产（34）：和合建筑【HOHUP】，家『和』万事兴

随着政府正规军几乎没有还击之力，伊拉克遭极端伊斯兰圣战组织「伊拉克和黎凡特伊斯兰国」（ISIL）进击，多个城镇沦陷，更向首都巴格达逼近，战线面已收窄至离首都50公里的地方。

千呼万唤始出来，2014年5月5日和合建筑（HOHUP，5169，主板建筑股）终于脱离了PN17行列。

和合建筑是在2008年7月，因面临财困问题而陷入PN17。

90年代建国油双峰塔时，当时是由本地承包商伙同日韩公司一起合作。

其中，第一塔楼由JAJones建筑公司、马矿业工程服务私人有限公司、和合建筑和三菱集团组成的Hazama机构日本财团，负责建筑工程。

和合建筑目前的主要业务是：

1. 建筑；
2. 物业发展；
3. 预拌混凝土（Ready-Mix Concrete）。

1. 建筑

和合建筑在基建和土木建筑工程上拥有专才和良好记录，因此于2012年8月9日获伊拉克城市和公共工程部、颁发总值1003.42亿伊拉克第纳尔（约2亿6700万令吉）的水务处理厂建筑合约。

这项从2012年9月起动工，并预计在2015年2月竣工的合约，属于伊拉克Al-Zuhour水务工程，地点为伊拉克首都巴格达水务处理厂，产能达每小时1万立方米。

合约内容为设计和执行土木与机电工程，包括供应和安装设备与水管，以及Al-Zuhour水务处理厂完成后的12个月营运和维修。

和合建筑将扮演主要承包商的角色，并会委任伊拉克当地有经验和可信赖的分包商完成工程及融资，以缓和可能面对的风险，这项合约的总值为2亿5890万令吉。

和合建筑在2013年，在伊拉克取得另一项新合约，就是为巴格达 - 圣卡尔巴拉第二阶段28公里的道路（“卡尔巴拉工程”）做开发和维护，这项合约的总值为6130万令吉。

截至2013财政年，上述这两项在伊拉克的合约，贡献了建筑部门总营业额的66.1%。

2014年2月21日，和合建筑再次获得由伊拉克瓦希特省（Wassit）建筑委员会颁发的库特市豪拉（Al-Hawraa）区44公里长的道路、基础设施和公用事业设备进行修复工程合约。

这项合约工程的期限料长达3年半，预料将在2017年6月竣工，合约总值为5千800万美元（71,392,461,600伊拉克第纳尔，或1亿9千万令吉）。

这个项目是和合建筑在伊拉克的第三项建筑工程，这3个项目皆是2003年伊拉克战争结束后所推出的多项重建计划的一部分。

与早前的项目一样，和合建筑将扮演主要承包商的角色，并将在项目执行以及融资方面，委任和与伊拉克的分包商进行合作。

和合建筑的其他的合约包括从柔佛机构（JOHOR CORPORATION）获得兴建综合兵营项目，合约总值为8700令吉，预计在2015年第一季度完成。

Aurora Place PARCEL A进行场地清理、土方工程、打桩工程。

2. 物业发展

基于伊拉克目前的政治动荡与局势，相信和合建筑接下来将持续拓展原有的业务，特别是物业发展。

和合建筑能够脱离PN17的行列，主要是因为过去几个季度业绩皆交出获利表现，这归功于产业脱售活动及武吉加里尔楼盘的推出。

于2012年9月推出的产业发展项目———Aurora Place商场，由于拥有地点的优势，因此推介后取得热烈反应。

Aurora Place商场，包括3、4和5层高的办公室，2016年竣工后这家现代化的高档综合商城将为武吉加里尔（Bukit Jalil）

总共64办公室单位，3层地底停车场可容纳2000个泊车位，这种低密度的发展，让周围的环境显得更加舒畅。

这家商场独特之处就是风景优美的屋顶庭院，提供购物者和游客一个“户外用餐场所”和室外休闲空间。

单位从4,118平方尺至10,948平方尺，价格适中，从2,743,000令吉至8,500,000令吉。

目前80%已经售罄。

在Aurora Place商场成功推介后，和合建筑趁胜追击，在2013年9月推出Aurora 智能兼多功能办公室（SOVO， Smart Office Versatile Office）。

