股海宝藏：源宗集团估值廉宜慷慨派息

股海宝藏
财经周刊
投资观点 2012-11-05 12:50



源宗集团（GCB，5102，主板消费产品股）是世界第五大的可可豆研磨厂商。

该公司于1990年在柔佛巴西古当开始可可豆研磨业务，当时年产量达6000公吨。

今天，源宗集团成为世界第五大的可可豆研磨厂商，年产量20万公吨。

源宗集团也在美国的译德拉维尔州设立可可糕研磨厂，供应当地市场。

该公司将可可豆研磨成广泛产品，如可可液、可可脂、可可糕或可可粉。这些产品是以“Favorich”和“Cacaorich”

品牌销售到全球60个国家，包括世界着名可可生产商和可可原料交易商，例如玛氏公司（MARS）、好时公司（Hershey）和乐天公司（Lotte）等。

在2011财政年的营业额，出口市场贡献了94.3%。

其中美国、新加坡、俄罗斯和荷兰为最大的四个市场，营业额分别为5亿100万令吉、1亿3900万令吉、1亿300万令吉以及8800万令吉。

源宗集团的可可豆主要来自印尼和非洲，在2011财年，产品分类为可可脂（39%）、可可糕（30%）、可可粉（21%）、可可制品（5%）、可可液（3%）、可可糖果（2%）。

展延狮城上市

源宗集团的估值不昂贵，目前是2012财年和2013财年7.2倍以及6.2倍本益比，最接近的同侪，即来自新加坡的Petra，2013财年本益比为18倍。

源宗集团2013财年周息率为4.6%，比Petra的2.5%为高。

根据马银行投资银行，源宗集团对Petra折价交易应该收窄，因为赚幅比Petra更高。

2012财年源宗集团每公吨回酬为443美元，比Petra的234美元更高。该证券行相信，源宗集团应该上修到至少8倍本益比，这意味它的目标价为2.46令吉。

根据肯南嘉证券，6月在印尼巴淡岛额外设置第三条生产线，使每年研磨总产能增至15万至16万公吨。

由于该公司采取原料“接近源头”以及制成品“接近市场”的商业模式，因而成为效率极高的厂商，赚幅较同侪更佳。

根据马银行投资银行，由于新加坡投资给于的估值问题，使到它筹集资本的成本高昂，所以，它决定取消新加坡次级上市计划。无论如何，它继续落实2送1红股计划，并可能会通过配售来筹集资本。

可可领域门槛高

在过去，可可消费主要是来源欧美国家，不过如今在新兴市场，例如亚洲已经看到快速增长的潜能。

这些新兴国家在过去的可可消费量，较发达国家低很多。此外，新兴国家的中产阶级人口增加，也推动可可产品销量。

目前，对于意欲进军可可生产领域并且冀望迅速获利的新业者来说，可谓困难重重。除了设厂的高投资额（每公吨生产线达100万美元或约300万令吉）外，也需要具备经验老道的管理层，以及有效经营以及创造高产能的技术知识。

成本跌激励赚幅

2012财年次季，营业额为3亿1280万令吉（按年少6.5%，按季少11.7%），净利按年增2.5%以及按季增12.8%至3530万令吉。

营业额减少主要是因为可可产品价格下跌，不过，由于赚幅改善和实际税务低至12%，促使净利增长。

合约支撑

该集团的营运赚幅不断改善，2012财年第二季达15.1%，2011财年第二季以及2012财年第一季的赚幅分别为12.9%和13.8%，这主要是因为它的工厂产量已经接近产能水平。

该公司也宣布派发每股2.5仙的第三次中期净股息，目前为止的净股息增至7.0仙。

手头上合约支撑，证券行预料2012财年下半年的营业额会比上半年更好。

主要是巴淡岛工厂的贡献，该厂第二条生产线今年7月已经开始运作，这使该厂的产能增加6万公吨，达到20万公吨。

根据黄氏发展维高达预测，全球购买/进口可可脂、可可糕以及可可粉的数量，每年将取得2至3%的增长。

欧洲国家，例如德国、法国、比利时、荷兰和英国，估计占可可脂进口数量的50%，及可可糕/粉进口数量的30%。美国也是最大的可可脂和可可糕/粉的买家，分别占世界总购买量的约10%和20%。

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