率(QoQ)均大于0%？

答：上一季266.07%，最近一季-68.54%

4. 近5年，每年的EPS都大于20仙？

答：都不通过 - 不及格

5. 近5年每年现金股利都大于15仙？

答：自1997年后，从来没有派发过 - 不及格

6. 今年来累积营收较去年同期累计营收成长大于0%

答：全都符合。

7. 近一季累计财报之税后净利成长率(YoY)大于0%

答：全都符合。

巴菲特怎样看置地通用？

1. 股东权益报酬率一年及三年平均是否大于15%？

指标的意义：
代表管理层为股东创造收益的能力；
高股东回报率通常代表经营良好。

最近一年10.75% - 不及格

三年平均9.18%。- 不及格

2. 毛利率一年及三年平均是否大于15%？

指标的意义：
代表一间公司降低成本的能力；
通常也是代表一间公司竞争力的表现；
低毛利率代表成本过高；
也就是说浪费股东可能的获利。

最近一年52.80% - 及格

三年平均67.55%。- 及格

不过，这个准则在『置地通用』身上没有什么意义。

由于其业务也涉及教育，然而损益表并没有详细列明。

必须要自己大略计算。

在想，有没有可能管理层故意以这种方式呈现，以混淆投资者做分析。

3. 营运现金流量成长率一年及三年平均是否大于5%？

指标意义：
现金是维持公司运作的原动力；
正数代表公司每年获得的现金比花费多；
使公司有能力扩充规模或派现金股息；
营运现金流量保持成长是推动公司成长的重要条件；
也是公司真实价值的来源。

最近一年-1% - 不及格

三年平均9.67%。- 及格

4. 本益比(P/E)是否小于20？

指标意义：
就价值投资观点而言，
本益比越低代表公司的股价越有可能低于真实价值

股价 = RM 0.465

每股净利 = RM 0.051

PE = 9.1 - 及格

5. 价格/净值比是否小于2？

指标意义：
就价值投资观点而言，
净值代表公司真实价值的底线

股价 = RM 0.465

净值 = RM 0.4731

PBR = 0.98 - 及格

接下来，做一些财务报表分析。

但一定要谨记，财务报表分析只能相辅，而不是依据。

还需要其他大量的资料、数据来相成。

还有，即使真的很好，也不代表当下就是好的进场点又或者是加码时机。

下图为税后净利，可谓经历大风大浪。

净利率和股东权益报酬率的表现一目了然。

ROE，即股东权益报酬率，是价值型投资人最爱的比率，要看一家公司有没有帮自己的股东赚钱，就是看它了。
巴菲特喜欢它，外资投资机构也爱它。

ROE看上去虽然只是一个比率，实际上，却是由3种比率所组成的，包括净利率，总资产周转率及股东权益乘数。

ROE中的净利率代表获利状况，总资产周转率代表经营效率，至于股东权益乘数则代表财务结构。

ROE = 税后净利/平均股东权益净额

也等于：
净利率 × 总资产周转率 × 股东权益乘数

净利率 = 税后净利/营业收入
意义：观察公司卖的产品有没有赚钱
判断：与同业相比，越高越好

总资产周转率等于投入的本钱能做出多少钱的生意。

最近5年稳健向上。

不过，这也不是唯一衡量的准则。

因为如果成本控制不好，管理又不当，到最后公司还是有可能会亏本的。

总资产转转率 = 营业收入/平均资产总额
意义：公司用马币1块钱的资产究竟能够创造出多少营收
判断：

比率越高越好；
要跟同业比较，较同行高，代表公司资产使用的效率较高；
不同产业会有不同的比率，例如零售业一般就会很高。

2005年，公司亏损，往后的几年都是靠借贷过日。

还好，掌控的还不错，逐步降低。

股东权益乘数（财务杠杆比率）= 平均资产总额/平均股东权益
意义：观察公司在提升ROE时，使用的是股东权益又或者是依靠负债
判断：

此比率上升，代表公司举债，负债提高；
此比率不能太高，应著重净利率和总资产周转率。

这些都是公司获利指标，当然越高越好。

不过，却不能莫名其妙的飙高。

数据看起来，一般。

NET PROFITABILITY:

ROE % = (Net Profit / Total Shareholders Funds) x 100%

ROTA % = (Net Profit / Total Assets) x 100%

ROR % = (Net Profit / Total Revenue) x 100%

这是投资者指标。

自1997年后，没有派发任何股息。

本益比漂浮不定。

除非投资者铁定了心认为丑小鸭会变天鹅，否则应该观望。

毛周息率：

是一个重要的指标，一般上用来和银行定存利率做比较。如果是做中长期投资，在决定资金要放定存还是投资股票时，可以做参考。

股利支付率：

公司将多少盈利用以派发股息，越高越好。

然而，有些时候公司因为扩充业务所需，即使现金充沛也不会派发高股息。

本益比：

反映股价目前是低估还是高估，一般上来说只要不超过10股价都算尚便宜。

INVESTMENT:

FY PE = Financial Year End Close / Audited Financial Year Earnings per share (EPS)

FY DY% = (Financial Year End Dividend per share / Closing Price) x 100

DY Payout % = (Dividend per share / Net Profit per share) * 100

公司在营运时流动性指标。

2005年后，逐步回升。

坦白说，流动性指标真的很好。

这一点，我要赞扬管理层。

流动性指标【LIQUIDITY】:

【Current Ratio = Current Assets/Currents Liabilities】流动比 = 流动资产/流动负债

【Quick Ratio = (Current Assets - Inventories)/Current Liabilities】
速动比 = (流动资产 - 库存)/流动负债

流动比率和速动比率都是反映企业短期偿债能力的指标。

速动比率也被称作酸性比率测试（acid-test ratio）。

二者都是反应公司的流动性的，差别不大，但是quick ratio意义更为严格，通常参考价值更大。

【Cash Ratio = Cash/Current Liabilities】
现金比率 = 现金/流动负债

【OCF Ratio = Operating Cash Flow/Current Liabilities】
现金流量比率 = 营运活动生产现金流/流动负债

观察企业的偿还能力时，最常使用的就是流动比和速动比。

因为流动比和速动比可以评估企业能变现的流动资产是否足以支付流动负债。

但是这些流动资产如应收账款及存货等等必须要等到未来才能转换成现金【必须经历一个完整的现金转换循环，CCC】，所以有时候也可以直接使用【现金流量比率】来衡量偿还能力。

这代表来自营业活动之现金流量，有多少比率足以支付流动负债。

由于营业活动的现金流量是自己赚回来的，并不是靠借贷或增资而来，所以也可以说这是自主的偿还能力。

『现金比率』和『现金流量比率』是不一样的。

现金比率是直接使用资产负债表上的现金及约当现金【Cash Equivalents】来除以流动负债。

现金及约当现金 = 来自营运活动之现金流量 - 来自投资活动之现金流量 - 来自融资活动之现金流量。

也就是净现金流量。

说白一点，就是指用剩下的现金。

所以现金比率代表企业手头上有多少现金去应付流动负债。

看似『现金比率』和『现金流量比率』越高越好，因为表示偿还能力越高。

然而，现金比率越高，资产报酬率就越低，因为过多的现金会造成资产利用率不足。

如果企业赚到钱就存放在银行而没有去投资新的厂房或设备，又或者是开拓新的市场，那么产能就不会增加，未来就不会有更多的获利了。

如果将多余的现金拿走，而又不会影响公司正常运作的话，那么就没有什么理由要留住这些现金了。

现金比率和资产回报率是矛盾的。

过低的现金会使偿还能力降低，让营运面对风险。

然而，过多的现金却会使资金利用变得没有效率。

这方面，要取舍。

公司杠杆指标。

杠杆比率当然是越低越好。

如果公司有借贷活动，就会有借贷利息。

此时，就会出现利息保障倍数。

利息保障倍数主要在衡量公司获利相对应支付债权人利息费用之保障程度。

公司产生营运现金，必定要先支付负债利息，因此，从利息保障倍数之高低，可以看出公司举债是否已经过高，又或者是产生净利的能力是否下降。

一般来说，利息保障倍数最好高于5，当然还是越高越好。

利息保障倍数较高的公司，代表财务比较稳健或产生净利的能力较好。

借贷利息可以是费用，也可以是一项收入『如果将闲钱存放定存』。

因此，利息保障倍数可是是正数，也可以是负数。

实践上，应该以利息保障倍数趋势变化为分析重点。

若利息保障倍数从高峰下滑，虽然仍维持在5以上，不过应该追根究底，了解公司的财务结构是否转差，又或者是股东权益乘数是否过高。

【利息保障倍数】

GEARING:

Leverage Ratio = Total Liabilities / Total Shareholders Funds

Debt Ratio = Total Liabilities / Total Assets

Interest Cover 【利息保障倍数】= Earnings before Interest / Interest

效率指标【EFFICIENCY】:

【Stock/Sales Ratio = Total Inventories/Revenue】

库存－销售额比率 = 库存/营业额

库存周转率是指某时间段的总销售成本与该时间段库存平均金额的比，也就是说在一定期间（一年或半年）库存周转的速度。

提高库存周转率对于加快资金周转，提高资金利用率和变现能力具有积极的作用

【Rec/TA Ratio = Total Revenue/Total Assets】

总资产周转率 =总营业额/总资产值

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。

总资产周转率

【Recv Days = (Trade Receivables/Annual Sales On Credit) * 365】
应收账款天期 = (应收账款/营业额） * 365天

应收账款周转天数是一个很重要的指标。

如果营业额增加，应收账款周转天数也大幅增加，得小心账目被灌水。

应收账款周转率

百度百科 - 应收账款周转率

相对的就是 - 应付账款周转率（Account payable turnover rate）

【OCF/TA Ratio = Operating Cash Flow/Total Assets】
营运现金/总资产

衡量现有的总资产能够创造出来的营运现金流。