这项目是和合建筑未来60英亩的武吉加里尔城市中心发展的一部分。

Aurora 智能兼多功能办公室共有209单位，位于Aurora Place商场之上。

单位是从601平方尺至1,305平方尺，有1至3个卧室和1至2个浴室共选择，价格实惠介于416,300和920,600令吉之间。

免买卖合约及银行借贷合约律师费，预计2017年11月竣工。

2010年对重组计划波折重重的和合建筑来说，陷入一波还未平息一波又来侵袭的窘据，可说是流年不利。

1. 董事被罢黜

2010年3月，赖奕盛和其余7名董事在特别股东大会上遭到罢黜，在成功委任6名新董事加入董事局后，前董事经理拿督刘德财因而重新掌控和合建筑董事局。

2. 投行顾问辞职

两家顾问公司，即大马投资银行和Newfield顾问私人有限公司于3月宣布辞职。

3. 停止交易

和合建筑无法在4月30日截止日期前，提呈截至2009年12月31日止财年的已审核财报，因此，在2010年5月10日起暂停交易。

4. 前员工疑似欺骗及违法

2010年7月2日，和合建筑针对部份前员工疑似欺骗及违法事件报案，总值达300万令吉。

首个案子在2010年4月15日报案，内容是部份前员工的终止合约利益疑似涉及欺骗，这部份总值达140万令吉。

第二宗案件于6月11日报案，内容与部份前员工涉及欺骗有关，这部份总值达160万令吉。

5. 和合建筑联营案

2010年3月31日，和合建筑新董事局与马顿（Malton）再度会面，以洽谈联营武吉加尔（Bukit Jalil）一块60英亩土地，主要是因为有鉴于上述协议是由前董事局签署，所以进一步的洽谈是有必要的。

2010年6月18日，和合建筑向法院申请禁令禁止Bukit Jalil Development和马顿子公司Pioneer Haven两家公司联营发展事项，吉隆坡高院禁止被告执行上述联合发展协议，以及被告暂时不得采取任何行动等。

2011年6月7日，和合建筑甫在与马顿旗下子公司的一场官司中获得胜诉。

和合建筑的最大股东为拿督刘德财，他是通过刘志父子私人有限公司（Low Chee & Sons）的控股及其他直接股权，持有和合建筑逾27%股权。

刘德财一直不认同赖奕盛主导的重组计划，于2010年成功罢黜赖益翔。

2011年7月2日，富美资源（FRB，9008，主板科技股）以1680万令吉现金，从赖益翔所领导的Extreme系统手中收购和合建筑20.59%股权或2100万股，成了和合建筑的第二大股东。

这也意味着之前和合建筑两派系的纷争已落幕。

2014年2月22日，随着上诉庭维持原判，和合建筑依照庭令以3597万令吉，向Zen Courts私人有限公司买入武吉加里尔发展私人有限公司（Bukit Jalil Development，BJD）的30%股权。

完成这项交易后，和合建筑将100%完全拥有武吉加里尔发展私人有限公司。

武吉加里尔发展私人有限公司目前在武吉加里尔着手60英亩的发展计划。

成功在吉隆坡武吉免登打造柏威年广场（Pavillion Mall）后，大马亿万富翁林晓春透过马顿在武吉加里尔再度出击，兴建他的另一座大型广场 - “武吉加里尔城” （Pavilion2）。

武吉加里尔的60英亩地皮为商用永久地契，和合建筑和马顿将联营发展当中的50英亩土地。

透过联营协议，和合建筑将发展4.05公顷土地，马顿则负责发展其余20.33公顷土地，而且将与前者共享18%的发展总值。

这计划的发展总值（GDV）达42亿令吉，包括店办公室、办公室、酒店、服务公寓和可媲美谷中城的零售商场，净出租面积达200万平方尺。

预计用上8至10年时间来完成，因此将为和合建筑带来8至10年的盈利贡献。

假设发展总值达40亿令吉，根据合约，和合建筑占发展总值的18%，保守估计该项目将可在未来10年，按年贡献4500万令吉净利。

目前已经开始销售店办面公室，这将是和合建筑首次从这发展项目认列营业额。

这项联营，和合建筑是提供土地，账面显示为每平方尺55.20令吉，这换来该项目的18%持有权。

基于和合建筑不必支付发展成本，因此所得的营业额实际上就是盈利，预估将为和合建筑截至6月杪的第二季度作出贡献。

3. 预拌混凝土

这部门目前拥有位于六个厂房，分别位于： 武吉加里尔，梅鲁，蕉赖，增江，梳邦和布城（Bukit Jalil, Meru, Cheras, Jinjang, Subang and Putrajaya）。

