一股作气：吉星产业定价占优势

一股作气
财经周刊
投资观点 2013-04-29 12:30

在大马依斯干达特区的驱动，并在该区拥有过千英亩地库，将成为纯柔佛州产业发展商的吉星（Cresndo，6718，主板产业股）重新评估的催化剂。

购地成本廉宜，让吉星在产业定价上更具优势，或具潜力进一步带动税前盈利赚幅。

此外，预计吉星剩余的发展总值（GDV）达74亿令吉，这也意味盈利可维持8至9年。

吉星是一家纯柔佛州产业发展商，并在该州拥有2983英亩地库，其中超过一半（1663英亩）位于大马依斯干达特区范围内。

今年至今，大马依斯干达特区产业概念股已上涨介于20%到90%，肯南嘉研究预计，吉星也能从该发展计划中受惠。

根据账面价值，集团的地库平均价格为每平方尺3.50令吉，远远低于现有未被开发地库每平方尺8令吉到10令吉的估值。

鉴于吉星所拥有的地库成本处于相当低的水平，这也为集团在产业项目定价时提供了极大的灵活性。

就产业项目而言，吉星可提供具竞争的价格优势，或从地库资本增值中依据目前的估值作出定价。

假设该产业发展商选择后者，将能提高集团的税前盈利赚幅。

近年来，吉星的税前赚幅也从2010财年的16%，大幅提高到2013财年的28%。集团定位为工业产业和可负担房屋发展商。

据分析员了解，将近50%的地库将发展可负担房屋，且每单位定价低于50万令吉，目标对象是首间房屋拥有者，料需求维持强劲。

净利3年复增45.7%

根据肯南嘉研究的预测，吉星的发展总值达74亿令吉，假设每年营增长25%，盈利可维持8至9年。

大型产业发展商因更高的营收基础，假设每年同样取得25%的增长，这些发展商的盈利可见度只能维持6至7年。

分析员也指出，发展总值74亿令吉仍然是保守估计数字，预测取自于每英亩发展总值250万令吉，远低于其他发展商的每英亩300万到600万令吉。

吉星的业务活动主要可归纳为：（一）产业业务、（二）建筑业务；以及（三）其他业务，如教育、产业投资与管理服务。

产业和建筑业务是集团的主要贡献，2012和2013财年营收贡献超过60%，税前盈利更达80%以上。

近年来，吉星在业绩上取得亮眼的表现，营业额从2010财年的1亿6032万令吉增长到2013财年的2亿8262万令吉，复合年均增长率近21%。

集团的净利也从2010财年的1801万令吉，短短3年内飙升到5573万令吉，复合年均增长率达45.7%。

派息率超预期

股息政策方面，吉星将派发30%的净利作为股息，过去3年的记录显示，派息率介于净利的32%到39%。

2010财年的每股股息为7仙，紧接著的两年派发11仙和15仙，2013财年则因盈利下挫而派发每股12仙股息。

以周五的闭市价2.46令吉和12仙股息计算，周息率近5%。

肯南嘉研究预计，2014和2015财年的股息将分别为14.4仙和19.3仙，周息率介于5.8%到7.8%。

目标价3.56

现金流方面，虽然吉星现金与现金等值已从2012财年的7580万6000令吉剧减到2013财年的2234万6000令吉，但资金流出主要用在收购以及偿还贷款。

从现金流量表可见，集团动用3264万9000令吉收购生物资产及产业、厂房和设备，另5280万2000令吉用来偿还贷款。

股价比资产折价20%

截至1月31日，吉星每股净资产为3.07令吉，相比目前的交易水平折价约20%，股价净值比为0.8倍。

肯南嘉研究预计，预期重估净资产可达5.08令吉。依据30%折价计算，分析员的目标价为3.56令吉。

展望未来，分析员指出，集团增长动力是发展高档住宅产业（独立式和半独立排屋），每单位定价在百万令吉以上。

投资风险方面，考量的因素包括利率上调、打房或负面政策、全球经济或产业领域放缓等。



文：股悦