财务报表分析 - PELIKAN

生产全球分销的保时捷设计钢笔，收购Herlitz后，使产品种类增加，并扩大全球分销网络。

其业务为制造和分销美术用品、钢笔与相关产品、办公室用品、手工用品。

通过大小批发商、零售商、霸级市场、学校和专卖店分销。

然而，成立于1832年的老牌公司，其产品可以用，至于股票就不敢恭维了。

下图，是公司自2002 ~2011年的数据。

來自营运活动现金流量减去资本支出后，也就是自由现金流量是呈現负数，占税后净利的比率为52.2%。

这显示公司长期营运后，并没有为股东创造净现金流入。

因此公司需要向股东现金筹资或向外举债。

这种公司的长期走势，将很有机会呈现空头走势。

如果排除外在因素的影响，过程中股价上涨，很大的可能都是波段反弹。

该公司2012年上半年，來自营运活动现金流量为负7千2百万令吉，所幸投资活现金流量净流入【卖出子公司】5千8百万令吉，否则势必周转不灵。

来自融资活动现金流量，出现新债盖旧债的情形，看来今年又必须再渡多一个严峻的寒冬了。

自由现金流量出现负数，主要是因为公司净利漂浮不定，去年更面对巨大的亏损。

虽然总资产周转率还不错，然而营运费用却很高，逃离不了亏损的魔咒。

权益乘数看似不错，实为经常新债换旧债，又或者是向股东集资。

2006及2007年，是辉煌时期。

看会K线图，也确实如此。

股价高峰时，曾攀上RM 4左右。

即使面对亏损，即使面对周转不灵的困境，依然派息。

在吃着老米，依然慷慨大方，有点不可思议。

之所以说公司慷慨大方，下图为证。

有几年，每股净利是呈现负数的，但仍旧派息。

下图的这项指标都还可以，除了营运现金流比率【OCF】。

营运现金流比率 = 营运活动生产现金流/流动负债。

显而易见，其债务是多么的沉重。

流动性指标【LIQUIDITY】:

【Current Ratio = Current Assets/Currents Liabilities】流动比 = 流动资产/流动负债

【Quick Ratio = (Current Assets - Inventories)/Current Liabilities】
速动比  = (流动资产 - 库存)/流动负债

流动比率和速动比率都是反映企业短期偿债能力的指标。

速动比率也被称作酸性比率测试（acid-test ratio）。

二者都是反应公司的流动性的，差别不大，但是quick ratio意义更为严格，通常参考价值更大。


【Cash Ratio = Cash/Current Liabilities】
现金比率  = 现金/流动负债


【OCF Ratio = Operating Cash Flow/Current Liabilities】
现金流量比率 = 营运活动生产现金流/流动负债

观察企业的偿还能力时，最常使用的就是流动比和速动比。

因为流动比和速动比可以评估企业能变现的流动资产是否足以支付流动负债。

但是这些流动资产如应收账款及存货等等必须要等到未来才能转换成现金【必须经历一个完整的现金转换循环，CCC】，所以有时候也可以直接使用【现金流量比率】来衡量偿还能力。

这代表来自营业活动之现金流量，有多少比率足以支付流动负债。

由于营业活动的现金流量是自己赚回来的，并不是靠借贷或增资而来，所以也可以说这是自主的偿还能力。

『现金比率』和『现金流量比率』是不一样的。

现金比率是直接使用资产负债表上的现金及约当现金【Cash Equivalents】来除以流动负债。

现金及约当现金 = 来自营运活动之现金流量 - 来自投资活动之现金流量 - 来自融资活动之现金流量。

也就是净现金流量。

说白一点，就是指用剩下的现金。

所以现金比率代表企业手头上有多少现金去应付流动负债。

看似『现金比率』和『现金流量比率』越高越好，因为表示偿还能力越高。

然而，现金比率越高，资产报酬率就越低，因为过多的现金会造成资产利用率不足。

如果企业赚到钱就存放在银行而没有去投资新的厂房或设备，又或者是开拓新的市场，那么产能就不会增加，未来就不会有更多的获利了。

如果将多余的现金拿走，而又不会影响公司正常运作的话，那么就没有什么理由要留住这些现金了。

现金比率和资产回报率是矛盾的。

过低的现金会使偿还能力降低，让营运面对风险。

然而，过多的现金却会使资金利用变得没有效率。

这方面，要取舍。

注意股价对比营运现金流量【Price / Operating Cash Flow = Closing Price / Operating Cash Flow per share】。

2011年飙升。

分子是股价，股价已经很便宜了，还会飙升，那么就是分母在作怪了。