武吉加里尔的厂房在2013财政年为主要贡献来源，主要是因为其地理位置优越，附近的开发建设活动蓬勃。

营业额及净利

2014财政年，第一季度截止2014年12月31日：

营业额：8241万6千令吉，增长254.1%
净利：1131万2千令吉，增长2916.5%

这归功于建筑和预拌混凝土业务转亏为盈，分别录得70万令吉和13万9000令吉的净利，产业发展业务净利也从去年同期的150万令吉，大幅扩大至1300万令吉。

股价：1.48令吉【手稿之际】
单季每股净利：6.66仙
本益比：5.6倍【假设6.66仙乘以4】

每股净值：0.30令吉
价格/净值：4.93倍

现金及约当现金：1097万1千令吉
借贷：-

最新一期的【资汇】有详细介绍马来西亚管理现金高手公司，并且为读者列出了50家每股现金最高的上市公司，和合建筑以每股现金2.02令吉排行第21位。

【资汇】有解说每股现金的计算方式是如何计算出来。

就是以公司拥有现金总和减去短期负债（Short Term Borrowings)，再除以公司已发行的股票总数。

根据我的算法，其每股现金则好像没有这么高，不过和合建筑目前确实是一家净现金公司。

目前和合建筑也放眼购入新地皮，目标将放在柔佛和巴生谷地区。

根据分析师推测，和合建筑在2014年的净利或可以达1亿1400万令吉。

纷纷扰扰后，和合建筑的董事局终于明白到 - 家『和』万事兴。

产（31）：依斯干达海滨城【IWCITY】，九江八『河』百炼成『钢』（2）

柔佛州的10个县分别是：新山、麻坡 (Muar)、昔加末 (Segamat)、峇株巴辖 (Batu Pahat)、居銮 (Kluang)、丰盛港 (Mersing)、哥打丁宜 (Kota Tinggi)、笨珍 (Pontian)，还有两个2008年新增的，那就是从新山割让出来的古来再也(Kulai Jaya)和麻坡割让出来的礼让(Ledang)。

此图只是为了显示柔佛州的10个县，与依斯干达海滨无关

Eastern Dispersal Link，EDL：东部疏散大道

Iskandar Development Region: 依斯干达经济特区

Iskandar Waterfront：依斯干达海滨

Iskandar Waterfront City Bhd ：依斯干达海滨城（IWCITY，1589，主板产业股）【前称：地不佬，“TEBRAU”】

Iskandar Waterfront Holdings：依斯干达海滨控股

JB CBD：新山商务中区

Lim Kang Hoo：林刚河

Plot ratio：容积率、建造比率【建筑总面积除以所佔用的土地面积而得出的数值，一般用小数值表示】

RNAV：重估净资产价值

依斯干达经济特区面积约2,217平方公里，包括了新山市、笨珍县，士乃，巴西古当以及柔佛新行政中心努沙再也。

从2006年开始至今发展已迈入第8年的依斯干达经济特区，已经成为马来西亚成长最快速的经济走廊。

在2011年至2012年这两年，实现的总投资额达到368亿令吉，占了官方所拟定第二阶段(2011至2015年)目标730亿令吉的50% 。

而新山位于“努沙再也- 新山- 巴西古当别经济走廊”枢纽地位，区域经济上升趋势显著。

依斯干达特区整体设计图，共分成5大区域，都是由不同的财团和企业着手发展。

依斯干达海滨控股是负责依斯干达海滨和新山商务中区（CBD）的发展，面积达1620公顷。

林刚河持有依斯干达海滨控股63.1%的股权，他也通过依斯干达海滨控股间接与直接持有依斯干达海滨城47.159%的股权。

依斯干达海滨城是一家大本营坐落在新山的发展商，在过去15年，主要发展可负担房屋项目。

依斯干达海滨城除了柔佛，也在雪兰莪的万宜和森美兰的波德申拥有地段。

为了配合林刚河的依斯干达海滨控股入主，前称为地不老的依斯干达海滨城有限公司，在2014年7月18日易名，名称代号为：IWCITY，此动作相信是林刚河进行大整合的前奏。

在上一篇文章【参阅：产（31）：地不老【TEBRAU】，『不老』的传奇】，我只是轻松做了一些描述，今天就深入一点探讨依斯干达海滨城的最新进展：

1. 进军高档房产

2. 与丽阳机构联手在新山打造37亿综合房产

1. 进军高档房产

这项名为“Botanika @ Bayu Puteri"的发展计划占地12英亩，包括23层高的公寓，总共792单位；三座城市别墅共54个单位，属于99年地契，于2014年4月推荐，估计在2018年左右完成。

地理位置优越，就位于地不佬河湾，在依斯干达区A区新山海滨发展绵延25公里的东部走廊内。

介于1100至1500方尺的单位，其售价是550令吉每平方尺，发展总值为4亿9000万令吉。

从新山新山关税、移民及检疫大厦（CIQ，简称新山关卡）取用东部疏散大道只需5分钟的车程，途中没有任何交通灯，进出新加坡和柔佛新山极其方便。

东部疏散大道的过路费如下：



2. 与丽阳机构联手在新山打造37亿综合房产

2013年12月23日，与丽阳机构（TROP，5401，主板产业股）子公司Golddust United私人有限公司（简称GUSB）达成协议，通过联营公司———Renown Dynamic私人有限公司（简称RDSB）在新山推行一项综合房产项目（Residential and Commercial Development）。

