一股作气：曙光资本估值有望上修

一股作气
财经周刊
投资观点 2013-11-25 14:07

联营产业发展，市场不仅认为曙光资本（SURIA，6521，主板贸服股）风险极微，更认为能获至少3亿令吉回酬保证。

同时，稳定且有利可图的港口经营权业务，更料可持续性带来正面的现金流。

展望未来，港口收费调整有待批准以及物流与船舶加油服务业务有望转亏为盈等，将是该集团评估上修的因素。

今年5月，曙光资本宣布与谢氏兄弟机构（SBCCORP，5207，主板产业股）联营沙巴亚庇土地商业综合发展项目———Jesselton Quay。

Jesselton Quay的发展项目位于旧亚庇货柜码头，占地16.3英亩，项目涵盖办公大楼、零售广场与单位以及酒店。

同时，该发展项目的净销售值料达18亿令吉，根据双方签署的联营协议，曙光资本将获得至少18%的最低保证回酬。

兴业研究认为，曙光资本在此联营的发展项目中，其面临的风险不仅相对的低，甚至具有巨大回酬的潜能。

风险有限主要在于该集团只需要在该项目中提供土地，以及协助和促进执行计划即可。

反之，谢氏兄弟机构将承担所有相关成本和支出。

这项发展项目也能让曙光资本多元化其业务至产业发展，并在担保回酬计划下，为集团带来正面的业绩贡献。



港口经营权30+30年

曙光资本原是一家金融财团，在进行重大企业重组之后，摇身一变成为以港口服务为核心业务集团。

该集团在沙巴州内拥有8大主要港口的经营权，包括亚庇港口、Sapangar Bay石油终站、山打根港口、拿笃港口、古纳（KUNAK）港口、古达（Kudat）港口、斗湖港口和Sapangar Bay集装箱港口。

自2004年9月，曙光资本通过私有化计划取得州内8座港口的经营权为期30年，并可额外延长30年的期限。

该集团的其他业务，包括设备供应与维修、物流与船舶加油服务、合约与工程，以及渡轮终站运作。

安联研究指出，曙光资本的港口经营权属于稳定且有利可图的业务，预测可为该集团可带来预见现金流。

根据预测，在经营权剩余的期限（2014到2034年）内，该集团可创造18亿8000万令吉的股权自由现金流（FCFE）。

若加上联营的JesseltonQuay发展项目，安联研究合计预测能带来21亿5000万令吉的的股权自由现金流。

另外，兴业研究表示，强稳的盈利赚幅也可以让曙光资本的盈利，维持在每年约5000万令吉的水平。

兴业研究称，尽管该集团在过去4年的营收表现因全球经济不稳定而出现起落，但总利赚幅和净利赚幅分为维持在40%和20%的水平。



股价被低估

在股息派发方面，可见上涨趋势。

去年3月，董事部宣布，从2011财年期，采取股息政策派发高达35%的净利为股息。

安联研究预测在2015财年以后，预计曙光资本拥有强劲的自由现金流，相信该集团可提高股息派发率。

假设2016年的股息派发率为100%，以目前的股价计算，该股在2016年的周息率可达9%之高水平。

在稳定的港口业务以及备受看好的产业发展联营项目之下，再比较同行的估值，兴业和安联研究双双认为该股已被低估（无论是在本益比或股价净值比皆低于同行）。

同时，展望未来，该股评估上修的因素，包括港口收费可能获得调整，而目前正等待有关当局的批准。

此外，在物流与船舶加油服务业务重组之下，安联研究预计该业务有望在明年转亏为盈，甚至可带来高于预期的贡献。

投资风险

港口业务与该州的经济息息相关，尤其是在沙巴棕油出口对其盈利有着高度的敏感。

一旦国内最大的棕油生产州，且占出口30%份额的沙巴，出现原产品产量下滑，将对该集团有着负面影响。

此外，针对Jesselton Quay发展项目，曙光资本和谢氏兄弟机构将展延联营合约的先决条件。若之后的进展对集团不利，也是一个负面冲击。

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