國貿‧豐隆‧婚事大致敲定‧安聯興業成併購目標

2010-05-17 13:25

國貿資本（EONCAP, 5266, 主板金融組）待嫁，豐隆銀行（HLBANK, 5819, 主板金融組）已是“新郎”的不二人選，雖然間中出現了艾芬控股（AFFIN, 5185, 主板金融組）這個“第三者”，但依目前的局勢看來，“爭奪戰火”似已平息下來。

由於目前國貿資本收購股價對賬面值約1.45倍，相信不僅讓國內銀行併購案有了新指標，也讓安聯金融（AFG, 2488, 主板金融組）與興業資本（RHBCAP, 1066, 主板金融組）可能成為新併購目標，因為這些公司的股價對賬面值僅有1.3至1.4倍，股本回酬在13至14%，非常誘人，難保不會成為其他大資本銀行併購目標。

分析員認為，不管最終誰能與國貿資本結盟成親，至少比起2007年鬧得熱哄哄且爭議不斷的興業資本股權大戰，這次的爭奪顯得更公平與商業導向，更能成為奠定未來國內銀行併購的指南。

其實，近年來國內銀行業併購開始陷入諸侯混戰格局，除了是國家銀行允許金融機構業者就併購事宜進行多方洽談，國內銀行併購機會也在市值龐大，及專注拓展海外業務下相對減少，因此這三家的搶親戲碼，自然令各界關注提高。

雖然豐隆銀行已經計劃發附加股融資，艾芬控股仍未獲得國家銀行首肯，形勢似乎已經呈現一面倒。不過，只要國貿資本股東未全面首肯，加上證券監督委員會可能在近期推出新全購政策，因此“鹿死誰手”仍未能分曉。

若最終國貿資本成功與豐隆銀行合併，將有望創造國內第4大銀行；至於與艾芬控股結合，則成為第6大銀行，惟涵蓋業務與顧客組合卻是少見的非常完整。

豐隆娶親意志堅定

自從豐隆銀行調高至每股7令吉30仙收購國貿資本以來，展現的併購雄心更明顯。在競爭者來勢洶洶與監督環境可能改變下，與國貿資本不僅簽下獨家洽購權，也已開始進行精密審核，甚至已計劃通過發售附加股籌措16億令吉資金來加強資本。

以出價7令吉30仙計算，約等於國貿資本截至去年12月的1.45倍股價對賬面值。在商言商，這項出價合理，主要是國貿資本股本回酬仍值10至11%。

豐隆銀行若透過現有內部資金融資，料第一級資本充足率與風險加權資本資產率（RWCAR）將會分別從15.8%與16.2%，下滑至6.2%與7.9%。因此，透過發股方式融資，以大股東丹斯里郭令燦擁有大筆資金，加上小股東將信任尾隨參與，料將能維持資本在健康水平，只是每年派息24仙期望就可能變渺小。

由於已經公佈附加股計劃，料豐隆銀行透過換股方式完成交易可能性相對小，這項計劃也會沖淡每股盈利與每股賬面值。不過，對賬面值影響中和，淨資產值則稍微沖淡，主要是15億令吉商譽開銷。

不過，國貿資本股東是否會接受現金脫售仍是未知數。其中，國貿資本大股東林啟明及丹斯里張曉卿爵士相信偏好用現金解決，因為他們購買股票門檻偏低。惟持有20.2%股權的博智資本（Primus）在2008年購買時以每股9令吉55仙或總值66億令吉，若以每股7令吉30仙脫售，將虧損16億令吉，因此料後者在獻購價與方式上仍會持續百般阻撓。

假設最終博智資本無力阻擋全購案，讓國貿資本成功以現金售股外，投資者若持續看好合併後商益的話，大可拿脫售資金購買豐隆銀行股票，成了變相的換股方式持續投資。

豐隆立即利好能發酵

若成功併購的話，料豐隆銀行立即利好能發酵，扣除成本節省與盈利增加外，貸款市佔率可提高與資產素質會更堅穩，都是這家邁向區域發展銀行未來應該有的規模。

目前豐隆銀行擁有199家分行，17家商業中心，至於國貿資本則有139家分行，因此兩者分行未來可望突破300家（即使扣除重疊地區而關閉的分行後），銷售網絡增加也能間接提高每股盈利。

艾芬搶親須開更高價

艾芬銀行若能收購，相信也是透過發售新股，或以部份股票搭配現金方式收購。

只是，若成功獲得國行點頭，料出價也勢必更高才能獲得國貿資本青睞，否則誰也不願重新進行精密審核或其他瑣碎工作。

假設出價為每股7令吉30仙至8令吉，以現有現金達62億令吉融資的話，將導致第一級資本充足率從12.7%下跌至2.1或2.9%，風險加權資本資產率也會從13.8%下滑至5.3%。

若以發售附加股融資，雖然可趁機提高資本，惟每股盈利與賬面值又不能倖免被沖淡，其中股價對賬面值可能沖淡至1.2倍，股本回酬也稀釋最高達10%，惟若計算合併後效益，一切仍屬合理。

因此，以這間公司希望“以小吃大”情況來看，利用換股與現金方式融資可能性較高。若出價1.45倍股價對賬面值，則可能會讓未來併購案設立新收購基礎。

若兩者成功合併，艾芬銀行分行將從89家提高至228家。由於兩者客戶多元，很少重疊，因此並購可望建立更完整的銀行服務。加上艾芬控股近期開始進軍印尼，因此這項收購案對未來“營運彈藥”非常重要。（星洲日報／投資致富‧投資精華）