这一项联营，丽阳机构与依斯干达海滨城的股权是70%及30%。

首先，RDSB会以4亿4431万2000令吉，向依斯干达海滨城购入一片面积达60英亩的地皮，收购价格相等于每平方尺170令吉。

依斯干达海滨城目前在地不佬河（Tebrau River）沿岸拥有194英亩的土地，大部分土地是在海岸线之下，而且地形并不规则，因此在此计划展开前，依斯干达海滨城需要进行一项788英亩的填海工程。

这一项填海工程耗资估计8亿2200万令吉（每平方尺24令吉），这就是为什么依斯干达海滨城会建议以2配1的形式发售附加股并附带凭单，集资6亿7000万令吉的原因。

在完成上述填海工程后，依斯干达海滨将拥有980英亩的土地，当中40%的土地是面临大海，而剩余60%则面对河畔。

这一项联营还具有两个条件：

1. 取得4倍的容积率；
2. 将该土地从现有的99年农业地转换成永久地契。

在这两个条件满足之下，估计土地的成本是每平方尺252令吉，以629每平方尺的平均销售价格（ASP）计算，发展总值将达到37亿。

土地转换的成本大概需要5000万令吉，将会由RDSB负责。

RDSB以4亿4431万2000令吉（包括1亿9000万令吉的填海成本）购买这60英亩的土地，假设没有涉及任何抵消安排（set-off arrangement），土地成本（gross land basis）平均每平方尺170令吉，若再加上估计5000万令吉的土地转换费用，土地成本每平方尺将提高至189令吉。

什么是容积率(Plot Ratio)？

The Act defines “plot ratio” as “the ratio of the total floor area of a building to the area of the building plot as measured between the survey boundary lines or, if there are no survey boundary lines, between the provisional boundary lines.”

容积率是建筑总面积除以所佔用的土地面积而得出的数值，一般用小数值表示。

容积率在某个程度上，会影响该城市的地价，只是不同状态下会出现不同层面的影响。

市政局可以通过降低容积比率，减少建筑物的密度，以增加空气流通，从而改善整个环境的生活质素。

下图显示依斯干达经济特区的综合发展项目的容积率规格：

SJER = South Johor Economic Region

东方（ E&O，3417，主板产业股）在槟岛的丹绒道光岸外进行760 英亩填海兴建几个人工岛，作为斯里槟榔第二期发展计划成功推行后，股价就一路升至现在的2.95令吉。

那么同样也展开填海工程的依斯干达海滨，会不会复制东方的成功呢？

地不佬海岸项目早期的买气确实不比市区沿海项目来的好，因为公众担心东边海岸的道路建设还不够完善

虽然如此，沿海住宅单位还是卖完，屋价还是在上涨中。

预测依斯干达海滨2014财政年的净利将会有这些贡献：

1. 填海工程完成后，依斯干达海滨总共将拥有980英亩土地，在完成了上述60英亩地皮脱售活动后，估计可取得1亿5700万令吉的收益，或相等于每股24仙（私下配股前，少股股东权益未计入）。

【有点类似辟捷控股把辟捷大厦脱售给顶级手套（TOPGLOV，7113，主板工业产品股）创办人兼主席丹斯里林伟才的Able Starship私人有限公司一样，参阅 - 产（31）：辟捷控股【PJDEV】，开疆『辟』土（2）】

2. “Botanika @ Bayu Puteri"发展总值为4亿9000万令吉，在2014年5月推介时，短短2个小时内售罄。

估计依斯干达海滨将会将之分成两个阶段进行，首阶段销售额相信有1亿5000万令吉，并会在2014年开始逐步贡献。

3. 依斯干达海滨目前手中尚有2亿令吉的建筑合约，相信也会在2014年作出认列。

依斯干达海滨在将60英亩土地出售后，沿着地不老河畔还有着大片待开发的土地，若以4倍的容积率去演算，得出总共540亿的发展总值，这还没有纳入在雪兰儿及森美兰州地库的发展总值。

依斯干达海滨目前的股本是669,728,000，目前的股价为1.61令吉，市值为10亿7826万令吉。

在这一次即将来临的发行私下配股扩大资本后，根据肯南嘉（Kenanga，6483，主板金融股）投行分析员的分析，上述发展总值估计是其市值的29倍。

摘自肯南嘉的报告：

依斯干达海滨附加股发行计划前的合理价为 3.39 令吉，这是根据完成附加股发行后的合理价格 2.60 令吉，并对重估净资产价值（RNAV）5.73 令吉进行55%折扣后所算得。 

一般上，我们对其他发展商采取的折价只是30%，由于考虑到柔佛州过去的盈利波幅不定之负面新闻，所以我们将依斯干达海滨城的折价提高至55%。 

此外，我们对它的重估净资产价值也相当保守，实际上，土地未来发展能带来更高的价值。 

依斯干达海滨城目前的股价距离我们设下的目标价拥有低于100%上涨空间，有鉴于地不佬河湾的填土计划即将展开，所以我们建议短线买入依斯干达海滨城这只股。

有没有哦？有这样高咪？真的被低估啊？是不是噢？

我已经最少13年没有下过去新山了，我哪里知道喔。

你就看看咯，最重要是，不要自以为是，不要自认清高，不要很自负，你的眼光就能看得比其他人远。

依斯干达海滨城整个发展大计的雏形蓝图的幕后统筹人 - 林刚河，就是一个很有远见和眼光的人。

在经历3位首相、2位苏丹和1位州务大臣后，他的宏图大计才开始开花结果。
大片土地在地不老『河』畔的依斯干达海滨，如今在林『刚』河入主后，会出现九江八『河』百炼成『钢』这样的新格局吗？

我心里是有个谱，但是就不说了。

如果有长期追踪我的文章，是会知道我只做探讨，以便让散户进一步了解有关的标。

我很少将自己的看法写出来的；，因为每个人都会有自己独特的想法、风格与洞察能力，我不想我的想法干扰了你的想法。

当然还有，什么都说了出来，等下文章又被人拿去Giga Circle 刊登赚钱，而自己却每个月要自掏腰包付费作为此部落格额外容量的租金，感觉上有点不划算。

油（24）：戴乐集团【DIALOG】，穿金『戴』银（3）

2011年1月，把首个小型油田的“风险服务合约”（RSC），颁给了英国的Petrofac及其本地伙伴——沙布拉石油以及肯油企业【如今这两家公司已经合拼】，以负责开发登嘉楼Berantai岸外的小型油田。

Berantai小型油田发展，成本为8亿美元（约24亿令吉）

国油发放小型油田的开发权，顿时成为油气领域的一股催化剂，很多公司都积极参与，志在分一杯羹。

戴乐集团（Dialog，7277，主板贸服股）的优势就是同时涉及上下游业务，在经济转型执行方案占有一席之地，受惠于国油的提炼与石化工业综合发展计划；同时也参与了国油Balai小型油田(Balai Cluster)和Bayan油田工程的“风险服务合约”工程。

Balai小型油田范围内共有4个油田，包括：

1. Balai油田；
2. Bentara油田；
3. Spaoh油田；
4. West Acis油田。

国油在2011年8月16日颁发小型油田风险服务合约（SFRSC）予戴乐集团、澳洲上市的Roc石油以及国油勘探（Petronas Carigali）联营的BC石油私人有限公司，以便从砂拉越岸外Balai Cluster小型油田发展与生产石油与天然气。

BC石油私人有限公司将成为上述小型油田的营运商，并负责小型油田的管理、营运和发展工作。

这是国油释放出的第三和第四小型油田发展计划，戴乐集团当时是继肯油企业和沙布拉石油后，第三家直接参与小型油田发展的本土公司。

这一项联营，戴乐集团、Roc石油以及国油勘探的股权分别是32%、48%和20%。

Balai小型油田距离民都鲁东北100至130公里的岸外，2013年11月6日Balai油田成功产出第一桶油，通过测试能达到稳定的产油量，每日在1600至2200桶之间。

2014年7月25日，国家石油公司宣布Bentara油田也已经生产出第一桶油了，Bentara油田估计每天可以产出超过1000桶油。

基于油田发展初期需要投入高成本，Balai油田的风险服务合约预计从2017财年才开始作出盈利贡献。

另一方面，戴乐集团也与Halliburton能源服务（马）私人有限公司（HESSB）以50%对50%的形式联营，在本地找寻复兴和重新开发成熟油田，以及发展小型油田工程。

与Halliburton能源服务（马）私人有限公司的策略联盟，正符合戴乐集团持续发展油气上游业务的策略。

此项联营第一项工程就是位于民都鲁岸外，为国家石油（Petronas）拥有的Bayan油田进行强化采油【EOR，Enhanced Oil Recovery】计划，为期24年。

重新发展油田的成本包括人力、钻探与设备，初步投资额为12亿美元（约36亿令吉）。

回酬率将取决于现有技术能生产多少油量，戴乐集团曾经预测，上述这项联营的内部回酬率（IRR）大约为10至20%。

不过，目前这项工程在现有这个阶段，其盈利的可见性仍不明朗。

2014年2月4日，ROC石油公司宣布取得坐落在砂拉越岸外D35，D21和J43个油田的生产共享合约。

这三个位于50米深水域的油田，由国油100％拥有，ROC石油公司以50%的股权与之联营。

不过2014年6月1日，戴乐集团却意外接获ROC石油公司颁发的意向书，可认购其旗下这3个油田的生产共享合约20%股权。

ROC石油公司献议把3个油田的生产共享合约，划分出20%股权予戴乐集团子公司———戴乐资源。

一旦戴乐集团接受献议，ROC石油公司在油田生产共享合约的持股权，将减少至30%。

这一项事项，戴乐集团并不需要召开股东大会以寻求股东们的同意，换句话说，只要董事局经过多方面考虑后，认为ROC石油公司的献议公平和合理，也符合集团的计划，就可以自行决定收购。

不过，戴乐集团强调，献议仍需要经过精密审核（due diligence）的报告、相关文件的齐全和国家石油的批准这几项重大的步骤。

据了解，上述3块油田已投产，日产约1万桶石油和17米立方尺天然气。

基于戴乐集团在发布此消息时，没有公布交易总值，因此分析员只好根据之前沙肯石油（SKPETRO，5218，主板贸服股）以每桶25美元（约82.5令吉）收购Newfield油田的价格去计算，估计这一项买卖的出价或达4350万美元（约1亿4355万令吉）。

然而戴乐集团在2014年7月16日以1送1比例，派送26亿6781万87股红股和每持有125股，送1库存股共派出2117万3095股特别股股息后，这些额外新股，将导致2015至2016财年的每股盈利稀释54.9%。

也不晓得是不是这个缘故，股价自从除权后，不但没有什么起色，还跌了一截。

这段日子，雇员公积金局依旧一样，继续在减持。

2012年6月30日，雇员公积金局持有戴乐集团16.41%的股权，然后截至2014年8月8日，已经减持至10.73%。

从5月1日至今，总共有11个投行对戴乐集团做出报告【参阅：投行报告与目标价】，虽然没有任何一篇报告是喊卖，但是喊买的也只有仅仅的3份，另外8份是喊持。

戴乐集团在其2013年的年报里面，以当时母股2.54令吉，凭单0.56令吉的价格，做了一项演算，就是假设有个股东在1996年以2.75令吉认购了1000股新股，那么截至2013年9月30日，他的回酬会是多少。

在考量了几次红股、特别股息、私下配股及股息后，当初的2750令吉，18年后的2013年变成23892令吉。

这笔本金在这18年期间增长了1148%，1996至2013年复合增长率达到35%。

无可否认戴乐集团肯定是一家好公司，加强上游业务的能力，也有助于增加戴乐集团的经常性收入来源，从而巩固其领导综合服务供应商的地位。

然而与现有业务比较，开采油气风险较高，而且会遇到较多技术挑战，回报与勘探业务相比更显逊色。

现在买入，18年后还会有这样的回报率吗？

戴乐集团在2014财年首三季净赚1亿6363万令吉，虽然较去年同期增长了16%，不过却仅占分析界全年预测的67至68%，低于普遍预期，主要的原因是因为设计、采购、加工及营运（EPCC）工程减少。

好消息是，季报里面透露，边佳兰深水码头1A阶段已在当季投入运作，总储存容量为43万2000立方米。

拥有相同总储存容量的1B及1C阶段，则将在第三季与第四季启用。

注：本篇只针对戴乐集团的上游业务，因此没有深入谈论其在提炼与石化工业综合发展计划的进展。

欲多了解戴乐集团，可参阅：

戴乐集团【DIALOG】，穿金『戴』银（1）

油（24）：戴乐集团【DIALOG】，穿金『戴』银（2）

产（24）：马资源【MRCB】，『马』到成功（2）

马资源在2012年完成长达8.1公里，从南北大道南区路线的班兰（Pandan）衔接至新山新山关税、移民及检疫大厦（CIQ，简称新山关卡）的东部疏散大道（Eastern Dispersal Link，EDL）。

马资源取得这条大道长达34年的固定经营权合约（fixed concession agreement），初期根据每日6万辆车的流量计算，在收费后7年马资源便能回本。

然而这条大道却因为超支，总共花了约14亿令吉建造，比原定的10亿令吉多了4亿令吉。

首相纳吉在2012年9月24日曾于国会承诺，即东疏大道不会收费的言论，因此政府只好对马资源每月做出高达1100万令吉的赔偿。

虽然如此，但是东部疏散大道对马资源来说，却是一个烫手山芋，为其背负的利息成本约为700万令吉，及每月约200万令吉的营运成本，造成马资源的现金流量吃紧。

过去一度传出政府计划亿12亿令吉向马资源收购这大道，因为首相署两年前就开始研究与评估，包括和相关特许经营公司讨论，最后获知要接管大道的成本太高，高达17亿令吉。

在鉴定收购并不会对政府带来任何经济效益后，2014年7月24日，传出取道东部疏散大道进入新山关税、移民及检疫大厦（CIQ，简称新山关卡）出境和入境新加坡的车辆将要缴费的新闻。

消息传出后，市场一片哗然，当今大马也紧密追踪此事项的进展，还一度失误报导说首相听取民意，决定取消收费，让读者开心不已。

这项备受争议的收费措施，在505大选前已引起议论口水战，之后有关当局暂时搁置至今。

如今大选尘埃落定，政府强制性推出收费制度，是无可厚非的，中央政府在批准落实这项新收费制度时，也获得新上任的柔佛州政府的支持。

2014年7月25日，马来西亚大道局（LLM）正式对外公布详情，自8月1日起以电子方式一触即通（Touch N Go）在新关卡内的收费站执行收取过路费，使用东部疏散大道出入境的5款车辆级别都需缴费。

大道公司在制定收费额时，是基于2007年时签署的合同为准，即视车流量和发展成本为主。

各类交通工具，包括轿车、巴士、罗里都须依据不同的价格缴付过路费。

出境方面的过路费，介于3令吉40仙到13令吉60仙；入境方面的过路费，则从4令吉80仙到19令吉70仙。

2009年的普查报告显示，2014年将会有170万的民众使用东部疏散大道，平均每天有6万人，被工程部列为0级的使用者（摩托车）而没有计算在收费表内，这群人士占了58%，轿车则占36%，罗里占3%，巴士和德士分别占了2.5%和0.5%。

新山关卡之前只对入境车辆征收2令吉90仙的单程收费，当年的初步建议价格是6令吉20仙，现在落实的价格为6令吉80仙。

若是驾驶轿车，从东疏大道进入新山关卡出境到新加坡，出境时会被征收6令吉80仙的过路费，若从新加坡回返新山，在入境新山时，则须被征收9令吉70仙。

马资源近来好消息频传，接下来，在跟进马资源最近一些企业动向：

1. 入主桂嘉信托

于2007年1月8日上市的桂嘉信托（QCapita，5123，产业信托），其管理公司是Quill Capita管理私人有限公司（Quill Capita Management Sdn Bhd）。

Quill Capita管理私人有限公司有着3个股东，即：

1. 嘉德资源控股私人有限公司（Quill Resources Holding Sdn Bhd）；
2. 嘉德置地 RECM 私人公司（CapitaLand RECM Pte Ltd）；和
3. 沿海资本私人有限公司（Coastal Capital Sdn Bhd） - 一家土著公司。

马资源以588万2836令吉，向嘉德置地 RECM 私人公司和沿海资本私人有限公司收购Quill Capita管理私人有限公司的41%股权，从而变成桂嘉信托的大股东之一。

于1987年成立的桂嘉信托核心业务包括收购和投资马来西亚商业资产，一站式业务资源融资、快速轨道设计、在多媒体超级走廊和其它地方为大马和跨国公司建造和回租指定建筑物和设施，以便为单位持有人创造长期和持久性的收入及资本增长潜力。

桂嘉信托的辉煌记录包括拥有、设计、建造和回租汇丰银行全球性电子处理中心、宝马总部和区域集团数据中心和DHL全球资讯服务中心。这些都是赛城其中最大的建筑物。

桂嘉信托总共发出390,131,000个信托单位，目前股价为1.16令吉，提供了7.07％的回报率。市值大概453万令吉。

在桂嘉信托以7亿5000万令吉，向马资源收购吉隆坡中环（KL Sentral）旗舰办公楼Platinum Sentral和地段后，其市值相信会进一步提高到10亿令吉。

2. 白沙罗桂莎（Kwasa）综合城镇

打败5家劲敌，成功夺得双溪毛糯发展总值逾70亿令吉的白沙罗桂莎（Kwasa）MX-1发展项目罗“头香”。

鸟瞰图

白沙罗桂莎发展项目总面积达2330英亩，而占地64英亩的MX-1计划打造类似吉隆坡中环的公共交通枢纽。

针对这项计划，MIDF投资研究表示，在最差的情况下，假设净赚幅仅15%，每年平均可为马资源带来8700万令吉净利贡献，直到2027年。

驾车经过的鸟瞰图

3. 八打灵中环（PJ Sentral）

在马资源成功与雪兰莪发展局（PKNS）达成协议，进行庭外和解后，纷扰多时的官司，总算尘埃落定，目前已经100%持有八打灵再也中环，因此让发展也就更加明朗化了。

随后有消息传出，马资源或许会进一步取得一片邻近八打灵再也中环项目，占地11.6公顷的政府土地。

有关土地位于前星阁莎娜酒店（Hotel Singgahsana）、地方法庭和化学部间，总发展价值具超过70亿令吉的潜能。

《商业时报》报导指出，该片土地由由雪州土地及矿物局（JKPTG）持有，后者为自然资源和环境部旗下部分。

至于土地价值超过6亿令吉，每平方尺超过450令吉。

马资源目前的第二大股东，Nusa Gapurna私人有限公司在4年前也曾经想染指该片地段，不过不得要领。

在取得八打灵再也中环项目100%的控制权后，很显然马资源想趁胜追击，整个宏图大计有如就是要把该片土地作出更大开发，以便能能产生比现在预测更高的总发展价值。

4. Nu Towers

马资源与Aseana签约，以1696万令吉收购Excellent Bonanza剩余40%股权。

马资源原本已持有Excellent Bonanza的60%股权，全面收购后，可更有效的管理该公司。

马资源指出，Excellent Bonanza拥有Nu Towers，双方是基于Nu Towers未来2年的租金收入、及未来租金增长率，及将对马资源带来的净利贡献，决定收购价。

Nu Sentral同时接受新加坡的基本能力评估绿色标志（遵守）及大马的绿色建筑指数（认证），成为我国首家绿色零售广场。

马资源冀望从总值10亿令吉的Nu Sentral零售广场中，取得介于6至7%按年回酬率。

当然，也不排除马资源日后将之注入桂嘉信托。

5. 槟城中环广场公司（Penang Sentral）

马资源（MRCB，1651，主板建筑股）出价5075万令吉，向业主土著资产投资公司（Pelaburan Hartanah Bumiputra Bhd，简称PHB）收购槟城中环广场公司（简称PSSB）未持有的51%持股。

槟城中环广场计划是随着北海渡轮码头及巴士总站于2001年5月20日因大火烧毁而被拆除后，前首相敦阿都拉于2007年为北马经济走廊特区主持推介时宣布，将耗资超过27亿令吉以在灾场推行做为槟州及北马重要交通枢纽的槟城中环广场计划。

2008年遇上金融风暴，导致经济衰退，同时也因为槟城政权变动而暂时搁置。

随后威省市议会在2011年年7月期间批准这项发展总值（GDV）超过27亿令吉计划的基本设施蓝图准证。

作为北马经济走廊特区重要计划之一的槟城中环广场，工程浩大共分4个阶段兴建，整个计划预计耗时25年完成。

首期工程的建设主要以交通设施为中心，包括建有巴士总站及衔接火车与渡轮载客站等。

首期巴士与火车终站工程

至于其第二至第四期的工程，也涵盖了酒店、购物中心及公寓等。

目前槟城国际机场的货运量已是吉隆坡国际机场的2倍，而泰南超过三分之二或67%的货物都是通过槟城港口出口。

一旦整个庞大计划落实，将成为槟州，甚至是北马的交通枢纽，以及半岛进入槟岛的“窗口”，槟城人民盼望已久的大槟城时代将降临。

然而作为槟城中环广场发展计划的联营公司之一的槟城中环广场有限公司（PSSB），因经济衰退及涉及主要的土地征用和赔偿问题，使到整个计划的进展被卡住，拖延超过3年而只闻楼梯响，不见人下来。

股权买卖交易完成后，槟城中环广场有限公司（PSSB）将成马资源独资子公司。

随着土地征用与赔偿问题也晋入尾声，这项让槟城甚至全马人民引颈长盼多年的大型计划，
总算进入万事俱备的阶段。

槟城中环广场有限公司（PSSB）已在2014年1月至3月间向槟州政府及威省市议会提呈各相关的图测，如果全部能在5月期间获批准，9月即可动工，这有助于提升马资源的获利。

在未来14年，相信这项计划平均每年可为马资源带来1400万令吉进账。

马资源三大股东

截至2014年5月31日，公积金局、Nusa Gapurna私人有限公司及朝圣基金局分别持有马资源38.87%、12.51%和8.85%的股权。

然而朝圣基金局在2014年6月开始在市场展开积极的吸票活动：

1. 2014年6月2日 - 购入920,000股；

2. 2014年6月5日 - 购入330,000股；

3. 2014年6月13日 - 购入150,000股；

4. 2014年7月7日 - 购入150,000股；

5. 2014年7月8日 - 购入150,000股；

6. 2014年7月11日 - 购入1,000,000股；

7. 2014年7月14日 - 购入1,000,000股；

8. 2014年7月16日 - 购入1,000,000股；

9. 2014年7月17日 - 购入1,000,000股；

10. 2014年7月18日 - 购入1,000,000股；

11. 2014年7月21日 - 购入1,000,000股；

12. 2014年7月22日 - 购入1,000,000股；

13. 2014年7月23日 - 购入891,900股；

14. 2014年7月24日 - 购入286,600股；

15. 2014年8月1日 - 购入30,000股。

截至2014年8月1日，朝圣基金局已经将手中的股票累积至155,978,973股，股权也相对的增加到9.45%。

我在想，它在干嘛。

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